筆者在此前的文章中多次談到，筆者認(rèn)為在人民幣兌美元單邊貶值預(yù)期瓦解之后，未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)，至少到明年1季度，維持高頻波動(dòng)的可能性較高，再次發(fā)生較大幅度的單邊貶值，比如再次挑戰(zhàn)7.0（甚至6.9）的概率已經(jīng)很低。即使美元指數(shù)能夠再次攀升，比如再次挑戰(zhàn)100，人民幣對(duì)美元大幅貶值的概率也不高。

       但有多位朋友（而且是在資本市場(chǎng)上拼殺多年的朋友）近期詢(xún)問(wèn)，監(jiān)管當(dāng)局是否會(huì)再次祭出“以貶值促出口”的大旗？

       其大概邏輯如下：人民幣升值對(duì)出口是不利的，如果在美元指數(shù)升值的時(shí)候，人民幣對(duì)美元總體上仍是在雙向波動(dòng)中維持基本穩(wěn)定，那么人民幣對(duì)一籃子貨幣也會(huì)是升值的，這必然進(jìn)一步增大出口壓力。從今年的外貿(mào)數(shù)據(jù)來(lái)看，前三季度人民幣一路走強(qiáng)的同時(shí)，進(jìn)出口順差同比明顯萎縮，而順差萎縮是不利于匯率強(qiáng)勢(shì)的，同時(shí)也不利于GDP增速穩(wěn)定。萬(wàn)一年底美元指數(shù)隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息和縮表而明顯攀升，而人民幣對(duì)美元繼續(xù)穩(wěn)定，對(duì)出口順差的負(fù)面影響可能加劇。這是否會(huì)導(dǎo)致迫使監(jiān)管當(dāng)局暫時(shí)放棄匯率維穩(wěn)的優(yōu)先選項(xiàng)，轉(zhuǎn)而用匯率貶值來(lái)刺激出口，為穩(wěn)增長(zhǎng)出一份力呢？

       回答上述問(wèn)題之前，我們首先需要明確一點(diǎn)：無(wú)論是刺激外貿(mào)還是刺激GDP增長(zhǎng)，都不是央行的主要任務(wù)。

       不知從何時(shí)開(kāi)始，央行要為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)負(fù)責(zé)，貨幣政策要為GDP服務(wù)在很多人的思維中成為一條理所當(dāng)然的認(rèn)識(shí)。但請(qǐng)注意，“央行的首要任務(wù)是確保幣值穩(wěn)定”是全世界中央銀行家們的共識(shí)。至于能否促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，那是在幣值穩(wěn)定的前提下才會(huì)考慮的問(wèn)題，絕不可喧賓奪主，本末倒置。

       之所以很多人將刺激經(jīng)濟(jì)誤認(rèn)為是央行的第一要?jiǎng)?wù)，可能與社會(huì)輿論總將央行的貨幣政策操作（比如升降利率）和宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)變化放在一起有關(guān)。當(dāng)然，央行并非完全不關(guān)心進(jìn)出口、消費(fèi)、投資等等宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，但這些絕不能成為貨幣政策制定的出發(fā)點(diǎn)。政策目標(biāo)越多，越難以達(dá)到任何一個(gè)目標(biāo)，這應(yīng)該是個(gè)常識(shí)。

       回頭看，2015-2016年，其實(shí)我們進(jìn)行過(guò)一次以貶值促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的實(shí)驗(yàn)（當(dāng)然，可能并非有意而為），但綜合看，最終結(jié)果很不理想。

       2015-2016年，人民幣對(duì)美元雙邊匯率貶值約11%，人民幣名義有效匯率（對(duì)一籃子貨幣）貶值約2.4%，人民幣實(shí)際有效匯率貶值約2.2%，人民幣貶值是否對(duì)經(jīng)濟(jì)增速下降以及出口萎縮起到緩解作用，可能學(xué)術(shù)與實(shí)業(yè)界仍然存在爭(zhēng)議（那兩年，GDP增速下降，出口也出現(xiàn)萎縮，但由于全球總體疲弱，所以不容易區(qū)分人民幣貶值對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的總體效果），但人民幣在2015和2016年的快速貶值對(duì)市場(chǎng)信心造成的巨大沖擊則是顯而易見(jiàn)的。人民幣持續(xù)的貶值并未帶來(lái)市場(chǎng)預(yù)期的穩(wěn)定，企業(yè)和民眾在各種悲觀輿論的刺激下，購(gòu)匯意愿強(qiáng)烈，導(dǎo)致人民幣貶值壓力長(zhǎng)期難以化解。

       當(dāng)一國(guó)的貨幣信譽(yù)遭遇挑戰(zhàn)時(shí)，這就不僅僅是央行的問(wèn)題，而是整個(gè)國(guó)家必須嚴(yán)肅對(duì)待的問(wèn)題，這方面的國(guó)際案例太多，不必贅述。所以簡(jiǎn)單概括一下2015-2016年人民幣快速貶值的結(jié)果是：對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的刺激效果難以量化，但對(duì)貨幣信譽(yù)和市場(chǎng)信心的沖擊則是有目共睹。

       面對(duì)嚴(yán)峻局面，2017年，人民幣匯率政策基調(diào)大變臉。1-8月份，結(jié)售匯連續(xù)逆差，總體上看，市場(chǎng)交易的力量是在給人民幣施加貶值壓力的，但是人民幣就是沒(méi)貶值，反而持續(xù)走強(qiáng)，這背后的原因大家應(yīng)該心知肚明。

       事實(shí)證明，隨著人民幣匯率走強(qiáng)，市場(chǎng)信心逐漸恢復(fù)，資本外流壓力快速下降。無(wú)論是對(duì)于貨幣當(dāng)局，還是對(duì)于整體宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定，這都是很好的結(jié)果。可以說(shuō)，人民幣今天算是守得云開(kāi)見(jiàn)月明了。

說(shuō)到這里，我們?cè)侔褑?wèn)題深入一步。2017年，市場(chǎng)對(duì)人民幣的悲觀情緒的確是大大緩解了，但是真的到了可以高枕無(wú)憂的地步了嗎？

       筆者認(rèn)為還沒(méi)有。原因很簡(jiǎn)單，直到今年9月，根據(jù)外管局?jǐn)?shù)據(jù)，銀行結(jié)售匯不過(guò)出現(xiàn)了3億美元的順差，前8個(gè)月都是逆差。雖然逆差規(guī)模是快速下降的，并最終轉(zhuǎn)為順差，但對(duì)比一下今年1-9月進(jìn)出口貿(mào)易2961億美元的順差規(guī)模，以及經(jīng)常項(xiàng)目1064億美元的順差規(guī)模，我們不難發(fā)現(xiàn)，市場(chǎng)對(duì)人民幣的后市其實(shí)仍然存在很大分歧，市場(chǎng)對(duì)人民幣中長(zhǎng)期穩(wěn)定的信心仍在建立過(guò)程當(dāng)中，而不是已經(jīng)100個(gè)放心了。

       在這種市場(chǎng)大環(huán)境下，如何避免市場(chǎng)的不安情緒重燃才是匯率政策的重點(diǎn)，至于人民幣是否應(yīng)該通過(guò)貶值為刺激出口，刺激GDP出一份力，恐怕不會(huì)是監(jiān)管當(dāng)局的主要考慮內(nèi)容，畢竟這既非其職責(zé)所在，那令人心驚肉跳的2015和2016也才剛剛過(guò)去不久，傷疤都沒(méi)好呢，所以估計(jì)也不會(huì)忘了疼。