醞釀大半年的“新三板+H股”近期取得重大進展。11月21日和23日，新三板企業君實生物和成大生物先后公告稱，收到證監會批復，可在香港上市并發行H股。兩家公司分別獲準發行2.3億股和1.43億股H股。此前已經有多家擬赴港上市的新三板公司在港交所公布了招股書。本次君實生物和成大生物赴港上市獲批準，意味著首家“新三板+H股”將很快產生。

　　記者不完全統計顯示，目前已有超過20家掛牌公司發布公告擬赴港上市。中科沃土基金董事長朱為繹認為，首批“新三板+H股”企業掛牌成功有望帶來正向示范效應，有助于提升新三板相關板塊估值。預計后續會有越來越多的企業嘗試“新三板+H股”模式。

　　避免盲目跟風

　　梳理公告發現，在經歷了前期赴港上市的熱情之后，近期公告擬赴港上市的新三板企業數量有所減少。10月份僅有ST澤生一家公告擬赴港上市。

　　10月16日，ST澤生公告稱，擬選擇適當的時機和窗口，赴香港聯交所主板上市。具體發行時間將根據境內外資本市場狀況和境內外監管部門審批進展情況決定。ST澤生同樣是一家生物制藥企業，由于產品大多處于前期開發階段，目前業績處于虧損狀態。同時，由于2017年經審計的期末凈資產為負，公司戴上了ST的帽子。ST澤生本次擬發行H股募集資金，主要投資重組人紐蘭格林收縮性心衰全球多中心Ⅲ期試驗項目等。

　　朱為繹表示，短期擬赴港企業數目減少或由于目前尚未有企業H股上市，企業觀望情緒較濃。整體來看，看好那些所屬行業在港股估值高于新三板和A股的行業公司赴港上市前景。“例如，生物醫藥行業，行業企業在港股平均估值要高于新三板和A股市場。這類公司赴港上市后，有助于提升行業公司在新三板的估值。”朱為繹說。

　　資深上市業務律師胡律師介紹，從估值情況看，港股估值整體低于A股。但對于互聯網、芯片制造、生物醫藥等高科技細分領域企業，平均估值高于A股公司。這類企業赴港上市享有一定的估值紅利。預計這類企業將成為后續嘗試“新三板+H股”的主力軍。

　　胡律師同時表示，在港上市中介機構費用和后續隱形合規成本較高，上市承銷成本約占募資金額的3.5%-4%。相比新三板，港股對信息披露和公司治理等方面要求更嚴格。同時，企業要與交易所、機構投資者保持順暢的溝通，違規違法的懲戒措施較新三板更加嚴厲。按照現行證券法，內地出現證券欺詐活動或其他嚴重違反證券法律、法規、規章的行為會導致相關責任人市場禁入、罰款；而在港上市企業出現嚴重違規行為會責令退市、凍結資金、賠償投資者損失。投資者可能會將公司告上法庭。掛牌公司赴港上市應重視合規成本，避免出現違規違法的情形。

　　朱為繹建議，企業綜合衡量自身融資需求和行業在港股的平均估值水平等因素，量力而行避免跟風。

　　“新三板+H股”是主流

　　從上市路徑看，在新三板保持掛牌身份的同時在港股IPO是目前擬赴港上市新三板企業的主要路徑。“新三板+H股”模式下，企業不必承擔高昂的私有化成本，即可實現兩地掛牌和上市融資的功能，因此受到企業青睞。從目前情況看，成大生物、君實生物、賽特斯、盛世大聯、九生堂等公司均選擇了這種模式。

　　同屬醫藥行業的仁會生物則選擇了先從新三板摘牌后赴港上市的方式。公司主營產品是重組人胰高血糖素類多肽。該藥物是仁會生物自主開發的擬用于2型糖尿病的國家一類治療用生物制品。財務數據顯示，2018上半年，公司實現營業收入1004.08萬元，同比增長47.89%。公司董事長桑會慶此前接受采訪時表示，選擇“新三板+H股”還是選擇摘牌后搭紅籌架構赴港上市，與企業自身情況、成本考慮等都有關系。

　　除仁會生物外，華圖教育同樣計劃采取摘牌后在港上市；在線音樂平臺庫客音樂則選擇從新三板摘牌，保留股份公司，以VIE架構+紅籌方式申請上市；新東方在線擬通過VIE架構+紅籌方式赴港上市。比特幣礦機生產商億邦國際在新三板摘牌后，股份有限公司拆除改回有限公司，以紅籌方式申請在港上市。

　　而廣州匯量由于股東反對未能實現摘牌。公司擬通過分拆子公司匯量科技以紅籌方式申請上市，從而實現曲線登錄H股市場。

　　扎堆三大行業

　　從目前情況看，教育、生物醫藥和互聯網等新經濟行業企業成為赴港上市的主力軍。

　　目前已通過上市聆訊的萬咖壹聯相關人士對中國證券報記者表示，香港聯交所今年提出的政策為新經濟企業提供了良好的平臺，為新經濟企業的發展和成長提供了有利土壤，吸引了大量新經濟企業奔赴港上市。

　　擁有實力的生物醫藥企業是港交所目前重點吸引的企業資源之一。富途證券CEO鄔必偉認為，今年港交所上市新規修訂的一個重點即是沒有營業收入沒有利潤的生物、化學企業也能夠來港上市。

　　澤生科技常務副總經理蔣正剛認為，生物醫藥初創企業前期研究周期長、資金投入高。如果沒有合理的退出渠道，很少有投資機構愿意投資處于研發早期的企業。“新三板+H股”讓投資者看到了退出渠道。

　　從目前上市企業成色看，既有績優生也有備受關注的先鋒公司。

　　成大生物、賽特斯等公司可算是目前掛牌公司中的業績“優等生”。成大生物是遼寧成大的控股子公司，是全球最大的人用狂犬病疫苗生產商。2017年和2018年前三季度，分別實現盈利5.5億元和5.2億元，同比分別增長21%和12%。招股書顯示，按照2017年凈利潤和收入計算，公司在國內疫苗公司中分別排名第二和第三位。同時，ST長生目前面臨退市風險，生產經營已經基本停滯。業內人士預測，成大生物在相關疫苗產品方面的優勢將進一步加強。

　　賽特斯主要提供軟件定義通信產品和相關服務。其解決方案覆蓋軟件定義通信市場的三個主要業務分部（即軟件定義數據中心、軟件定義通信網元及業務編排及支持系統），以滿足客戶有關云數據儲存及管理、網絡接入及服務提升的需求。公司客戶主要包含三大電信運營商、IPIV/OTT廣播機構、政府機構以及各行業的企業用戶。公司前三季度實現營收4.48億元，同比增長49.62%；歸屬于掛牌公司股東的凈利潤約3980萬元，同比增長135.87%。招股書顯示，按照2017年的銷售收入計算，公司在國內數百家軟件定義通信解決方案供應商中排名第四位。

　　君實生物是一家抗癌藥自主研發企業，主營單克隆抗體藥物。財報顯示，2015年、2016年和2017年，公司分別虧損5800萬元、1.35億元、3.17億元。今年前三季度，君實生物再虧4.35億元，成為新三板創新層的“虧損王”。盡管業績持續虧損，但并未影響到投資者對公司前景的看好。公司此前已在新三板進行了多輪大額融資。