預計黃河旋風公司2013-2015年每股收益為0.43元、0.53元、0.64元，對應動態PE為14X、12X、10X。聚晶復合業務將成為公司最大利潤增長點，目前估值水平存在上行空間，我們維持“推薦”評級。

        要點：

        2013年聚晶復合片業務有望超預期增長。公司國內超硬材料的龍頭地位穩固，訂單穩定，新產品開發順利。傳統業務方面，經濟增速下滑對金剛石單晶景氣度影響有限，公司擴產穩步進行；2013年增長將來自募投項目聚晶復合片和預合金粉，其中聚晶復合片業務有望超預期增長。

        聚晶復合片是金剛石產業鏈最具投資價值的環節。

        上游（金剛石單晶）擴產有序進行，原材料充足。中國單晶金剛石在2001年至2011年產量高速增長，復合增長率為21.3%。根據各大廠商的擴產計劃來看，未來三年供給仍將維持10%-20%的增長。上游的有序擴產保證了原材料的供給與價格的穩定。

        需求空間廣闊，天然氣開采帶來大市場。我國天然氣緊缺，預計2015年我國天然氣的需求缺口將由2012 年400 億立方米擴大至750億立方米，2020年缺口將達到900億立方。我國氣田開采環境惡劣，PDC鉆頭將繼續取代硬質合金鉆頭。預計到2015年國內僅石油天然氣開采聚晶復合片市場規模為8.9億

        進入壁壘高，進口替代空間大。聚晶復合片業務壁壘主要是技術壁壘和認證壁壘。石油地質鉆頭用PCD復合片近70%為美國合成、DI公司、元素六公司所壟斷，國內企業合計僅占3%。

        聚晶復合片高速增長，傳統單晶穩步擴產。隨著募投項目的產能釋放及高端訂單占比提升，我們預計聚晶復合片2013年將增厚EPS 0.07元；傳統單晶產品將實現穩健增長，預計增厚EPS 0.03元。

        風險提示： 1）金剛石景氣下滑；2）募投項目投產進度低于預期。