兵器工業集團的發展缺乏資金，雖然最近幾年頻繁發債是一種融資途徑，但目前資產負債率已達到 60%，如何利用上市公司的融資平臺和產業整合平臺作用，推動集團公司結構調整和資源整合是集團思考的問題。所以未來集團可能會探索軍工資產上市的途徑。特別是現在子集團層面的專業化重組動作基本結束，未來很可能把子集團的優質資產特別是盈利能力較好的軍品資產注入到相應上市公司。

　　中國兵器工業集團公司不久前披露，兵工集團已制定印發了《集團公司全面深化改革領導小組2014-2015年工作要點》，軍品科研管理體制改革、總部精簡審批事項改革、混合所有制和骨干人員持股激勵試點、三項制度改革、“三供一業”分離移交、軍工事業單位改革等工作將有序推進。

　　董事長尹家緒要求大力推進法律和政策框架下的“無禁區改革”，不要等、不要望、不要拖，更不要怕。找準改革的突破口和著力點，積極開展混合所有制、員工持股、選聘職業經理人等領域的試點。集團領導同時提出，各項改革工作都要制定時間表，確保“一張藍圖繪到底”。市場預期，兵器工業集團的資本盛宴即將開席。

　　兵器集團力推“無禁區改革”

　　中國兵器工業集團公司成立于1999年7月，是在原中國兵器工業總公司所屬部分企事業單位基礎上組建的特大型國有重要骨干企業，代表著中國兵器工業的發展方向和水平。目前軍、民品比重大約為3:7。兵器集團初步實現了由傳統兵器向高科技兵器的跨越，經營規模躍上千億元平臺，改革重組取得重大突破。2013 年名列世界500 強企業第161 位；在中國制造業企業500 強中居第8 位。2013 年公司實現主營業務收入3816.40 億元，較2012 年增長5.65%，實現利潤100.5億元，實現經濟增加值73.2 億元。2014 年1-3 月公司實現主營業務收入882.13 億元。

　　無禁區改革指的是在遵循法律、政策和程序正義的前提下，對法律規章、國家和地方政策沒有作禁止規定的事項，凡是有利于“三個進一步解放”、有利于促進企業發展、有利于增加職工收入的事項，兵器集團各單位、各部門都要大膽改革。

　　通過分析尹家緒的講話，我們總結了其無禁區改革思路的主要內容，其中與資本市場相關的主要包括如下內容：

　　第一，推進混合所有制和骨干人員持股，進行股權激勵。注重在機制上大膽轉換，解放思想，轉變經營思路，以價值創造為根本。包括廣開門路，引進合作。

　　第二，選聘職業經理人，推動機制創新。

　　第三，旗下軍工事業單位要進行改革。第四，經營過程要有收益，實現增值。通過創新和轉型升級謀出路，將企業做大做強做長，成為質量效益型企業。

　　第五，當前及今后一段時期，軍品定價方式發生根本性變化，價格已成為是否訂貨的重要因素，好用、適用、耐用、廉用、樂用已成為對裝備的必備要求，競爭將常態化。要改變工作理念，牢固樹立軍品即是商品、軍隊即是“上帝”的理念。

　　第六，推進結構調整，在做好、做強、做優軍品的前提下，謀劃好民品的發展。

　　無禁區改革思路將給旗下的上市公司帶來如下幾個改變：

　　第一，強調效益，壓縮成本和費用，在同樣的收入水平下，上市公司凈利潤水平有望得到改善；第二，個人持股以及選聘職業經理人，有利于提升管理水平、增強工作主動性，從而有利于公司盈利水平的提升；第三，軍品價格商品化，以軍隊客戶為上帝，可能會帶來軍品價格的下降，但其對相關公司凈利潤的影響有望通過降本增效來彌補；第四，混合所有制改革，將帶來體制外的改革力量，促進子集團和上市公司管理更加規范、運作更加透明。相應子集團的優質資產可能會注入上市公司，資產整合有望加速。

　　集團的專業化重組存不確定性

　　目前兵器集團上市公司總數達到12 家（11A+1H ），在軍工集團里僅次于中國航空工業集團。但是上市公司的資產規模較小，按照2014 年3 月31 日的數據計算，11 家A股上市公司總資產為661 億元，凈資產為260 億元，分別占集團總資產和凈資產的22%和21.5% 。

　　集團仍有大量的資產沒有上市。

　　在上市公司里，除北方導航和光電股份外，其余公司基本不從事軍品業務（北方創業）提供少量坦克結構件，北化股份有少量軍品業務）。盡管國家鼓勵軍工企業改制，支持軍工資產上市，兵器工業集團的光電防務資產、火箭彈資產，甚至包括坦克、火藥和槍炮彈等核心軍品資產都可能上市融資，借助資本市場發展。

　　集團的發展也缺乏資金，雖然最近幾年頻繁發債是一種融資途徑，但目前資產負債率達到 60%，如何利用上市公司的融資平臺和產業整合平臺作用，推動集團公司結構調整和資源整合是集團思考的問題。所以未來集團可能會探索更多軍工資產上市的途徑。特別是現在子集團層面的專業化重組動作基本結束，未來很可能把子集團的優質資產特別是盈利能力較好的軍品資產注入到相應上市公司。

　　兵器集團早在2009年就提出用3 年多時間，把旗下110多家成員單位重組為30多個專業化的子集團，其中10 多個專業化子集團要打造成為在國家層面有重要地位、在市場中有重要話語權和影響力的行業領先者，最終把兵器集團打造成為世界一流的防務集團和中國重要的裝備制造業與精細化工、特種化工產業基地。

　　兵器集團擁有諸如光電防務、礦藏資源、特種化工、重型裝備等大量優質資產，未來整合中蘊含巨大機遇，很有可能是繼中航工業之后又一個將進行較大范圍重組的軍工集團。在中國進行軍事信息化變革的大背景下，集團軍品生

　　產處于新一輪發展時期。軍品技術含量較高，盈利能力較強，注入上市公司后將顯著改善公司的盈利狀況。

　　自國家出臺政策支持軍工集團股份制改造之后，軍品資產上市已沒有制度障礙。在專業化子集團整合完畢之后，兵器集團必將利用資本市場，通過IPO 或利用現有上市公司平臺進行資產注入，形成一批有競爭力的專業化上市公司群。但集團的專業化重組會有秩序、有步驟地緩慢進行，且存在一定的不確定性。

　　三條投資主線：信息化、民品、專業化重組

　　當前世界兵器工業正在朝信息化方向發展，而兵器工業集團的軍品也正在加大高科技信息產品的研制；民品方面形成了三大核心體系，有些民品發展勢頭良好；集團專業化重組階段已經結束，預計今后將會有一定規模的資產會注入到相關上市公司。按照以上三點，我們認為兵器集團上市公司的投資機會有以下三個方面。

　　第一，軍品信息化帶來機遇，從事信息化軍品生產的公司將獲得穩定增長。該類型公司主要是光電股份。

　　光電股份在西光集團注入防務資產后，成為信息化軍品的制造商。其產品主要包括精確制導武器系統、精確制導導引頭系列、航空顯控信息裝備產品系列和地面顯控信息裝備產品系列四大系列，這些產品盈利能力穩定，在加大國防建設的當前，具有很好的發展情景。

　　第二，有良好發展勢頭的民品公司。集團有些民品發展勢頭較好，市場占有率高，市場空間較大。這類公司將受益于宏觀經濟的增長和兵器集團的龐大資源整合能力，該類型公司主要包括生產汽車零部件的凌云股份、生產火車軸和貨車的晉西車軸（車軸市場占有率50% 以上）以及從事金剛石制造的江南紅箭。

　　第三，受益于集團正在進行的專業化重組，很可能有資產注入的公司。兵器集團推出“無禁區改革”之后，旗下多家上市公司均有存在資產注入的可能。目前資產注入預期較強的公司包括光電股份、晉西車軸、長春一東、北化股份、北方創業等。

　　集團公司旗下目前擁有12 家上市公司，包括11 家A 股上市公司及 1 家香港上市公司安捷利。目前這些公司的市盈率較高。但我們認為這些上市公司大多具有軍品信息化、確定性增長、資產注入預期。我們看好這些公司的未來發展，市場估值較高是合理的。集團上市公司里有較大投資價值的公司包括晉西車軸、光電股份和凌云股份等。