在新近出爐的中國《2017年政府工作報告》中，“匯率”出現(xiàn)了兩次。第一次出現(xiàn)在2016年的工作總結(jié)中，“人民幣匯率形成機制進一步完善，保持了在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定，維護了國家經(jīng)濟金融安全”；第二次出現(xiàn)在2017年的工作安排中，“堅持匯率市場化改革方向，保持人民幣在全球貨幣體系中的穩(wěn)定地位”。
　　如何解讀上述報告中關(guān)于人民幣匯率有關(guān)措辭的變化呢？在筆者看來，第一，這說明中國政府對當前的人民幣匯率形成機制較為滿意，認為現(xiàn)行機制既反映了市場化改革方向，又維持了匯率穩(wěn)定；第二，這說明中國政府試圖讓人民幣匯率問題在2017年逐漸淡出公眾焦點，這意味著2017年人民幣匯改不會有新的大動作；第三，這說明中國政府不會在2017年讓人民幣兌美元匯率一次性大幅下跌，因為這樣可能損害“人民幣在全球貨幣體系中的穩(wěn)定地位”。
　　事實上，之所以政府工作報告在關(guān)于人民幣匯率的問題上很有底氣，這很可能是由于2016年下半年以來人民幣匯率面臨的一些重要變化。第一，與2016年上半年人民幣兌三大貨幣籃（CFETS、BIS與SDR）匯率不斷下跌相比，從2016年下半年至今，人民幣兌三大貨幣籃指數(shù)一直在94-96的狹窄區(qū)間內(nèi)波動，這說明人民幣有效匯率似乎已經(jīng)企穩(wěn)；第二，自2017年年初以來至今，人民幣兌美元匯率總體上呈現(xiàn)升值態(tài)勢，由年初的6.95左右上升至3月上旬的6.87-6.90左右。 　　正是由于出現(xiàn)了上述積極變化，當前市場上甚至出現(xiàn)了一些非常樂觀的觀點，例如2017年人民幣兌美元匯率不會破7，2017年人民幣兌美元匯率將會迎來拐點等。這種觀點是否靠譜呢？在做出回答之前，我們還是要仔細審視一下2016年年初至今的有關(guān)數(shù)據(jù)。
　　筆者曾經(jīng)在之前的文章中反復強調(diào)，2016年的人民幣匯率走勢在上下半年截然不同，呈現(xiàn)出一種“非對稱性貶值”的格局。在2016年上半年，人民幣兌美元匯率大致穩(wěn)定，但對三大貨幣籃匯率持續(xù)貶值。在2016年下半年，人民幣兌美元匯率顯著貶值，但對三大貨幣籃匯率大致穩(wěn)定。
　　這種“非對稱性貶值”的格局，其實與美元匯率自身強弱密切相關(guān)。事實上，2016年上半年，美元指數(shù)在波動中不斷走弱。而在2016年下半年，美元指數(shù)則在波動中顯著走強。尤其是在特朗普上臺之后一段時間，美元指數(shù)上升速度明顯加快。
　　這就意味著，在2016年，當美元自身走弱時，人民幣選擇大致盯住美元，而就勢對貨幣籃貶值。反之，當美元自身走強時，人民幣選擇大致盯住貨幣籃，而對美元顯著貶值。
　　之所以出現(xiàn)這種“非對稱性貶值”的格局，筆者認為，一種可能性是，中國央行認為，人民幣兌CFETS貨幣籃的基數(shù)100，可能定得太高，明顯偏離了人民幣的“合理均衡水平”，因此在利用美元自身走弱的時間窗口來消除人民幣兌籃子貨幣匯率的高估。也許，目前94-96的匯率指數(shù)，被央行認為是更加合理均衡的水平。
　　如果這種猜測是合理的，那么檢驗這種猜測的一個事件窗口則是，當美元指數(shù)再度走弱時，人民幣兌貨幣籃匯率是會維持穩(wěn)定呢，還是會再度貶值。如果是前者，這就表明央行有強烈的意愿維持人民幣兌籃子匯率在當前水平的穩(wěn)定。如果是后者，這就表明央行其實依然覺得人民幣兌籃子匯率可能存在高估。
　　現(xiàn)在讓我們來考察2017年1月以來的匯率走勢。人民幣兌美元匯率中間價在2017年的走勢大致為一個倒V型，也即人民幣兌美元匯率在1月初至1月24日期間大致處于升值狀態(tài)（由6.94上升至6.83），而在1月24日至3月7日期間大致處于波動貶值狀態(tài)（圖1）。人民幣兌CFETS貨幣籃匯率指數(shù)也大致分為兩個階段，1月6日這一周至2月3日這一周，人民幣兌CFETS指數(shù)明顯貶值（由95.25下降至94.03），而在2月3日這一周至3月3日這一周，人民幣兌CFETS指數(shù)基本上處于原地盤整狀態(tài)（圖2）。最后我們來看美元指數(shù)走勢。2017年年初至1月31日，美元指數(shù)波動中顯著走弱，由103.2降至99.5。而從1月31日至3月6日，美元指數(shù)波動中顯著走強，由99.5上升至101.6（圖3）。 　　從數(shù)據(jù)中不難看出，2017年1月初至3月初的人民幣匯率走勢，恰好再現(xiàn)了2016年全年的人民幣匯率走勢。2017年1月，當美元指數(shù)走弱時，人民幣兌美元匯率有所走強（2016年上半年是先升后貶），人民幣兌籃子匯率走弱；2017年2月初至今，當美元指數(shù)再度走強時，人民幣兌美元匯率顯著走弱，人民幣兌籃子匯率基本穩(wěn)定。人民幣匯率運動依然沒有擺脫“非對稱性貶值”的刻畫。
　　這說明了什么呢？第一，2017年至今人民幣兌美元的雙邊匯率走勢，依然在很大程度上取決于美元指數(shù)的走勢。如果2017年美元指數(shù)繼續(xù)走強，人民幣兌美元匯率繼續(xù)貶值恐怕依然是大勢所趨。從目前來看，美聯(lián)儲在今年3月份加息似乎已成定局。至少在2017年上半年，美聯(lián)儲加息提速恐怕還將是市場上的主導型預期。在這種格局下，人民幣在2017年破7恐怕依然是大概率事件；第二，在“非對稱性貶值”格局下，賣出人民幣買入美元的策略依然是贏面較大的策略，因此，盡管央行已經(jīng)顯著收緊了對資本流動的控制，但短期資本外流的局面恐怕在2017年依然難以扭轉(zhuǎn)。