中國的經濟增長正在放緩。這對一個依靠出口帶動又遭遇全球需求萎縮的經濟體來說毫不稀奇。但中國即將面對的經濟放緩其實是可控并恰逢其時的，因此那些“硬著陸”的恐懼也是過分夸張了。

　　毫無疑問，各項經濟數據都有所走低。采購經理人指數目前已經臨近“50”大關，而這個點數一直以來都是體現生產擴張與收縮的分界點。而其他一系列重要指數 ——從消費者預期，貨幣供應，股市到鋼鐵產量，工業產品銷售以及新開工項目數量——也出現了類似的下行趨勢，但這可不是2008年。 

　　當時全球商業都陷入崩潰，世界貿易總額很可能比2009年下跌10.7%——堪稱自1930年代以來最嚴重的緊縮。結果中國的出口從2008年7月的26%年增長率急轉直下，到2009年2月出現了27%的下滑。在此影響下GDP增長率也只剩一位數且數字較小——以中國標準來說就算是停止增長了。

　　同時在出口經濟占主導的廣東省有超過2000萬農民工失業。到了2008年年末，中國幾乎已經瀕臨全面衰退的邊緣。

　　但中國借助龐大的財政刺激措施于2009年年初擺脫了這一困境。但同樣也為銀行資助下的投資熱潮付出了代價。各地方政府負債急升，而固定資產投資占GDP 的比率也史無前例地逼近50%。人們害怕出現另一場銀行危機，擔心龐大資產泡沫即將破滅以及無法遏制的通脹。一場深重的歐洲危機又令情況雪上加霜，以致 2008年的一切似乎將重演了。

　　這些中國特有的問題都有其事實依據，但它們本身卻并不意味著硬著陸的出現。雖然地方政府目前債務總額約為近1.7萬億，其中大部分都是在 2008~2009年間欠下的，而銀行部門與這些債務之間的關聯無疑會使不良貸款數額上升。但對貸款質量惡化的恐懼就有點夸張了。

　　筆者的判斷理由是隨著未來20年內有3.1億農村居民進入城市，大部分的過剩房屋供應量都將被消化。以1990年代末的上海浦東為例，今日中國的那些“鬼城”在不遠的未來都將成為城市中心。與此同時，占有大筆存款的銀行擁有足夠的流動性去吸收潛在損失；整個銀行系統的存貸比只有大概65%——根據 Perella Weinberg Partners投資銀行下屬Xerion研究組的成果，過往危機爆發前這個比率都會上升到近120%的水平。

　　中國房地產市場也不會走向崩潰。沒錯，房地產建設熱以及過度投機的情況都發生了。但一年半前政府著手重拳壓打擊購買多套住宅的行為——購買者必須為第二和第三套住房分別預先支付50%和100%的房款。但此舉雖然遏制了許多投機行為，房價卻依然維持在高位——提示中國不斷壯大的中產階級依然難以承擔房價。

　　中國的經濟增長正在放緩。這對一個依靠出口帶動又遭遇全球需求萎縮的經濟體來說毫不稀奇。但中國即將面對的經濟放緩其實是可控并恰逢其時的，因此那些“硬著陸”的恐懼也是過分夸張了。

　　毫無疑問，各項經濟數據都有所走低。采購經理人指數目前已經臨近“50”大關，而這個點數一直以來都是體現生產擴張與收縮的分界點。而其他一系列重要指數 ——從消費者預期，貨幣供應，股市到鋼鐵產量，工業產品銷售以及新開工項目數量——也出現了類似的下行趨勢，但這可不是2008年。

　　當時全球商業都陷入崩潰，世界貿易總額很可能比2009年下跌10.7%——堪稱自1930年代以來最嚴重的緊縮。結果中國的出口從2008年7月的26%年增長率急轉直下，到2009年2月出現了27%的下滑。在此影響下GDP增長率也只剩一位數且數字較小——以中國標準來說就算是停止增長了。

　　同時在出口經濟占主導的廣東省有超過2000萬農民工失業。到了2008年年末，中國幾乎已經瀕臨全面衰退的邊緣。

　　但中國借助龐大的財政刺激措施于2009年年初擺脫了這一困境。但同樣也為銀行資助下的投資熱潮付出了代價。各地方政府負債急升，而固定資產投資占GDP 的比率也史無前例地逼近50%。人們害怕出現另一場銀行危機，擔心龐大資產泡沫即將破滅以及無法遏制的通脹。一場深重的歐洲危機又令情況雪上加霜，以致 2008年的一切似乎將重演了。

　　這些中國特有的問題都有其事實依據，但它們本身卻并不意味著硬著陸的出現。雖然地方政府目前債務總額約為近1.7萬億，其中大部分都是在 2008~2009年間欠下的，而銀行部門與這些債務之間的關聯無疑會使不良貸款數額上升。但對貸款質量惡化的恐懼就有點夸張了。

　　筆者的判斷理由是隨著未來20年內有3.1億農村居民進入城市，大部分的過剩房屋供應量都將被消化。以1990年代末的上海浦東為例，今日中國的那些“鬼城”在不遠的未來都將成為城市中心。與此同時，占有大筆存款的銀行擁有足夠的流動性去吸收潛在損失；整個銀行系統的存貸比只有大概65%——根據 Perella Weinberg Partners投資銀行下屬Xerion研究組的成果，過往危機爆發前這個比率都會上升到近120%的水平。

　　中國房地產市場也不會走向崩潰。沒錯，房地產建設熱以及過度投機的情況都發生了。但一年半前政府著手重拳壓打擊購買多套住宅的行為——購買者必須為第二和第三套住房分別預先支付50%和100%的房款。但此舉雖然遏制了許多投機行為，房價卻依然維持在高位——提示中國不斷壯大的中產階級依然難以承擔房價。

　　雖然存在這個問題，但中國房地產市場最主要的不平衡應該在于對未來20年的預期。每年都可能出現供需不平衡，但預計年均1500萬的農村新進城人口將會把需求推高到供應的水平。

　　此外通脹也一直都是中國面臨的嚴重風險——尤其是在報章頭條充斥著消費者物價指數(CPI)今夏突破6%關口的消息之時。而政府也在四個方面做出了強有力的回應。

　　首先，針對占最近總體價格上漲因素近一半的食品通脹，政府已經頒布旨在削減燃料費用并消除豬肉，食用油和蔬菜供應瓶頸的行政措施來應對。其二，為了遏制銀行過量貸款，存款準備金率已經在過去11個月內9次上調。第三，人民幣升值速度有所加快。最后——或許也是最重要的一點——中國人民銀行自2010年10 月以來已經5次上調基準政策利率。目前的一年期貸款利率為6.5%，比8月報章報導的通脹率還要高0.3%。

　　如果食品通脹進一步降低，而公開報導的通脹率逐漸向3%的核心(非食品)通脹率靠攏，結果就等于是不變價(扣除物價因素)的“消極貨幣緊縮”——而這正是容易發生通脹的中國經濟所急需的上面這一切都意味著存在一線希望。一個日漸不平衡的中國經濟無法長期維持10%的增長率。

　　除非歐洲崩盤，否則2008年爆發的嚴重外部需求震蕩已不會重現，那么就有理由相信中國會實現一個GDP增長約為8%的軟著陸。一個邁向更加可持續發展道路的降速現象對于中國這個長期被過度資源消耗、勞動力市場瓶頸、過量流動性，巨額外匯儲備和通脹壓力所困擾的經濟體來說堪稱幸事對中國來說，最近全球局勢的發展還有著更深層次的意義。

　　這個出口導向的經濟體已經接收到了3年以來第二嚴重的警告。兩大出口目的地——首先是美國，如今是歐洲——都陷入了嚴重問題，無法繼續成為可靠以及可持續的外部需求來源。于是人們也開始質疑中國的強大出口導向增長模式究竟該如何維持下去。

　　對此中國別無選擇，只能盡快實施其“十二五”計劃中的促進消費措施。事實上戰略轉型貫穿了整個現代中國，30年前經濟改革開始時就發生過一次，而今也必須再次實現這一點。對中國來說，軟著陸將提供一個機會之窗，使其得以推進艱巨而又日漸緊迫的經濟再平衡進程。