事件:

      黃河旋風發布年報,營業收入和凈利潤分別達12.56億元和1.71億元,同比分別增加23.22%和30.77%;基本每股收益0.32元。銷售毛利率為33.02%,同比增加1.74個百分點;期間費用率為18.69%,同比下降0.48個百分點;銷售凈利率為15.38%,同比增加1.06個百分點,隨著毛利率上升以及期間費用的下降,凈利率增加1個多點;分季度看,四季度營業收入和凈利潤分別為3.76億元和5007萬元,同比增加41.89%和41.7%,三季度EPS為0.09元,盈利能力持續向上,盈利狀況優于同行業其它企業,符合市場預期,源于PCD聚晶復合片以及預合金化金屬的放量以及粉毛利率的提升,公司業績保持為金剛石產業鏈中增速最好之企業。

       公司未來投資亮點:1)金剛石單晶顆粒需求穩健,價格“趨穩”,毛利率隨著技術工藝改進得到不斷提升;2)預合金化金屬粉持續放量,且隨著成材率的提升,毛利率持續升高;3)PCD聚晶復合片毛利率隨著技術和工藝的改進也不斷攀升;隨著公司高品級PCD聚晶復合片工藝技術的不斷改進成熟,其未來在煤層氣,致密氣以及頁巖氣等新領域的應用將不斷被打開,帶來持續穩健的增長。在不考慮高品級PCD市場放量情況下,預計公司13-14年EPS為0.42元和0.59元,對應PE為16.7倍和11.9倍,給予“強烈推薦”評級。考慮到公司PCD聚晶復合片在煤層氣、致密氣和頁巖氣領域的廣闊應用前景,為長期價值投資者之首選。

積極因素:

       1.綜合凈利率大幅度提升1.06個百分點,導致凈利潤大幅增加。

       公司營業收入和凈利潤分別達12.56億元和1.71億元,同比分別增加23.22%和30.77%;基本每股收益0.32元。銷售毛利率為33.02%,同比增加1.74個百分點;期間費用率為18.69%,同比下降0.48個百分點;銷售凈利率為15.38%,同比增加1.06個百分點,隨著毛利率上升以及期間費用的下降,凈利率增加1個多點;分季度看,四季度營業收入和凈利潤分別為3.76億元和5007萬元,同比增加41.89%和41.7%,盈利能力持續向上,盈利狀況優于同行業其它企業,符合市場預期,源于PCD聚晶復合片以及預合金化金屬的放量以及粉毛利率的提升,公司業績為金剛石產業鏈中增速最好之企業。
2.預合金化金屬粉需求旺、空間大。

       公司預合金化金屬粉逐步被下游傳統單質粉客戶接受,銷量持續增加,我們預計13-14年金屬粉的產量分別達到7200噸和10000噸,則可為公司帶來收入3.7億元和4.9億元左右,貢獻利潤7200萬元和1億元左右,EPS增厚0.13元和0.18元左右,成為公司新的核心利潤增長點之一。

       預合金化金屬復合粉是在原單質金屬粉基礎上研發出來的新型金屬復合粉。與傳統的單質粉相比較,還具有粉末顆粒細、合金化成分均勻、冷壓成形性好、燒結體致密程度高等特點。金屬復合粉產品國外已使用和普及多年,但國內使用比例還很低;目前國內市場普及率不高且主要被國外產品所壟斷,進口產品價格超過10萬元/噸,屬于典型的高毛利產品。公司11年定增項目之一“12000噸合金粉項目”目前已成為國內最大的預合金化金屬粉生產企業,產品國內市場占有率第一。在市場格局方面,除了本公司之外,國內僅有兩家科研機構在進行實驗性生產且距離產業化距離較遠,未來一片藍海的市場格局保障了公司產品價格的穩健。

       與進口預合金化金屬粉產品相比,公司預合金化金屬粉走“讓客戶用用得起”的產品策略,售價僅為國外價格一半左右,約為5.5萬元/噸,和國內傳統單質粉4.5萬元/噸的價格十分接近,且下游客戶的金剛石產品質量要遠好于傳統的單質粉制作的產品,得到了很多下游客戶的認可,且未來具有很大的替代傳統單質粉的空間。保守計算,13年我國需要金屬粉市場需求量大約48億元,同比增長20%,預合金化金屬粉替代傳統單質粉的空間巨大。隨著公司產能的逐步擴大,特別是定增項目全部投入后設備的陸續到位,將使得產能得到迅速的釋放;同時,隨著工藝的改進以及成品率的提高,金屬粉毛利率也將得到進一步的提升。

3.高端PCD在非常規天然氣開采領域大有作為。

       非常規天然氣的開發,面臨著打井深度大、巖層復雜等惡劣工作環境,傳統硬質合金鉆頭消耗嚴重,效率低下。目前多數頁巖氣、致密氣開采逐步轉向使用PCD鉆頭。公司于數年前研發成功聚晶金剛石復合片(PCD)的生產技術工藝,經過多年攻關與改造,已經于10年大批量生產,成為公司金剛石深加工產品的拳頭產品。據了解,公司礦山用PCD片已經在神華等煤田試用完畢且已經開始向神華提供產品。該產品使用效率比傳統硬質合金高十倍,而成本則僅僅增加1-2倍,具有十分高的性價比。我們預計公司13年復合片產量比12年增長40%以上,13-14年復合片產量將達到720萬片和820萬片(含石油片和截齒),銷售收入達到1.7億元和2.6億元左右,毛利率將達到37%以上,13-14年凈利潤保守估計分別達到3000萬元和5300萬元左右,增厚EPS約0.06元和0.1元左右。

       據公開資料顯示,聚晶金剛石復合片目前主要用在煤田礦山、石油、非常規天然氣鉆頭以及高端機床加工等領域,市場規模超過300億元。相比傳統的單晶材料,聚晶金剛石復合片具有粘結性好、切割面積大、效率高的特點,是單晶產品的潛在的替代品;同時,金剛石聚晶復合片屬于典型的進口替代品,其價格受金剛石單晶價格下降影響很小。公司生產的聚晶金剛石復合片主要分為三大類:1)煤炭用聚晶金剛石復合片,公司產品價格約20-25元/片;2)石油鉆井專用金剛石復合片,公司產品價格約400元/片;3)異形金剛石復合片,公司產品價格約930元/片;主要用于礦山設備等環節。以上產品價格比進口產品價格低30%-60%,屬于典型的進口替代產品。

4.金剛石單晶產品毛利率穩中有升。

       公司主要產品金剛石單晶顆粒12年實現銷售收入8.9億元,同比增加了21.9%,超出我們先前的預期,產品毛利率為32.9%,環比增加0.05個百分點,目前占所有產品銷售比重為72%,目前仍為公司的主要業績來源(圖5和6)。隨著公司金剛石單晶顆粒新的定增項目的實施,其工藝將會得到進一步優化,生產成本進一步下降,未來可以保持一個穩定的利潤來源。

       隨著今后定增項目-聚晶復合片和預合金化金屬粉放量高速增長,傳統金剛石單晶顆粒所占比重會逐步下降,這對于公司調整利潤來源,保障穩定的盈利能力是有好處的。我們研判金剛石單晶顆粒價格13年將會維持穩健,未來公司業績增長有保障。

消極因素:

       1.金剛石單晶顆粒價格下降的風險。

       雖然金剛石單晶顆粒在需求端總體上保持相對穩定的15-25%左右的增長,目前金剛石企業產能的集中度較高,但是若產能擴張較快,則有可能帶來金剛石單晶顆粒價格的持續下降。

業務展望:

1.高端異形聚晶金剛石復合片(PCD)逐步放量。

       異形截齒由于生產工藝要求苛刻,難度高,一直以來被國外幾家聚晶復合片公司所壟斷,其產品價格達到了大約2000元/片,價格昂貴。公司異形聚晶復合片產品之一的礦用截齒目前售價達到950元/片,在各類地礦掘進設備上需求量迅速提升,其所占聚晶復合片的比重也迅速提高。長期以來,我國異形聚晶金剛石復合片依靠進口,是高端掘進設備的核心耗材零部件之一。公司近年來切入聚晶金剛石復合片領域后,積極研發異形聚晶金剛石復合片,11年上半年已經大批量量產此類產品,預計12年此類產品隨著客戶體認同度的不斷增加,市場需求會逐步打開。

2.高端納米級微粉持續增長。

       公司微粉事業部10年起開始試產高端納米級金剛石微粉(直徑100nm左右),經過幾年的技術改造和升級,目前技術成熟,產品品質得到海外客戶認同且訂單充足。隨著今后公司微粉產能的逐步擴張與釋放,其高端微粉將逐漸為公司貢獻業績。預計公司13年年產達到200萬克拉,售價5元/克拉,由于技術壁壘高,目前毛利高達80%,成為公司新的亮點。

       金剛石微粉行業產品中低端和高端差別很大,應用領域也不一樣。中低端金剛石微粉利用金剛石生產中產生的I型料(品級最低的一檔)生產,售價僅有0.4元/克拉,主要集中在河南柘城等地區生產。低端微粉技術門檻低,而這些地區的加工成本也比較低,主要在比較低端領域的應用,如石材加工、地板磚切割、跑道建設等。

       納米級的高端微粉,生產工藝復雜,對粒度分布和顆粒形態有著嚴格的要求,難度很高,應用領域也不同于低等級微粉。納米級微粉多用在半導體行業;也可以用于拋光拔絲模的中間的微孔;此外,LED藍寶石(Al2O3)襯底的打磨,也需要比較多的金剛石微粉。高端納米級微粉市場空間大,通過調研,我們對其未來市場比較看好。使用傳統SiC磨料的高端精密磨削領域,未來會逐漸被更高效且更具有性價比的金剛石微粉所代替。

3.高品級PCD鉆頭為頁巖氣、致密氣開采必備品。

       和傳統常規天然氣相比較,頁巖氣、致密氣豐富的儲量,越來越多的引起了人們的重視。海外頁巖氣開采已經進入商業化階段,但頁巖氣的開采難度比傳統石油天然氣開采大的多,且開采過程中所遇到的地層更復雜,這反而進一步催生了高端PCD鉆頭的應用。

       據業內相關資料了解,傳統石油開采深度一般1000-3000米,而頁巖氣打井深度即使在海外地質條件好的地方,如美國等,平均深度仍需要達到數千米,在我國由于地質結構復雜,頁巖氣開采深度可達到8000-10000米左右,而在這一過程中很多時候要穿越多種底層,傳統的硬質合金鉆頭顯得蒼白無力且易損壞、效率低。若采用高品級聚晶復合片做鉆頭,則可以有效的提升效率且降低成本,我們預計非常規天然氣領域將成為聚晶復合片一個嶄新的應用領域。

       我們研判,作為國內PCD聚晶復合片技術最好的公司之一,會積極進行頁巖氣、致密氣開采用高品級PCD產品的研發探索,未來想象空間巨大。

盈利預測

       公司盈利預測:預計公司13-14年EPS為0.42元和0.59元,對應PE為16.7倍和11.9倍,給予“強烈推薦”評級。

投資建議:

       公司投資亮點:1)金剛石單晶顆粒需求穩健,價格“趨穩”,毛利率隨著技術工藝改進得到不斷提升;2)預合金化金屬粉持續放量,且隨著成材率的提升,毛利率持續升高;3)PCD聚晶復合片毛利率隨著技術和工藝的改進也不斷攀升;隨著公司高品級PCD聚晶復合片工藝技術的不斷改進成熟,其未來在煤層氣,致密氣以及頁巖氣等新領域的應用將不斷被打開,帶來持續穩健的增長。在不考慮高品級PCD市場放量情況下,預計公司13-14年EPS為0.42元和0.59元,對應PE為16.7倍和11.9倍,給予“強烈推薦”評級?？紤]到公司PCD聚晶復合片在煤層氣、致密氣和頁巖氣領域的廣闊應用前景,為長期價值投資者之首選。

投資風險

1、PCD與預合金化金屬粉放量低于預期;

2、金剛石單晶價格下跌