黃河旋風公司發布12年三季報，前三季度營業收入和凈利潤分別達8.79億元和1.21億元，同比分別增加16.66%和26.72%；基本每股收益0.23元。銷售毛利率為34.41%，同比大幅增加3.53個百分點；期間費用率為18.55%，同比下降0.21個百分點；銷售凈利率為15.57%，同比增加1.54個百分點，隨著毛利率大幅上升，凈利率大幅增加；分季度看，三季度營業收入和凈利潤分別為2.95億元和3909萬元，同比增加13.75%和20.21%，三季度EPS為0.07元，盈利能力持續好轉，前三季度盈利狀況符合市場預期，源于PCD聚晶復合片以及預合金化金屬粉毛利率的不斷提高帶來公司業績持續增長，為金剛石產業鏈中增速最高的企業。

　　黃河旋風公司未來投資亮點：1）金剛石單晶顆粒價格目前為0.44元/克拉，價格“維穩”；毛利率源于工藝的優化，人員效率的提高等不斷提升；2）隨著預合金化金屬粉一次成品率大幅提升到80%以上，毛利率大幅提升；3）PCD聚晶復合片毛利率隨著技術和工藝的改進也不斷攀升；我們研判隨著公司高品級PCD聚晶復合片工藝技術的不斷改進成熟，其未來將替代傳統硬質合金，進入頁巖氣開采等的新領域，打開一片嶄新的增長空間。在不考慮高品級PCD市場放量情況下，預計公司12-13年EPS為0.37元和0.65元，對應PE為19.6倍和11.2倍。我們建議在金剛石單晶顆粒價格企穩回升之時，積極關注此類通過內涵式新產品毛利率的提升和放量帶來的有持久強勁業績增長保障的企業，其必將成中國經濟轉型之支柱，為價值投資者之首選。

　　積極因素：

　　1. 綜合凈利率大幅度提升1.52個百分點。
 
　　公司前三季度營業收入和凈利潤分別達8.79億元和1.21億元，同比分別增加16.66%和26.72%；基本每股收益0.23元。銷售毛利率為34.41%，同比大幅增加3.53個百分點；期間費用率為18.55%，同比下降0.21個百分點；銷售凈利率為15.57%，同比增加1.54個百分點，隨著毛利率大幅上升，凈利率大幅增加；分季度看，三季度營業收入和凈利潤分別為2.95億元和3909萬元，同比增加13.75%和20.21%，三季度EPS為0.07元，盈利能力持續好轉，前三季度盈利狀況符合市場預期，源于PCD聚晶復合片以及預合金化金屬粉毛利率的不斷提高帶來公司業績持續增長，為金剛石產業鏈中增速最高的企業。

　　2. 預合金化金屬粉需求持續增長，典型的進口替代品且一片藍海。
 
　　金屬粉是指采用物理或化學方法制備的具有特定粒度、形狀及物理化學性能的單質（或合金）粉狀金屬固體顆粒。超硬材料制品用金屬粉主要用以制備超硬材料燒結體，固定把持超硬材料磨粒，以形成有效切削、磨削、鉆削制品單元體（或復合體）。其可分為單質粉及預合金粉兩大類。前者（單質粉）指采用物理或化學方法所制備的具有單一金屬成分的粉末狀固體顆粒，是比較傳統且在我國大量普及應用的金剛石“粘結劑”。后者（預合金粉）是指采用物理或化學方法所制備的具有兩種及以上金屬組元成分的粉末固體顆粒，目前主要是在海外發達國家的中高端工具領域廣泛應用普及，國內處于萌芽階段。簡單地講，金屬粉是一種粘合金剛石單晶顆粒與其基體的“粘結劑”，或者簡單理解成為一種特殊的“強力膠水”。而這種膠水，直接影響著金剛石刀具基體對金剛石顆粒的把持能力，從而影響金剛石刀具的效率和壽命。

　　預合金化金屬復合粉（金屬合金粉）是在原單質金屬粉基礎上研發出來的新型金屬復合粉。與傳統的單質粉相比較，還具有粉末顆粒細、合金化成分均勻、冷壓成形性好、燒結體致密程度高等特點。金屬復合粉產品國外已使用和普及多年，但國內使用比例還很低；目前國內市場普及率不高且主要被國外產品所壟斷，進口產品價格超過10萬元/噸，屬于典型的高毛利產品。公司11年定增項目之一“12000噸合金粉項目”

　　目前已成為國內最大的預合金化金屬粉生產企業，產品國內市場占有率第一，保守預計公司金屬粉12年銷售收入達1.6億元左右。在市場格局方面，除了本公司之外，國內僅有兩家科研機構在進行實驗性生產且距離產業化距離較遠，未來一片藍海的市場格局保障了公司產品價格的穩健。

　　與進口預合金化金屬粉產品相比，公司預合金化金屬粉走“讓客戶用用得起”的產品策略，售價僅為國外價格一半左右，約為5.5萬元/噸，和國內傳統單質粉4.5萬元/噸的價格十分接近，且下游客戶的金剛石產品質量要遠好于傳統的單質粉制作的產品，得到了很多下游客戶的認可，且未來具有很大的替代傳統單質粉的空間。保守計算，12年我國需要金屬粉市場需求量大約40億元，同比增長21%，預合金化金屬粉替代傳統單質粉的空間巨大。隨著公司產能的逐步擴大，特別是定增項目全部投入后設備的陸續到位，將使得產能得到迅速的釋放；同時，隨著工藝的改進以及成品率的提高，金屬粉毛利率也將得到進一步的提升。我們預計12-13年金屬粉的產量分別達到3000噸和8000噸，則可為公司帶來收入1.6億元和4.1億元左右，貢獻利潤4000萬元和1億元左右，EPS增厚0.08元和0.19元左右，成為公司新的核心利潤增長點之一。

　　3. 金剛石聚晶復合片（PCD）開啟超硬新材料大門。
 
　　上個世紀70年代，GE 公司成功開發PCD 和PCBN，標志著人類對超硬材料的應用進入新階段。隨著聚晶材料技術研發的深入，其材料性能不斷提高，適用范圍也日益擴大到了工業加工生產的許多領域。隨著聚晶材料產品性能的不斷升級，其對硬質合金以及傳統刀具等替代趨勢越來越明顯，且在海外已經開始大批量應用于石油開采，地質開采以及拔絲模具、高端車窗用刀具等領域。

　　公司于六年前研發成功聚晶金剛石復合片(PCD)的生產技術工藝，經過多年攻關與改造，已經于10年大批量生產，成為公司金剛石深加工產品的拳頭產品。據了解，公司礦山用PCD片已經在神華等煤田試用完畢且已經開始向神華提供產品。該產品使用效率比傳統硬質合金高十倍，而成本則僅僅增加1-2倍，具有十分高的性價比。我們預計公司12年復合片產量比11年增長70%以上，12-13年復合片產量將達到500萬片和800萬片（包含石油片和截齒），銷售收入達到1.2億元和2.7億元左右，毛利率將隨著新工藝提高到40%以上，12-13年凈利潤保守估計分別達到2600萬元和6500萬元左右，12-13年增厚EPS約0.05元和0.12元左右。

　　據公開資料顯示，聚晶金剛石復合片目前主要用在煤田礦山、石油天然氣鉆頭以及高端機床加工等領域，市場規模超過300億元。相比傳統的單晶材料，聚晶金剛石復合片具有粘結性好、切割面積大、效率高的特點，是單晶產品的潛在的替代品；同時，金剛石聚晶復合片屬于典型的進口替代品，其價格受金剛石單晶價格下降影響很小。公司生產的聚晶金剛石復合片主要分為三大類：1）煤炭用聚晶金剛石復合片，公司產品價格約20-25元/片；2）石油鉆井專用金剛石復合片，公司產品價格約400元/片；3）異形金剛石復合片，公司產品價格約930元/片；主要用于礦山設備等環節。以上產品價格比進口同類產品價格低30%-60%，屬于典型的進口替代產品。

　　4. 金剛石單晶產品毛利率有所回升，增長超出我們預期

　　公司主要產品金剛石單晶顆粒12年上半年實現銷售收入4.37億元，同比增加了21.9%，超出我們先前年增長15%的預期，產品毛利率為33.2%，環比增加0.88個百分點，目前占所有產品銷售比重為75%，目前仍為公司的主要業績來源（圖3和4）。隨著今后定增項目-聚晶復合片和預合金化金屬粉放量高速增長，傳統金剛石單晶顆粒所占比重會逐步下降，這對于公司調整利潤來源，保障穩定的盈利能力是有好處的。我們研判金剛石單晶顆粒價格12年上半年企穩回升，未來公司業績增長有保障。

　　消極因素：

　　1. 金剛石單晶顆粒價格下降的風險。

　　截至到12年1、2季度，金剛石單晶顆粒價格，特別是I型料價格降幅比較大，從年初的0.2x元/克拉，下降到了目前的0.15元/克拉左右。在需求端總體上保持相對穩定的15-25%左右的增長的時候，雖然目前金剛石企業產能的集中度較高，但是若產能擴張較快，則有可能帶來金剛石單晶顆粒價格的持續下降。

　　業務展望：

　　1. 高端異形聚晶金剛石復合片（PCD）逐步放量，提升高端產品比重。

　　異形截齒由于生產工藝要求苛刻，難度高，一直以來被國外幾家聚晶復合片公司所壟斷，其產品價格普達到了大約2000元/片，價格昂貴。公司異形聚晶復合片產品之一的礦用截齒目前售價達到950元/片，在各類地礦掘進設備上需求量迅速提升，其所占聚晶復合片的比重也迅速提高。長期以來，我國異形聚晶金剛石復合片依靠進口，是高端掘進設備的核心耗材零部件之一。公司近年來切入聚晶金剛石復合片領域后，積極研發異形聚晶金剛石復合片，11年上半年已經大批量量產此類產品，預計12年此類產品隨著客戶體認同度的不斷增加，市場需求會逐步打開。

　　2. 高端微粉業已出口，納米級微粉持續增長。

　　公司微粉事業部10年起開始試產高端納米級金剛石微粉（直徑100nm左右），經過幾年的技術改造和升級，目前技術成熟，產品品質得到海外客戶認同且訂單充足。隨著今后公司微粉產能的逐步擴張與釋放，其高端微粉將逐漸為公司貢獻業績。預計公司12年年產達到120-240萬克拉，售價5元/克拉，由于技術壁壘高，目前毛利高達80%，成為公司新的亮點。

　　金剛石微粉行業產品中低端和高端差別很大，應用領域也不一樣。中低端金剛石微粉利用金剛石生產中產生的I型料（品級最低的一檔）生產，售價僅有0.4元/克拉，主要集中在河南柘城等地區生產。低端微粉技術門檻低，而這些地區的加工成本也比較低，主要在比較低端領域的應用，如石材加工、地板磚切割、跑道建設等。

　　納米級的高端微粉，生產工藝復雜，對粒度分布和顆粒形態有著嚴格的要求，難度很高，應用領域也不同于低等級微粉。納米級微粉多用在半導體行業；也可以用于拋光拔絲模的中間的微孔；此外，LED藍寶石（Al2O3）襯底的打磨，也需要比較多的金剛石微粉。高端納米級微粉市場空間大，通過調研，我們對其未來市場比較看好。使用傳統SiC磨料的高端精密磨削領域，未來會逐漸被更高效且更具有性價比的金剛石微粉所代替。

　　3.  “沒有金剛鉆，怎攬瓷器活兒”:高品級PCD鉆頭為頁巖氣開采必備品。

　　和傳統石油采掘相比較，頁巖氣豐富的儲量，越來越多的引起了人們的重視。海外頁巖氣開采已經進入商業化階段，但頁巖氣的開采難度比傳統石油開采大的多，且開采過程中所遇到的地層更復雜，這反而進一步催生了高端聚晶金剛石復合片鉆頭的應用。

　　據業內相關資料了解，傳統石油開采深度一般1000米以內，而頁巖氣打井深度即使在海外地質條件好的地方，如美國等，平均深度仍需要達到1500米，在我國由于地質結構復雜，頁巖氣平均開采深度在2500米左右，而在這一過程中很多時候要穿越多種底層，傳統的硬質合金鉆頭顯得蒼白無力且易損壞、效率低。若采用高品級聚晶復合片做鉆頭，則可以有效的提升效率且降低成本，我們預計頁巖氣領域或成為聚晶復合片一個嶄新的應用領域。

　　我們研判，作為國內PCD聚晶復合片技術最好的公司之一，會積極進行頁巖氣開采用高品級PCD產品的研發探索，考慮到公司一貫“行勝于言”的風格，未來想象空間巨大。

　　盈利預測

　　公司盈利預測：預計公司12-13年EPS為0.37元和0.65元，對應PE為20倍和11.5倍，維持“強烈推薦”評級。

　　投資建議:

　　公司12年三季報業績符合市場預期：1）金剛石單晶顆粒價格目前為0.44元/克拉，價格“維穩”；毛利率源于工藝的優化，人員效率的提高等不斷提升；2）隨著預合金化金屬粉一次成品率大幅提升到80%以上，毛利率大幅提升；3）PCD聚晶復合片毛利率隨著技術和工藝的改進也不斷攀升；我們研判隨著公司高品級PCD聚晶復合片工藝技術的不斷改進成熟，其未來將替代傳統硬質合金，進入頁巖氣開采等的新領域，打開一片嶄新的增長空間。在不考慮高品級PCD市場放量情況下，預計公司12-13年EPS為0.37元和0.65元，對應PE為19.6倍和11.2倍，維持“強烈推薦”評級。我們建議在金剛石單晶顆粒價格企穩回升之時，積極關注此類通過內涵式新產品毛利率的提升和放量帶來的有持久強勁業績增長保障的企業，其必將成中國經濟轉型之支柱，為價值投資者之首選。

　　投資風險

　　1、PCD與預合金化金屬粉放量低于預期；2、金剛石單晶價格下跌；