事件：海關(guān)總署公布統(tǒng)計快訊：4月份中國銅進口37.5萬噸，比3月份少進口8.69萬噸，同比增長42.86%，環(huán)比減少18.81%。2012年1-4月份累計進口173.6萬噸，同比增長48.79%。

　　5月10日，海關(guān)總署公布統(tǒng)計快訊，2012年4月，中國進口“未鍛造的銅及銅材”375258噸，比3月份少進口8.69萬噸，1-4月累計進口1735973噸，累計同比增長48.79%。

　　從2011年11月份以來，中國單月銅進口量已連續(xù)五個月超過40萬噸。

　　雖然3月份中國銅進口相對于2月份環(huán)比下降4.62%，但依然處于高位。而4月份銅進口量首次跌破40萬噸，而且環(huán)比跌幅加大。

　　4月份銅進口下降基本符合預(yù)期

　　我們在上月銅進口數(shù)據(jù)點評中已經(jīng)預(yù)計4月份銅進口會下降，主要原因在于：1.中國的經(jīng)濟狀況不支持大量進口；2.銅價的內(nèi)外價差導(dǎo)致進口虧損。

　　中國GDP增速自2010年底以來已連續(xù)四個季度下跌，經(jīng)濟增速下降直接導(dǎo)致銅實際需求增速下降，今天海關(guān)總署公布的統(tǒng)計快訊顯示中國4月份進口增速只有0.3%（3月份進口增速為5.3%），充分反映國內(nèi)經(jīng)濟萎靡，同時，4月份出口增速也下降至4.9%，這是受歐債危機的負面影響所致。

　　自2011年10月份以來，由于中國經(jīng)濟低迷，政策只是“預(yù)調(diào)微調(diào)”，而同時美國經(jīng)濟穩(wěn)步復(fù)蘇，導(dǎo)致銅價走勢“外強內(nèi)弱”，滬倫比值不斷走低。

　　目前滬銅與倫銅價格比值為7.11，按照目前6.3的人民幣匯率計算，一般7.4是比價均衡水平，高于7.4有利于進口，低于7.4理論上有利于出口。從2011年10月份開始，內(nèi)外銅價比值就已經(jīng)低于7.4，進口銅持續(xù)虧損。我們預(yù)計這種局面在2012年還將繼續(xù)存在。這將持續(xù)壓制銅進口。前幾個月銅大量進口主要原因還是融資需求。這顯然是無法持久的。

　　“軟逼倉”傳聞

　　最近江銅子公司江銅國貿(mào)發(fā)表聲明稱中國大型銅冶煉和貿(mào)易公司已達成共識，將在未來兩個月內(nèi)加大向倫敦金屬交易所(LME)注冊倉庫交倉力度，出口“足夠”數(shù)量的電解銅。上述銅冶煉公司包括中國銅原料聯(lián)合談判小組(CSPT)主要成員企業(yè)和祥光銅業(yè)等，期望通過此舉調(diào)劑國內(nèi)外市場供求。這則消息被眾多媒體及市場人士解讀為中國銅企被某國際現(xiàn)貨企業(yè)(傳言為嘉能可)軟逼倉。

　　目前宏觀經(jīng)濟形勢不利于多頭，但短期內(nèi)尤其在臨近交割日附近對空頭形成“軟逼倉”是完全可能的，形成“軟逼倉”的條件是：在近期合約持有大量空頭倉位；短期內(nèi)無法籌集足夠的現(xiàn)貨可以交割；近期合約對遠期合約維持一個相對穩(wěn)定的但也不是很大的升水。從盤面情況看，近期“軟逼倉”基本成功，近期LME近期合約升水基本維持在80-100美元，如果沒有現(xiàn)貨交割，近期合約升水就是“移倉”虧損。“軟逼倉”掙的不是絕對價格高低，而是近期合約升水（Backwadation）。當然，被逼倉的可能不是江銅，或者不主要是江銅。

　　因為江銅每年只對進口銅精礦冶煉精銅的這部分“保值”，這個保值的空頭不可能有這么大。

　　軟逼倉的后續(xù)影響可能造成國內(nèi)保稅區(qū)倉庫的銅加速向LME倉庫流動，掙足這部分近期合約升水，但也會造成LME亞洲倉庫的庫存上升。

　　對近期銅價走勢的影響

　　中國銅進口增速是跟蹤“中國需求”的一個重要數(shù)據(jù)，前幾個月過度的融資需求使銅進口數(shù)據(jù)“異常高”。目前月度進口量正回歸正常，但目前37.5萬噸的月度進口量還是偏高。我們預(yù)計5月份中國銅進口量將繼續(xù)下跌，而且國內(nèi)還有一個較長時間的“去庫存”過程，這將明顯壓制銅價走勢。我們認為，除非國內(nèi)出臺強有力的經(jīng)濟刺激政策而不僅僅是“預(yù)調(diào)微調(diào)”，否則我們?nèi)匀痪S持對金屬價格走勢的“謹慎”態(tài)度。