2017年以來，放眼全球經濟，各大經濟體走勢均有不同程度好轉，通縮壓力有所緩解，市場信心增強。隨著全球經貿活動回暖，市場對于2018年全球經濟的走勢依舊保持樂觀。

      國際貨幣基金組織（IMF）在其最新的《世界經濟展望報告》中，將2018年全球經濟增長預期大幅上調0.19個百分點至3.9%。同時也上調了包括美國和印度在內的主要經濟體增長預期。IMF預計，今年全球四分之三的經濟體增速都將加快，這也是全球經濟近10年來最大范圍的增長提速。同樣，經濟合作與發展組織（OECD）在日前發布的《全球經濟展望報告》中，對2018年全球經濟增長的預期是3.7%，比2017年全球經濟增長3.6%高0.1個百分點。3.7%這一經濟增速接近1990年至2007年全球經濟的平均增速。

      從制造業PMI來看，經濟平穩增長特征更加明顯。2017年美國、歐元區、德國、法國、英國的制造業PMI指數分別為57.4、57.1、59.1、54.9和55.9，同比增幅分別為5.9、4.7、5.9、5.0和3.6，絕對水平和增速均創近5年新高。從最新的制造業PMI指數來看，2018年2月美國、歐元區、德國、法國、英國的制造業PMI指數分別為60.8、58.6、60.6、55.9和55.2，同比增幅為3.1、3.2、3.8、3.7和0.7，制造業整體呈現穩中向好的發展態勢。

      美元指數大概率走弱

      從歷史數據來看，美元和大宗商品價格之間大部分時間呈現非常明顯的負相關性。根據相關性分析，2012—2017年美元指數與原油的相關系數為0.94，因此，通過對美元指數走勢的判斷來預測油價走勢是完全可行的。

      21世紀以來，美元一共有5次比較明顯的反彈。第一次是從2004年年底至2005年11月，美元指數從80反彈至92左右。當時美國經濟從2000年IT泡沫中恢復，經濟復蘇，通脹上升，美聯儲從2004年6月開始進入加息周期。第二次是從2008年7月至11月，雷曼兄弟倒閉引發全球金融危機，美元指數從71反彈至88左右。第三次是從2009年11月至2010年6月，迪拜債務危機爆發，美元指數從74反彈至88左右。第四次是從2011年8月至2012年7月，歐債危機擴散、標普下調美國主權評級，美元指數從73反彈至83左右。第五次是2014年下半年至2015年，美聯儲退出量化寬松，收緊貨幣政策的預期引發美元反彈，美元指數從80反彈至100左右。

      不過，就目前來看，我們認為美元指數中長期仍將維持弱勢：一是2017年以來歐洲復蘇勢頭強勁，導致美元走勢的相對弱勢。二是特朗普交易紅利耗盡，市場對特朗普新政感到失望，特朗普新政對美國經濟拉動作用不明，至少在2018年難以快速顯現，赤字加大又可能加劇美元貶值，中期選舉的不確定性也將拖累美元走勢。基于以上分析，我們預計2018年美元指數大概率振蕩走弱，美元指數核心波動區間為85—95，可能在2018年上半年見頂。

      中國消費將進一步提升

      根據EIA統計，2018年全球原油需求預期達10019萬桶/日，增幅為169萬桶/日，2018年下半年需求預期為10081萬桶/日，較上半年增幅為130萬桶/日，需求增量主要來自于美國和亞太地區。分國家區域來看，2018年OECD國家原油需求預計為4759萬桶/日，增幅為39萬桶/日，2018年下半年需求預期為4807萬桶/日，較上半年增幅為95萬桶/日，增量主要來源于汽油消費的拉動。

      美國是全球第一大原油消費國，占全球原油消費的20%以上，但由于2017年美國經濟持續保持低增長，因此消費增量有限。數據顯示，2017年美國市場成品油消費為1985萬桶/日，同比增加16萬桶/日。汽油依舊牢牢占據成品油消費市場的半壁江山，2017年平均消費921.85萬桶/日，同比增加10萬桶/日。IMF在其最新報告中上調2018年美國經濟增速至2.7%，比2017年高0.52個百分點。基于對美國經濟的樂觀預期，EIA預計2018年美國市場原油需求將大幅增加48萬桶/日至2035萬桶/日。隨著季節性需求高峰期的到來，2018年下半年原油需求將達到2055萬桶/日，較上半年增加41萬桶/日。EIA預計2018年中國原油需求將達到1369萬桶/日，增幅為43萬桶/日。其中，下半年需求預期為1352萬桶/日，較上半年減少34萬桶/日。據統計，2017年中國原油進口量41957萬噸，折844萬桶/日（按照1噸=7.35桶換算），同比增長11.8%，超越美國成為全球第一大原油進口國。此外，商務部在《商務部公告第2017年76號發布2018年原油非國營貿易進口允許量總量、申請條件和申請程序》中表示，2018年原油非國營貿易進口配額為14242萬噸，比起2017年實際審批的9181萬噸，增加5062萬噸，增幅55.1%。隨著地煉進口配額的增加，未來中國對于原油的消費將進一步提高。

      美國頁巖油產量不斷增加

      減產協議執行期間，OPEC供應不斷收縮。2017年OPEC成員國供應量3234.6萬桶/日，同比下滑52.6萬桶/日，上半年，OPEC平均供應量為3209萬桶/日，有效減產規模為84萬桶/日，下半年OPEC平均供應量為3269萬桶/日，供應較上半年有所增加。2017年委內瑞拉產量194萬桶/日，同比下滑22萬桶/日，2017年以來更是逐月下滑，OPEC最新月報顯示委內瑞拉1月原油產量154.8萬桶/日，同比大幅下滑45萬桶/日。近幾年超高通脹、食物短缺、債務違約等問題讓委內瑞拉經濟岌岌可危，油氣投資逐步收緊，預計2018年委內瑞拉原油產量將繼續下滑。

      美國原油產量增長導致全球原油供應過剩，2017年美國產量930萬桶/日，同比增加80萬桶/日，其中頁巖油產量455萬桶/日，同比增加31萬桶/日，基本上對沖了OPEC為減產所付出的努力。2018年以來，隨著油價站穩60美元/桶以上關口，美國頁巖油生產商現金流扭虧為盈，活躍鉆井平臺同步回升，較去年同期增加200口以上，主要是因為當前油價高于頁巖油井口盈虧平衡的邊際線，有利于頁巖油產量的復蘇。與此同時，美國周度原油產量突破1038萬桶/日，繼續創歷史新高。未來美國產量將大概率突破1100萬桶/日，居高不下的美國原油產量成為油價上行最大的隱患。

      基金長周期看多原油市場

      CFTC非商業凈多持倉處于歷史同期高位。歷史數據顯示，非商業凈多持倉變化方向與價格運行方向基本同步，且具有一定的超前性。CFTC公布的最新數據顯示，截至3月13日，WTI原油非商業凈多持倉668533張，環比減持17974張，同比增加162708張，大幅高于5年均值水平。非商業凈多持倉規模達到相對高位且維持較長時間，表明從一個長周期來看，對沖基金對于原油市場保持樂觀。不過，投資者需要關注凈持倉處于極值點的情況，即頂部風險或底部風險。目前非商業持倉已經連續兩周下滑，因此需要關注多頭減倉的風險。

      綜上所述，隨著全球經濟持續復蘇，原油需求也呈現穩步增長的態勢。原油市場交易的核心邏輯已從供給過剩慢慢轉向經濟復蘇對于消費的拉動，國際原油價格中樞將繼續上移，預計在65—70美元/桶附近。