“最近忙瘋了，快要崩潰了！”一家國有銀行深圳分行的外匯交易員向記者描述自己近期的工作狀態(tài)。因?yàn)椋θ藛柦蚧蛘咧挥性谀甑撞艜钴S的購匯交易量，近期驟然增多。

　　買入美元！賣出人民幣！數(shù)年來一直被放在升值通道中的人民幣，9月末的一周時(shí)間突然被市場轉(zhuǎn)向看空并做空。“只要放出結(jié)匯盤，過一會兒馬上就吃掉了。”上述外匯交易員說，市場正在買入美元。 

　對人民幣預(yù)期的逆轉(zhuǎn)始于9月22日。當(dāng)日美元兌人民幣無本金交割遠(yuǎn)期合約 (NDF)至收盤走高730個(gè)基點(diǎn)至6.4270，單邊看漲人民幣轉(zhuǎn)為貶值預(yù)期。央行開出的人民幣中間價(jià)卻在節(jié)節(jié)高升，本周連破6.37、6.36兩道關(guān)口，進(jìn)入6.35時(shí)代，市場對人民幣貶值的預(yù)期與央行對人民幣大幅推升形成了明顯的分野。

　　看空者的理由是，歐債危機(jī)和美國經(jīng)濟(jì)低迷最終將傳導(dǎo)至新興經(jīng)濟(jì)體；看多者則認(rèn)為“中國經(jīng)濟(jì)未來仍是一枝獨(dú)秀”。

　　經(jīng)濟(jì)學(xué)家謝國忠認(rèn)為就經(jīng)濟(jì)基本面而言，人民幣不具備持續(xù)升值的動力。但一位央行接近人士認(rèn)為，從國際收支上看，依然還是順差，人民幣仍然具備升值空間。

　　多空對決

　　9月底的幾天時(shí)間里，人民幣先是在香港離岸市場現(xiàn)貶值預(yù)期，緊接著在境內(nèi)外即期市場表現(xiàn)出大力做空。

　　9月22日NDF收盤暴升730個(gè)基點(diǎn)至6.4270,23日NDF盤中一度沖至6.47。市場對人民幣一年期貶值的預(yù)期突然抬升至1200個(gè)基點(diǎn)。

　　此前，NDF價(jià)格表現(xiàn)的是對人民幣升值的預(yù)期，收盤價(jià)往往在中間價(jià)的上方，市場預(yù)期看漲人民幣在200多個(gè)基點(diǎn)左右。整個(gè)9月底，人民幣看空的情緒在境外彌漫不散，NDF一直徘徊在6.40左右。

　　在此背景下，中國央行開出的中間價(jià)卻一直不斷推升。9月26日，人民幣對美元中間價(jià)報(bào)6.3735，較前一個(gè)交易日大幅攀升105個(gè)基點(diǎn)；9月28日中間價(jià)再漲137點(diǎn)至6.3623，沖破6.37關(guān)口；9月30日中間價(jià)再次大升116個(gè)基點(diǎn)至6.3549.

　　人民幣香港離岸貶值預(yù)期與境內(nèi)官方中間價(jià)的繼續(xù)大幅升值形成了巔峰對決。然而，人民幣大幅貶值預(yù)期卻迅速擴(kuò)散至即期市場。9月26日香港即期市場早盤開出了6.52的最高價(jià)，而這個(gè)價(jià)格比23日NDF盤中的最高價(jià)6.47還要高出500個(gè)基點(diǎn)，當(dāng)天央行開出的人民幣中間價(jià)為6.3735，境內(nèi)外的即期市場價(jià)差超過1000個(gè)基點(diǎn)。

　　緊接著拋空人民幣傳導(dǎo)至境內(nèi)，投資者同樣涌向了美元，即期成交價(jià)對于美元來說均已達(dá)到最高價(jià)位。28日，人民幣對美元中間價(jià)開在6.36區(qū)間，據(jù)記者從銀行了解到，成交價(jià)全部都是6.38區(qū)間。6月29日，市場拋空人民幣的動力仍然沒有減退，當(dāng)天中間價(jià)雖報(bào)6.3665，但是市場并不認(rèn)可，早盤幾近跌停，午盤停跌收市。

　　記者獲悉，節(jié)前一周人民幣兌美元成交量放大1倍多。“如果沒有漲跌限制的話，估計(jì)人民幣跌得已經(jīng)不像樣了。破6.4不是沒有能量。”一家銀行的外匯交易員表示，最近很多客戶購匯需求突然間暴增。交易政策限制，人民幣每日漲跌幅度不超過0.5%，因而阻止了人民幣大幅向下的空間。“人民幣升值是主動的，匯率沒必要跟著NDF走，NDF是投機(jī)的。”銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家左曉蕾認(rèn)為央行的中間價(jià)有自己的決策。在招商銀行高級外匯分析師劉東亮看來，人民幣開出的高價(jià)是在向市場傳遞人民幣升值態(tài)度，也向市場展示中國經(jīng)濟(jì)的信心。

　　9月28日，美國白宮發(fā)言人表示正在評估參議院有關(guān)敦促人民幣進(jìn)一步升值的匯率提案，美國民主黨議員9月26日也放言說，跨黨小組將提出針對中國的匯率制裁法案。美國對人民幣升值施壓又提上日程。

　　國內(nèi)一家銀行的外匯交易部門從市場調(diào)查中了解到，一些人認(rèn)為央行硬托中間價(jià)，人民幣遲早會掉，所以趕快買美元；另一些人認(rèn)為央行態(tài)度堅(jiān)決人民幣仍然強(qiáng)勢，所以結(jié)匯換回人民幣。“有人認(rèn)為央行亂開價(jià)，但我們認(rèn)為這樣開挺好，起碼把成交價(jià)挺住了，最可怕的就是突然變盤！”上述外匯交易員說。

　　人民幣升值前景

　　2008年金融危機(jī)相似的情形，似乎又一次在人民幣和美元之間上演。

　　2008年金融危機(jī)爆發(fā)，三季度末NDF從6.85掉頭向下，至年末掉至7.38，人民幣貶值預(yù)期高達(dá)5300個(gè)基點(diǎn)！這種貶值預(yù)期一直持續(xù)至2009年二季度才結(jié)束，NDF才回復(fù)至即期匯率的上方附近。

　　交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平認(rèn)為，最近兩年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過程當(dāng)中，新興經(jīng)濟(jì)體國家大量資本流入，現(xiàn)在歐洲債務(wù)危機(jī)全球經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)，資本撤離一種是自身的需要；另一種是擔(dān)心新興經(jīng)濟(jì)體也會出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增速回落，出于安全考慮撤離。

　　資產(chǎn)下降貨幣貶值已席卷新興市場，一個(gè)月來，美元指數(shù)從73猛漲至78，而其他新興市場貨幣和資本市場均相應(yīng)大跌，印度盧比貶值7.5%，俄羅斯盧布貶值9.9%，南非蘭特貶值13.9%，巴西雷亞爾貶值14.2%，同時(shí)上述國家股市紛紛下跌，同樣A股市場近期也出現(xiàn)大跌。“今年年初開始，國外一直都有做空中國以及做空人民幣的聲音，這反映的是國際社會對中國經(jīng)濟(jì)的評級。在歐債危機(jī)背景下，也表現(xiàn)出對中國經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂。”國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所處長陳道富認(rèn)為國際資本對中國經(jīng)濟(jì)下行存在擔(dān)憂。

　　但是，中國方面的看法卻完全不同，他們更多地認(rèn)為這僅僅是人民幣額度受限和投機(jī)行為使然。一位香港金管局的人士解釋道，“除預(yù)期因素外，也是因?yàn)橹秀y香港在境內(nèi)賣出外匯的額度用滿了。”9月23日，香港唯一的人民幣清算行中銀香港公告，該行通過貿(mào)易結(jié)算從其他銀行購買人民幣的40億元配額已經(jīng)耗盡。

　　在國家外匯管理局資本項(xiàng)目管理司原副司長陳炳才看來，NDF貶值預(yù)期有兩個(gè)新的影響因素，一是此前說香港有5000多億人民幣資金，有人質(zhì)疑是否有這么多；另外是投資者的投機(jī)行為使然。

　　但是香港資本界人士則認(rèn)為這完全是市場行為。“香港離岸人民幣跟隨外圍市場波動，受美元和世界經(jīng)濟(jì)影響，所以下跌是正常的。”香港寶華世紀(jì)資本市場投資服務(wù)部執(zhí)行副總裁羅志遠(yuǎn)認(rèn)為，危機(jī)時(shí)美元仍然被認(rèn)為是全球最好的避險(xiǎn)資產(chǎn)。

　　2008年上半年人民幣升值高達(dá)6.6%，下半年NDF對人民幣的預(yù)期大幅貶值之后，人民幣暫停了升值的步伐。此次歐債危機(jī)，似乎要像2008年一樣暫停人民幣升值步伐。

　　自從2005年6月匯改以來，人民幣升值幅度已達(dá)30%，年均升值幅度超過了6%。今年以來，人民幣升值幅度已逼近4%，年初市場預(yù)期今年人民幣升值幅度在5%-6%左右。歐債危機(jī)來襲，人民幣升值走到了新關(guān)口。

　　軌跡難改

　　由于人民幣持續(xù)升值，外向型出口企業(yè)已經(jīng)越來越感覺到困境了，東莞一家中型玩具企業(yè)老板李先生說，進(jìn)入5月以來，歐盟、北美市場的需求開始減少，而國內(nèi)融資難、工資上漲、原材料成本增加、人民幣升值，企業(yè)利潤受到較大壓制，“目前確實(shí)到了2008年以來最困難的時(shí)期。”該企業(yè)去年利潤還有10個(gè)點(diǎn)左右，現(xiàn)在已降至5個(gè)點(diǎn)，李先生認(rèn)為如果人民幣再升下去就到了臨界點(diǎn)。

　　同樣，歐洲和美國糟糕的經(jīng)濟(jì)狀況，使得外貿(mào)出口挑戰(zhàn)更大，2007年凈出口占GDP比重超過7個(gè)點(diǎn)，如今占比已降至3個(gè)點(diǎn)左右。

　　“盡管經(jīng)常項(xiàng)目順差較從前大幅減少，但從國際收支上看，依然還是順差，人民幣仍然具備升值空間。”接近中國央行的人士表示，無須過于擔(dān)憂香港與內(nèi)地人民幣匯率的分化，境外的人民幣盤子遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于境內(nèi)，不足以影響境內(nèi)人民幣匯率原有的運(yùn)行軌跡。

　　中信銀行國際中國業(yè)務(wù)首席經(jīng)濟(jì)師廖群認(rèn)為人民幣至少低估20%，“等市場明白中央政府表明繼續(xù)升值這樣一個(gè)態(tài)度，就會扭轉(zhuǎn)這種局面。”

　　但左曉蕾認(rèn)為此指數(shù)對國內(nèi)的諸多因素并未考慮出去，“我從來就不認(rèn)為人民幣應(yīng)該升值，特別是匯改以來升了這么多，對于美國來說已經(jīng)足夠了。”

　　對于熱錢撤退導(dǎo)致了人民幣預(yù)期的貶值，長期監(jiān)控地下錢莊研究熱錢流向的廣東社會科學(xué)綜合開發(fā)研究中心主任黎友煥斬認(rèn)為不可能，“目前資金還是加大流進(jìn)，現(xiàn)在國內(nèi)資金仍是洶涌，繼續(xù)看好人民幣升值。”

　　數(shù)據(jù)也顯示，8月新增外匯占款達(dá)3769.4億元，環(huán)比暴增72%。但是，劉煜輝卻認(rèn)為不能就此認(rèn)為熱錢流入加速，因?yàn)橛泻芏嘈碌囊蛩貙?dǎo)致了新增外匯增速過快，用于出口人民幣跨境結(jié)算增長非常快，出口商擔(dān)心人民幣升值回款要求加快。

　　接近中國外管局一位人士稱，資本流入帶來了中國外匯儲備的賬面積累，而非經(jīng)常貿(mào)易順差。外管局9月30日公布的上半年國際收支報(bào)告顯示，上半年經(jīng)常項(xiàng)目順差878億美元，同期GDP占比為2.8%，較上年同期降1.2%；上半年資本和金融項(xiàng)目順差1839億美元，同期GDP占比為5.9%，達(dá)十年來新高。

　　人民幣升值相對中美兩國來說，調(diào)節(jié)中美貿(mào)易平衡壓力有所減輕，而美國政治需求壓力更大一些。而對于中國自身來說，主要來自于對沖熱錢以及抑制輸入型通脹兩方面的需求。