黃河旋風凈利潤增長141%超硬材料是業績之源

　　黃河旋風于7月26日晚發布中期業績，本報告期內公司實現營業總收入4.94億元，比去年同期增長35.10%；凈利潤6296.82萬元，比去年增長141.37%。

　　公司主要生產人造金剛石和金剛石制品，主導產品有UDS系列金剛石壓機、人造金剛石、立方氮化硼、金剛石厚膜、金剛石微粉、金剛石制品、建筑機械及自動化控制裝置等。公司是國內最大的金剛石生產基地，產量居全國第一、世界前列。

　　業績受益超硬材料漲價

　　報告期內主營業務收入同比增長34.4%，主要原因是企業拓展市場以及上半年超硬材料產品價格出現上升。

　　營業成本同比增長46.5%、營業利潤率同比下降5.93%至本報告期28.3%。主要原因是公司環保節能投入資產折舊的增加、人工成本的增加及其它各項費用的上漲導致。

　　公司利潤上升的原因主要是超硬材料、超硬復合材料以及金屬粉末的銷售收入的增加。

　　記者連線黃河旋風證券部的工作人員進一步了解本報告期的經營狀況，工作人員表示本期業績的增長主要來源于銷量的增長，因為公司業務是新興產業，起步較晚，需求在不斷增長；上半年除了超硬材料的售價有一定漲價外其它產品的售價保持平穩，產品漲價對利潤影響不大。另外營業成本的增加主要原因是人工成本的增長，雖然公司不是勞動密集型產業，但河南省的工資基數較低，實行的最低工資標準對成本的影響較大。

　　超硬材料目前在我國還是新興產業，公司銷量增長受益于下游行業的發展擴大和設備更新換代。黃河旋風的下游產業是金剛石工具制造企業，為生產金剛石工具、電動工具、合金工具等產品提供金剛石配件，以上工具主要應用于礦產開發行業、石油鉆探、機械制造行業、建材行業等廣泛領域。根據超硬材料行業協會統計預測，未來三年我國人造金剛石產量年均復合增長速度將超過15%。目前在超硬材料方面中國已邁入世界強國行列，我國超硬材料及制品產業將率先成為在國際上有話語權的工業產業之一。

　　募投項目年收入可達近12億

　　公司之前定增的募投項目正在建設中，分別是年產12000噸合金粉體生產線項目和年產1200萬粒地質礦產鉆探級超硬復合材料生產線項目。公司證券部工作人員表示，兩個項目預計于今年四季度完成，會對2012年的業績有影響。

　　年產12000噸合金粉體生產線項目的主要產品為超硬材料制品用預合金粉，公司近年來一直致力于超硬材料制品的發展，該項目投產一方面可滿足公司自身生產需求，同時有利于公司對外開拓預合金粉市場，搶占先機。該項目全部建成達產后，公司預測正常年可實現銷售收入6億元，實現利潤總額1.59億元。

　　年產1200萬粒地質礦產鉆探級超硬復合材料生產線項目是公司在堅持以人造金剛石為主業的同時，向產業鏈下游延伸的關鍵一步。該項目主要產品為礦山用及石油用復合片產品，通過項目的建設有利于公司更廣泛地拓展聚晶超硬材料復合片等中間制品應用市場。該項目全部建成達產后，公司預測正常年可實現銷售收入5.76億元，實現利潤總額1.46億元。

　　黃河旋風2010年凈利潤為6300萬，2011年中報凈利潤為6296萬。相信募投項目的投產對公司未來盈利有較大的影響。

　　（楊嘉軒投資快報）

　　平安證券：超硬材料全產業鏈出現機會

　　超硬新材料產業鏈孕育投資機會。

　　釹鐵硼產業鏈是2009~2010年一個成功的投資案例。上游提價，中游全球的產能向中國轉移，下游需求爆發性增長，使得整個產業鏈都出現了投資機會。我們認為，不同新材料子行業的發展具有共性特征。目前超硬材料產業鏈的發展已經接近了此前釹鐵硼爆發前的狀態，其中孕育投資機會。

　　上游走向寡頭壟斷，看“提價”。

　　超硬材料的上游是金剛石;釹鐵硼的上游是稀土。兩者在供給上都逐漸走向寡頭壟斷，在需求上都有穩定的高速增長。金剛石價格雖然不會出現類似稀土的劇烈漲幅，但未來趨勢繼續“看漲”，利好具有金剛石業務的企業。

　　中游做出中國品質，看“海外市場拓展”。

　　超硬材料的中游是復合片，我們認為其發展程度類似2003年前后的釹鐵硼。

　　當時國內產品性能突破了360kJ/m3，從而打入了國際主流市場，促使全球產能逐漸向中國轉移。當前國內領先的超硬材料企業，正力爭在刀片和石油片上打入國際主流市場。如果成功，同樣會促進復合片的生產向中國轉移。

　　下游需求增長，看“高端產品開發”。

　　釹鐵硼的崛起與近兩年新能源汽車、風電設備和節能電機等應用的發展密切相關。超硬材料的下游同樣在快速增長。在需求的量上，以對傳統磨料和刀具、鉆頭、鋸片等工具的替代為主，預計復合增速25%。在經濟效益上，中國的金剛石線鋸、高精高速砂輪、高檔專業鋸片、單晶型拉絲模、單晶型車刀等新型超硬工具距國外的發展水平差距較大，投資機會更加明顯。

　　相關公司面臨快速成長機遇，具有投資價值。

　　當前整個超硬材料產業鏈面臨快速成長的機遇。四方達、豫金剛石、黃河旋風、博深工具等上市公司，相對競爭對手具有融資優勢，能實現更快速的發展，具有投資價值。（平安證券研究所）

　　中投證券：關注新材料在新能源行業的國產化機遇

　　光伏：短期陰霾不掩長期燦爛，關注光伏輔料的國產化機會。光伏行業正在經歷因產能擴張增速遠大于需求增速而導致的供給過剩，全產業鏈面臨價格下跌、利潤水平下降的壓力。我們認為短期內，從組件、電池片、硅片到多晶硅均面臨利潤被壓縮的壓力；但長期看終端價格的下降有利于更早實現光伏平價上網，光伏行業空間還遠未釋放，我們維持行業長期高景氣的判斷。短期來說，在成本壓力下，光伏全產業鏈的國產化給輔料商帶來機遇，我們看好光伏組件用背板材料的國產化，強烈推薦光伏背板用聚酯材料龍頭東材科技，建議關注佛塑科技光伏背板氟膜的開發進展。

　　風電：行業整合加劇，行業龍頭優勢將愈加凸顯，關注風機材料國產化的藍海市場。短期供給過剩導致的全行業價格下行壓力仍將持續。政策面對于風電制造業門檻的抬高和行業規范化治理的重視，將有利于風電行業走出無序競爭，提升行業集中度，未來行業將呈現強者恒強態勢。占風機成本25%的風電葉片原材料的國產化程度低，強烈推薦國內唯一量產風機葉片芯材的天晟新材。

　　核電：核能安全風險巨大，等待政策明朗。由于日本核電事故造成的深遠影響，各國相繼出臺政策計劃逐步退役核電站；國內政策并未改變目前的核電建設規劃，但建設進度可能放緩，未來審批標準將愈見嚴格。短期我們建議等待政策的進一步明朗化，仍然建議關注估值較低的東方電氣。

　　鋰電池：新能源汽車和儲能市場的量產啟動可期，關注電池材料商的業績釋放。政策面目前以示范運營先行，我們認為地方政府的扶持力度已經為新能源汽車運營提供了良好的政策環境；充電/換電模式并行，為新能源汽車運營提供了必要的硬件設施。車企的訂單開始逐漸放量，建議跟蹤彈性較大的電池制造商，或受益于大型訂單所致的業績爆發式增長。其次，關注因可再生能源接入電網而顯現的儲能市場對于鋰電池的巨大需求。從產業鏈布局來說，在整車產業化完成之前，我們看好電池材料這一細分領域，尤其是如隔膜等關鍵材料國產化的機會，推薦電池制造商南都電源，電池電材料相關的佛塑科技、新宙邦、江蘇國泰、深圳惠程。（中投證券研究所）

　　世紀證券：“掘金”高性能纖維—化工新材料研究系列

　　中國高性能纖維復合材料需求將日漸強勁，尤其是航天航空、汽車、風電等領域。根據JEC集團研報顯示，最近幾年全球復合材料需求增長一半都在亞洲，亞洲尤其中國市場增長較快，預計到2013年中國將占據全球復合材料市場增長43%的份額；目前國內復合材料用于交通運輸的比例相對比較小，只占5%，低于全球24%平均水平；在工業設備領域比例為10%，也低于全球26%的平均水平。目前高性能纖維在飛機上的比例為50%-80%，波音公司預計到2025年中國運輸飛機數量將是原有的3倍；國內風電和汽車領域需求旺盛，高性能纖維復合材料作為一種先進的輕質高強材料，符合風力發電機組大容量發展趨勢，迎合汽車安全、輕型化發展方向。

　　世界三大高性能纖維：1）碳纖維：目前全球碳纖維產能已供過于求，雖然國內碳纖維進口依賴率高達83.9%，進口替代空間大，但國內碳纖維技術仍待突破，目前進口碳纖維產品價格已逼近國內生產成本。我們認為碳纖維價格若維持低位，將促進碳纖維在高端產業和工業領域中的普及應用，由于碳纖維每一級的深加工都有高幅度的增值，碳纖維下游復合材料企業將從中直接受益。

　　2）芳綸纖維：目前全球芳綸纖維整體已出現供過于求局面，但其中芳綸1414的供求形勢依舊偏緊。國內芳綸纖維消費旺盛，年復合增長率約為30%。我們認為，隨著供給增加，國內高溫濾料用芳綸1313或將出現產能過剩，芳綸1313在需有一定技術含量的防護領域、芳綸紙高端產品應用領域市場潛力大；國內芳綸1414主要依靠進口，供給是關鍵。3）超高分子聚乙烯纖維：目前全球超

　　高分子聚乙烯纖維供不應求，供給缺口為9萬噸以上；國內供給缺口為8000噸左右，國內部分企業產品已達世界先進水平，供給是關鍵。

　　投資策略及重點公司。由于高性能纖維及復合材料性能要求高、生產工藝復雜、技術壁壘高，是未來產業升級的關鍵要素，建議投資者關注其中具有技術、規模優勢的公司，如生產航空航天復合材料產品，技術壟斷優勢明顯的公司：博云新材；具有生產芳綸纖維中間體技術優勢的的供應商：浙江龍盛；具備高端芳綸纖維產品生產技術和規模領先優勢的龍頭企業：煙臺氨綸；關注具有生產超高分子聚乙烯纖維技術與規模實力的上市公司：S儀化。

　　風險提示：下游需求低于預期；公司業績受原材料、產品價格波動影響。 

豫金剛石：業績符合預期，期待新業務

　　類別：公司研究機構：銀河證券研究員：邱世梁，鞠厚林日期：2011-07-15

　　1.事件

　　公司發布業績預增公告，今年上半年盈利：6500萬元-7000萬元，同比增長78%-92%，符合我們之前預期。

　　2.我們的分析與判斷

　　（一）、業績增長得益于產能和銷售同比擴大上半年經營情況良好，預增符合我們預期，主要得益于公司去年把超募資金投入擴大產能以及技術改造提升效率。

　　（二）、一體化產業鏈與技術優勢構成核心競爭力公司2010年銷售毛利率45.73%，較去年同期上升0.51%，較2010年中期微升0.10%，盈利能力強而穩定，毛利率遠高于競爭對手。我們認為公司的一體化產業鏈以及技術優勢將構成公司長期的核心競爭力，公司產品毛利率能夠持續維持高位。

　　（三）、光伏產業專用微米切割線項目前途遠大目前各國政府都在積極發展清潔能源，隨著技術提升成本下降以及各國積極光伏政策的推出，預計光伏行業將恢復快速發展。根據EPIA預測光伏市場將在今后5年里保持30%-40%的快速增長，其后10年的增長速度也將達到20%-30%。預計2010年全球光伏裝機量15GW，同比增長110%，光伏專用鉆石線年需求量達387萬km。市場空間巨大。

　　目前歐美等西方國家地區已大范圍使用多晶硅微米切割線技術，國內也在大范圍推廣，預期幾年內將全部替換，市場空間巨大。

　　（四）、目標價30元，維持推薦評級，長期持有

　　公司業務已進入高速成長期，下游金剛石制品工具業務爆發在即。我們預測公司2011-2013年業績復合增速將超45%。

　　自我們2010年7月業內首家重點推薦以來，股價漲幅已超140%。按照當前股本，我們調整公司2011年、2012年EPS分別為0.55元、0.8元。考慮到公司的高成長性，結合行業估值，我們維持目標價30元不變，維持我們之前的“買入”評級。

　　豫金剛石：業績符合預期，期待新業務

　　類別：公司研究機構：銀河證券研究員：邱世梁，鞠厚林日期：2011-07-15

　　1.事件

　　公司發布業績預增公告，今年上半年盈利：6500萬元-7000萬元，同比增長78%-92%，符合我們之前預期。

　　2.我們的分析與判斷

　　（一）、業績增長得益于產能和銷售同比擴大上半年經營情況良好，預增符合我們預期，主要得益于公司去年把超募資金投入擴大產能以及技術改造提升效率。

　　（二）、一體化產業鏈與技術優勢構成核心競爭力公司2010年銷售毛利率45.73%，較去年同期上升0.51%，較2010年中期微升0.10%，盈利能力強而穩定，毛利率遠高于競爭對手。我們認為公司的一體化產業鏈以及技術優勢將構成公司長期的核心競爭力，公司產品毛利率能夠持續維持高位。

　　（三）、光伏產業專用微米切割線項目前途遠大目前各國政府都在積極發展清潔能源，隨著技術提升成本下降以及各國積極光伏政策的推出，預計光伏行業將恢復快速發展。根據EPIA預測光伏市場將在今后5年里保持30%-40%的快速增長，其后10年的增長速度也將達到20%-30%。預計2010年全球光伏裝機量15GW，同比增長110%，光伏專用鉆石線年需求量達387萬km。市場空間巨大。

　　目前歐美等西方國家地區已大范圍使用多晶硅微米切割線技術，國內也在大范圍推廣，預期幾年內將全部替換，市場空間巨大。

　　（四）、目標價30元，維持推薦評級，長期持有

　　公司業務已進入高速成長期，下游金剛石制品工具業務爆發在即。我們預測公司2011-2013年業績復合增速將超45%。

　　自我們2010年7月業內首家重點推薦以來，股價漲幅已超140%。按照當前股本，我們調整公司2011年、2012年EPS分別為0.55元、0.8元。考慮到公司的高成長性，結合行業估值，我們維持目標價30元不變，維持我們之前的“買入”評級。

　　博深工具：泰國建廠有助開拓海外市場

　　類別：公司研究機構：國金證券研究員：趙乾明日期：2011-06-01

　　事件

　　博深工具于2011年5月31日發布公告：將尚未投入“高性能激光焊接專業金剛石工具技術改造項目”的15，511.83萬元募集資金用于“在泰國投資設立全資子公司項目”的首期投資，涉及變更用途的募集資金金額占公司募集資金總額49，910萬元的31.08%。

　　在泰國投資設立全資子公司項目投資總額23，923.63萬元，項目投資分3年分期投入，其中，2011年投入16，905.54萬元，2012年投入4，560.75萬元，2013年投入2，457.34萬元。

　　評論

　　泰國建廠能徹底解決歐美反傾銷關稅問題：1、公司原募投項目激光焊接金剛石工具主要針對歐美市場銷售，但這些市場近年來對中國商品反傾銷越來越嚴格，公司未來可能面臨較大的外貿風險。2、泰國出口到歐美為零關稅，泰國工廠將有利于穩定歐美出口。3、國內人力、土地成本上升很快，泰國工業園區這兩類成本較低，且對外國投資者給予長期稅收優惠。金剛石工具主要原材料鋼材可就近采購，因而整體生產成本和國內類似甚至更低。

　　對開拓印度市場有積極影響：1、印度過去3年GDP增速在8.5-9%，但基礎設施建設長期落后，未來將成為投資重點，對金剛石工具等耗材需求量大。印度國內機械制造能力弱，金剛石工具不普及且基本依賴進口，是中國相關企業一個巨大的機會。2、印度為保護本國產業，對中國進口產品收取高關稅，嚴重影響了中國本土企業打入其市場。根據泰國—印度FTA協議，未來泰國出口印度關稅將逐步降到零，泰國工廠徹底消除了公司出口印度的稅收障礙，有利于公司長期發展。

　　因產能受限及費用上升，下調11年盈利預測：1、公司在去年擴充了較多激光焊接金剛石工具產能，但今年國內外市場對低端燒結鋸片需求量增長較快，電動工具和合金工具在擴張產能進程中進度較慢，且公司內部人員也在調整中，因此略微下調收入預測。2、今年公司在各地引入新的管理團隊，細化渠道，同時加大了對電動工具和合金工具的推廣力度，將使全年費用率較高，我們預測公司凈利潤率水平將同比下滑1.4%。考慮以上因素，我們下調公司11年盈利預測11%，11EPS為0.406元。

　　盈利調整

　　我們根據公司經營情況調整盈利預測，下調公司2011/2012盈利預測至0.92億和1.27億，凈利潤同比增長36.53%和38.90%，下調幅度均為11%，EPS分別為0.406和0.564元。

　　投資建議

　　公司5月30日股價12.18元對應30X11PE/22X12PE。考慮到公司主營業務增長速度和未來在高鐵剎車片項目的發展潛力，維持“買入”評級。

　　四方達深度調研報告：仍需等待募投項目發力

　　類別：公司研究機構：東北證券研究員：潘喜峰日期：2011-06-14

　　公司是國內規模最大、技術實力最強的聚晶金剛石超硬復合材料的生產商。此外，公司也是國際上為數不多能夠生產全系列超硬復合材料及制品的企業。我們認為公司是國內超硬復合材料行業內的領軍企業，具有一定的先發優勢。

　　2010年，公司實現營收1.12億元，同比增長32.42%。

　　2011年一季度，公司實現營收2514萬，同比增長17.15%，略低于我們之前的預期。由于募投項目還沒能發力，我們認為未來公司的營收增速有望回升到較高水平。

　　近年來，公司的毛利率和凈利潤率一直維持在60%和34%左右的高位。但是2011年一季度，公司的毛利率和凈利潤率同比均有較大幅度下滑。仔細分析原因后，我們認為公司盈利能力的下降主要是由一些偶發性因素造成的，未來公司盈利能力仍有望重新回到高位。

　　根據我們的分業務預測，公司2011、2012和2013年的每股收益分別為0.58、0.83和1.15元。與可比公司黃河旋風、預金剛石、博深工具等相比，公司的市盈率略有偏高。此外，目前中小板和創業板的2011、2012年預測市盈率分別為24.64、28.51倍和18.17和19.98倍。公司目前的估值水平也已經在一定程度上反映了對公司高成長性的預期，因此我們暫給予公司謹慎推薦的評級。

　　風險：國內超硬復合材料產品對國外產品的取代和超硬復合材料對硬質合金的取代進程可能低于預期。