1. 超硬材料市場空間廣闊，CVD 金剛石有望成為下一代半導體材料

       1.1. 超硬材料概述

       超硬材料通常是指硬度特別高、維氏硬度大于 40 Gpa 的材料，主要用于金屬及合金材料、 高硬脆材料、復合材料、軟韌材料以及難加工材料的加工。同時作為一種重要的功能材料，可 應用于電子電器、裝備制造、航空航天、國防軍工、醫療檢測和治療等高科技領域。超硬材料 主要包括固有硬度與其成分相關的本征類超硬材料和固有硬度與顯微結構相關的非本征類超硬 材料。本征類超硬材料包括金剛石、立方氮化硼（PCBN）、氮化碳和 B-N-C 三元化合物等。 非本征類超硬材料包括納晶金剛石聚集體、聚合金剛石納米棒等。目前常見的超硬材料有天然 金剛石、人造金剛石、立方氮化硼等。

       全球工業用超硬材料主要為工業金剛石，其中超過 90%為人造金剛石。天然金剛石礦屬于 不可再生資源且具有儲量有限、采掘高昂以及對生態環境不友好等特點，無法被大范圍應用于 工業領域。因此，工業用金剛石主要為人造金剛石。 人造金剛石的制備方法主要為高溫高壓法（HTHP）和化學氣相沉積法（CVD）。HTHP 法 即以石墨粉、金屬觸媒粉末為原料，通過電流加熱和液壓裝置建立高溫、高壓環境從而模擬天 然金剛石結晶和生長環境，使石墨發生相變形成金剛石晶體。從熱力學上看，人造金剛石與天 然金剛石生長機理類似，都是使碳原子在高溫高壓環境下重新結合，形成具有 sp3 C-C 鍵的正 四面體金剛石結構。HTHP 法是人類首次成功合成金剛石所采用的技術，也是目前我國人造金 剛石主要生產方法，具有制造成本低、生產效率高的特點。HTHP 法金剛石在生長過程中，傳 壓介質和原輔材料里的雜質(如鐵、鈷、鎳等)會不斷進入金剛石晶體中，形成各種缺陷，純度 也不夠理想，無法滿足下游半導體和光學領域應用的高純度要求。同時受六面頂壓機設備體積 限制，金剛石的有效生長空間很難突破 100 mm，HTHP 法金剛石的晶體尺寸提升空間有限。

       化學氣相沉積法（CVD）合成金剛石是指在高溫低壓條件下（1000℃左右，27kPa 以下）， 通過一定的方法激活 CH4/H2、CH4/N2、CH4/Ar 等含碳混合氣體，使其中的碳原子從碳源氣體 剝離并在合適的基底（如 Si、c-BN、SiC、Ni、Co、Pt、Ir 和 Pd 等）上進行過飽和沉積，從而獲得高純度、高性能的金剛石薄膜。CVD 法金剛石生長環境中主要使用碳源氣體，利用氫氣 在高溫下蝕刻石墨速度高于金剛石的特點獲得單晶金剛石，不需要加入金屬觸媒粉末，因此金 剛石內雜質極少，可滿足下游半導體等領域高純度需求。同時 CVD 法金剛石在種晶盤生長過 程中，可在碳源氣體中加入致色元素（如氮、硼等），獲得與天然鉆石類似的粉鉆黃鉆藍鉆，滿 足下游珠寶市場的多樣化需求。目前，MPCVD 法（微波等離子體化學氣相沉積法）由于具有 污染少、制備面積大、溫度條件易控制的有點，是國內外主流的 CVD 工藝生產金剛石方法。

       目前，我國主要采用 HTHP 法生產人造金剛石。1965 年我國自主研發的金剛石六面 頂壓機問世并快速在國內大規模推廣使用，人造金剛石產品生產效率和產能產量快速提升， 我國很快成為金剛石單晶生產第一大國；近年來，合成壓機大型化、粉末觸媒技術及高溫 高壓合成工藝進一步奠定了我國在高溫高壓法下合成金剛石單晶的領先優勢。CVD 法自 20 世紀 80 年代開始研究并工業化應用，美國、日本、新加坡等國家在化學氣相沉積法（CVD） 技術研究和產業應用方面取得較多成果。HTHP 法和 CVD 法在合成原理和合成方法上不盡相 同，從成本上來看 HTHP 法更低，從品質上看 CVD 法金剛石純度更高，因此下游產業鏈主要 應用領域也有不同側重。我們認為，兩種方法在未來一段時間會保持共同發展、相互促進的態 勢。

       1.2. HPHT 工業金剛石應用領域廣闊，市場需求大，我國擁有上游定價權

       我國是全球第一大人造金剛石生產國，壟斷了全球 95%工業金剛石領域市場份額，具有 HTHP 法工業金剛石定價權。根據超硬材料網數據顯示，我國目前行業存量壓機 1-1.2 萬臺， 其中用于工業金剛石 7000-9000 臺；根據磨料磨具網數據顯示，2020 年我國工業金剛石總產 量 200 億克拉，其中工業金剛石單晶+微粉 145 億克拉，其中金剛石單晶及微粉產量達 145 億 克拉，寶石級單晶 244 萬克拉，金剛石復合片 587 萬片。 工業金剛石下游需求平穩，產能供應充足。工業金剛石早期由日本、歐美等國家壟斷，產 品價格居高不下，可達 100 美元/克拉。2001 年國內突破了金剛石關鍵粉末觸媒技術，工業金 剛石產量大幅提升，同時價格快速下降，2015 年前后跌至 0.1 元/克拉。受產品價格大幅下跌 影響，2015-2016 年工業金剛石產量有所下降。之后一段時間內，工業金剛石價格穩定在 0.2 元/克拉左右。2018 至 2019 年，工業用金剛石單晶和微粉出售均價受國內制造業投資產出增速 下降影響出現下滑。2020 年和 2021 年，受消費需求和光伏領域需求增長影響，工業用金剛石 單晶和微粉銷售均價有所回升。21 年金剛石單晶平均銷售單價為 0.26 元/克拉，金剛石微粉價 格 0.36 元/克拉。2021 年我國金剛石單晶和金剛石微粉市場規模約為 42.1 億元和 17.5 億元。

       工業金剛石下游應用領域廣泛，建筑石材切割用金剛石為主。2020 年，金剛石產品結構 中用于制作建筑石材切割工具制造的金剛石約占總量 50％，規模約 30 億元；機械及電子行業 磨具刀具用金剛石約占 25-30％，規模約 17 億元；勘探采掘工具用金剛石約占 15-20％，規模 約 10 億元。機械及電子行業磨具用金剛石增幅較快，有望成為工業金剛石需求新的增長極。 勘探采掘工具用金剛石受下游油氣開采周期影響，具有周期性趨勢。綜合考慮下游各細分子行業發展增速，預計至 2025 年工業金剛石需求約為 101 億元，復合年均增速約為 13.9%。

       工業金剛石包括金剛石單晶和金剛石微粉，作為工業耗材，主要用于生產鋸、切、磨、鉆、 拋光等加工工具，應用領域十分廣泛。金剛石單晶分為鋸切級單晶、磨削級單晶和大單晶，主 要用于磨削工具、鋸切工具、鉆頭、修整器等的制作。金剛石微粉主要分為研磨用微粉和線鋸 用微粉的制作，主要用于研磨膏、研磨液、金剛石線鋸、砂輪、復合片鉆頭等的制作。

       1.2.1. 金剛石單晶需求旺盛，勘探采掘、建筑石材領域保持重要地位

       目前工業金剛石單晶作為磨削拋光類超硬材料制品原材料，主要應用于建筑陶瓷加工和石 材切割領域。在建筑陶瓷行業，需要進行磨削、拋光及切割加工處理的陶瓷產品占 80%以上， 超硬材料制品作為加工處理過程中必需的消耗品具有巨大的市場需求。我國是世界最大的陶瓷 生產國和消費國，根據《中國建筑衛生陶瓷年鑒》和《Ceramic World Review》，我國 2020 年 建筑陶瓷磚產量為 84.7 億平方米，占全球產量的 52.7%，我國 2020 年的建筑陶瓷磚消費量為 78.5 億平方米，占全球消費量的 49.0%。根據中國建筑衛生陶瓷協會統計，2021 年我國建筑 陶瓷產量為 81.74 億平方米。目前我國建筑陶瓷市場呈現“大市場小企業”的競爭格局，行業 集中度低，能夠生產高檔建筑陶瓷的企業數量較少，市場格局相對穩定，龍頭優勢顯著；隨著 國內消費能力提高，消費者會更加青睞高品質建筑陶瓷產品。海外市場方面，根據《Ceramic World Review》，2021 年全球瓷磚產量達到 183.39 億 m2，較 2020 年增長 7.2%。2021 年全 球前十大建筑陶瓷磚生產國的陶瓷磚生產總量占全球總產量的 84.4%，其中，中國為全球最大 的陶瓷磚生產國，印度和巴西分別居第二、第三位。中國、印度、巴西也是世界主要的瓷磚消 費國，2021 年度合計占全球總消費量的 61.8%。2021 年，巴西瓷磚消費量伴隨巴西建筑業擴 張而上升 9.80%。根據 Manufacturing and Economic Studies 的預測，到 2025 年全球陶瓷磚 產量可能會新增 45 億平方米，增速為 5.1%，屆時陶瓷磚產量將會突破 200 億平方米。隨著 高品質陶瓷產品需求上升、建筑陶瓷行業集中度的提升以及陶瓷磚海外市場的擴大，對陶瓷磨 削拋光超硬材料制品具有巨大需求，促進國內金剛石單晶類產品進入新一輪成長。

       超硬材料制品貫穿于整個產業鏈，從最初的石材開采到加工都需要使用大量繩鋸、鋸片、 磨輪、排鋸等超硬材料制品。近年來我國超硬材料制品技術獲得了迅猛發展，應用于石材礦山 開采及加工用的超硬材料制品性能接近世界先進水平，中國石材加工工具市場份額不斷擴大。 2016-2019 年我國規格石材行業市場規模從 9921 億元增長至 12716 億元，年復合增長率達 7.04%，2020 年行業增速有所下降。在石材行業逐漸市場化的環境下以及消費升級帶來的供給 側結構性改革的大背景下，公共建筑裝修裝飾工程市場、家裝業務向中高端轉化邁進，我們認 為 2023 年行業增速會逐步恢復，預計到 2025 年我國規格石材行業市場規模增長至 15670 億 元。海外市場方面，根據 Stone World 網站發布的數據，2020 年全球天然石材市場規模為 333.75 億美元，預計到 2030 年將達到 504.65 億美元，年均復合增長率為 4.0%。隨著全球范圍內住 宅投資的增加，建筑產業的擴張和建設支出的增加，全球石材市場在不斷增長。巴西、印度等 國對于石材的高消費、高產出與高儲備推動了我國超硬材料制品的出口增長，帶動了金剛石單 晶的需求。

       礦產開采數量和深度增加，帶動金剛石單晶在勘探采掘領域需求提升。隨著世界經濟的發 展與地緣局勢的變化，全球對礦產資源的需求日益提升。伴隨著我國現代化進程的不斷加快， 對礦產資源的進口與消耗量也穩步增長，中國是過去十年全球石油需求的主要推動者，2022 年我國進口原油 5.08 億噸，進口天然氣 1.09 億噸。提高我國礦產勘探采掘水平，提升我國礦 產資源產量，有助于打造自主可控礦產資源供應鏈，確保礦產資源穩定長期供應。過去十年我 國礦產開采量保持穩定，2022 年我國原煤產量 45.0 億噸，同比增長 9%；原油產量 2.05 億噸， 同比增長 2.9%；天然氣產量 2220 億立方米，同比增長 7.8%；十種常用有色金屬產量 6774.3 萬噸，同比增長 4.3%。目前，我國淺部地層的礦產資源已基本開采殆盡，需采掘更多的原礦 量以保持產量穩步增長，深部找礦和采掘已成為我國采礦事業發展方向。金剛石單晶相比于其 他硬質合金，金剛石單晶更能適應深孔要求且在堅硬巖層中具有優良的鉆進效果。隨著勘探深 度的增加，金剛石單晶鉆進的經濟性優勢更加明顯，我們認為金剛石單晶未來在深部采礦中具 有良好的應用前景，礦產采掘力度的加大也將進一步增加金剛石單晶及其工具制品的需求。

       1.2.2. 制造業轉型升級提升金剛石微粉需求，新興產業拓寬應用領域

       我國機械制造產業轉型升級，拉動金剛石微粉相關市場需求持續增長。機械、光伏、化工、 航空航天對材料及加工工具提出了更高的要求。由于金剛石微粉具有優異的性能和極佳的化學 穩定性，催生出一批新型金剛石工具，如金剛石線鋸、高精密金剛石砂輪、金剛石超薄劃片和 高精度套料鉆頭等，其獨特優勢在制造業升級中進一步凸顯。

       汽車行業精密加工領域已經廣泛人造金剛石工具，高端金剛石工具可以滿足汽車及其零配 件制造過程中鏜孔、銑削、開槽、鉸孔、研磨、車削和珩磨等工藝的極端技術要求。同時，存 量汽車更換汽車零配件的維修需求也會帶動金剛石微粉的市場需求。從汽車消費端來看，全球 汽車產量從 2011 年的 8005 萬輛增加至 8850 萬輛。我國汽車產量由 2011 年的 1842 萬輛上升 到 2022 年的 2702 萬輛，整體呈上升趨勢，隨著我國在新能源汽車領域的優勢逐步擴大，以及 2023 年我國經濟逐漸復蘇，汽車市場未來具有較大的增長空間。從存量汽車維修來看，截至 2022 年底全國汽車保有量達 3.19 億量，比 2021 年增加 1752 萬輛，同比增長 6.79%，占機動 車總量的 76.59%，為機動車保有量的主要構成主體。根據前瞻產業研究院計算，2021 年中國 平均車齡達 6.5 年，根據發達國家的經驗，車齡超過 5 年，汽車維護保養部件和頻次都會上升， 我們預計，未來中國汽車零部件市場有較大的增長空間。

       碳達峰、碳中和背景下，光伏增速有望得到維持，支撐光伏用金剛石微粉需求持續增長。 光伏發電和 LED 照明所用單晶硅、多晶硅、藍寶石以及其他光電磁材料的加工均需使用金剛 石工具。2021 年 9 月 22 日，國務院發布《關于完整準確全面貫徹新發展理念做好碳達峰碳中 和工作的意見》，意見要求建立清潔低碳安全高效的能源體系，到 2030 年，風電、太陽能發電 總裝機容量達到 12 億千瓦以上。截至 2022 年，太陽能發電裝機容量 3.93 億千瓦，其中光伏 發電裝機容量為 3.92 億千瓦，占比 99.75%。目前，我國風電、太陽能發電總裝機量為 7.63 億千瓦，未來 7 年市場規模需要擴大 60%才可達到目標要求。清潔能源下游應用領域發展確定 性高，帶動線鋸用金剛石微粉需求擴增。根據 CPIA 測算，2023-2025 全球光伏新增裝機規模 分別為 248、273、300GW，按照每片硅片（約 4W）需耗用電鍍金剛石線 1.5m 測算，2025 年全球硅片需求將達 750 億片，金剛線需求將達 11250 萬千米。按照每千米金剛石線耗用 7.14 克拉金剛石微粉計算，我們預計光伏金剛線用金剛石微粉量將從 2022 年的 4.69 億克拉增長到 2025 年的 8.03 億克拉，未來市場空間廣闊。

       消費電子溫和回暖，金剛石微粉需求提升。5G 和物聯網等技術的快速發展需要更加復雜 的材料和精細的加工，金剛石微粉及制品可為金屬、陶瓷和脆性材料等提供高質量的精密表面 處理。近年來，消費電子業發展極為迅速，隨著 VR、AR、智能手表、5G 手機、折疊屏手機 等新產品的不斷涌現，對于產品性能和品質的要求不斷提高，為金剛石微粉創造廣闊的市場空 間。根據 Statista 的數據，中國消費電子產品市場規模從 2016 年的 16120 億美元增長到 2021 年的 18113 億美元。受疫情影響，智能手機等電子產品出現庫存積壓，伴隨著未來疫情影響邊 際減弱，需求有望進一步向好，庫存會得到進一步消耗，逐步回歸正常的安全備貨水平。同時 隨著折疊屏技術逐漸成熟，未來 5G 折疊屏手機不斷出貨放量，進而拉動相關領域金剛石微粉 需求穩中有升。

       第三代半導體快速發展帶動金剛石微粉需求不斷增長。碳化硅作為第三代半導體材料努氏 硬度達到了 30Gpa，相較第二代半導體材料砷化鎵（努氏硬度 7Gpa）加工難度大，因此在碳 化硅晶體切割、晶片研磨、晶片拋光等幾個生產環節均需使用金剛石微粉或相關產品進行加工。 國家十四五規劃提出，要推進碳化硅、氮化鎵等寬禁帶半導體材料的發展；長三角區域一體化 發展規劃提出，要加快培育布局第三代半導體等未來產業。根據 Yole 統計，碳化硅功率器件市 場規模約 7.1 億美元，預計 2026 年將增長至 45 億美元，2020-2026 年復合增長率近 36%。 隨著國內外新能源車和光伏發電等下游需求不斷增長，對功率器件和襯底材料的功率及頻率適 用性要求也不斷提高，碳化硅作為襯底可開發出更適應高溫、高壓、高頻率和大功率等條件的 半導體器件，滿足下游需求。因此，碳化硅襯底的市場規模有望快速增長，帶來廣闊的國產替 代空間和帶動金剛石微粉需求。

       LED 與消費電子行業增長，帶動藍寶石切割用金剛石微粉需求提升。藍寶石主要作為 LED 行業的藍寶石襯底材料和消費電子行業光學藍寶石材料，根據 Yole 統計，超過 80%藍寶石用 于 LED 襯底材料。LED 已經逐步取代普通白熾燈、節能燈，加上新型態的 Micro&Mini LED 出 現，LED 的滲透率會持續攀高。根據 Arizton 預測，2021-2024 年全球 MiniLED 市場規模有望 從 1.5 億美元增至 23.2 億美元，復合年增長率約為 140%。2021 年中國 MiniLED 產值約為 187.8 億元，預計 2026 年 MiniLED 背光模組市場空間將達到 1250 億元。MiniLED 面板需求的增長 將會帶動對上游金剛石切割線的需求。

       1.3. CVD 工業金剛石功能性應用領域潛力大，有望成為半導體材料新秀

       CVD 金剛石開發潛力巨大。人造金剛石不僅限于工業金剛石，還可作為高新技術材料在半 導體、光學、量子技術等工業領域有廣闊的應用空間。與 HTHP 法相比，CVD 法合成金剛石 具有尺寸大、低雜質濃度、高結晶質量等優點，在大尺寸、高純度金剛石制備與摻雜研究方面 優勢更明顯，電學、光學、熱學、聲學等方面性能優異，是具有巨大開發潛力的功能性材料。

       2022 年 8 月 12 日，美國商務部宣布對壓力增益燃燒技術、EDA 軟件、氧化鎵和金剛石為 代表的寬禁帶半導體材料等四項技術加入商業管制清單，限制出口。受國際形勢影響，我國半 導體行業發展備受制約。半導體材料是制作半導體器件和集成電路的電子材料，是半導體工業 的基礎。其中半導體襯底材料長晶難度大、技術壁壘高，毛利率達 50%左右。半導體產業鏈包 括上游襯底、外延等構成基礎材料，經過中游器件和集成電路設計，光刻、薄膜沉積、刻蝕等 復雜工藝流程，最后在下游進行晶圓封裝，應用到電子、新能源、5G 等諸多領域。襯底是產 業鏈最具價值、技術含量最高的環節，幾乎決定著芯片制程的技術路線，襯底的選擇對未來半 導體產業的發展起關鍵性作用。

       目前第三代半導體有氮化鎵（GaN）、碳化硅（SiC）、AlN（氮化鋁）、ZnO（氧化鋅）等， 近年來各國陸續布局半導體產業，產業化進程快速崛起。金剛石禁帶寬度達 5 eV，是當前單質 半導體材料中帶隙最寬的材料，同時具有高擊穿電場、大飽和載流子速度、高載流子遷移率和 底介電常數等優異電學性質，被認為是制備下一代高功率、高頻、高溫及低功率損耗電子器件 最有希望的材料，有望成為第四代半導體材料。

       目前制備大尺寸金剛石及晶圓的技術主要有同質外延生長、馬賽克晶圓制備和異質外延生 長等技術。其中，同質外延生長的獨立單晶薄片具有缺陷密度低的特點，最大尺寸可達 1 英寸； 采用“平鋪克隆”晶片的馬賽克拼接技術生長的金剛石晶圓可達 2 英寸。采用金剛石異質外延 技術的晶圓可達 4 英寸。如采用低成本異質外延 CVD 法，通過生長金剛石多晶薄膜，晶圓已 達 8 英寸，可作為導熱襯底，用于新一代功率電子器件。

       半導體行業高度景氣，后周期的半導體材料需求獲得提升。在新能源汽車、云計算、5G、 物聯網等新型產業帶動下，半導體需求持續旺盛。同時受中美貿易戰影響，國內客戶更加重視 芯片產業鏈獨立安全自主，對國產半導體材料需求不斷增長，中國大陸半導體材料市場從 2009 年的 225.5 億元增長至 2021 年 820.16 億元，年均復合增長率達 11.3%，預計 2023 年市場規 模達 1024.34 億元。從地域來看，2020 年中國大陸市場規模超過韓國達 914.40 億元，位居全 球第二，占全球市場規模的 17.28%。受 2020 年下半年半導體缺貨影響，晶圓廠于 2020 年底 開始大幅擴產，晶圓廠的建設周期約耗時 2 年，2023 年新增產能將迎來釋放，有望拉動半導 體材料需求在后周期增長。

       CVD 金剛石因散熱性強、成本低、尺寸大，可作為大功率散熱片。多晶金剛石作為大功率 芯片、電子器件散熱片方面具備高性能優勢，未來隨產量提升和成本下降有望在半導體散熱片 領域得到大規模應用。目前元素六公司已實現 4 英寸電子級多晶金剛石的商業化量產，國內化 合積電公司于 2022 年實現 125mm 金剛石熱沉片生產，目前國際最大制備尺寸可達 8 英寸， 隨著 MPCVD 技術的改善升級有望與現存的 8 英寸半導體晶圓制造產線兼容，最終實現多晶金 剛石熱沉材料在半導體材料產業的規模化應用推廣。

       金剛石由于在極端惡劣環境下仍具有高紅外透過率和低光學自發射率，可作為光學窗口提 高武器性能，對于發展機載、彈載、艦載等紅外搜索與跟蹤系統所用的光學窗口/整流罩，高功 率微波武器、高能激光武器等新型武器，核反應堆 ECRH 用介質窗，太赫茲波段用行波管等有 重要的意義。例如金剛石熱導率高，引起的溫度梯度和折射率梯度變化很小，光束不會畸變， 可作為高能 CO2激光器耐高功率耐高頻輸出介質窗口；金剛石 X 射線窗口具有更高透過率、高 強度硬度、高損傷閾值以及安全無毒無傷害等優點，可代替鈹成為新一代 X 射線窗口材料。CVD 金剛石在軍事領域具有極高的應用價值。

       2021 年全球 CVD 金剛石市場銷售額達到了 4 億美元，預計 2028 年將達到 6.8 億美元， 年復合增長率（CAGR）為 7.7%（2022-2028）。根據共研網統計，中國 CVD 金剛石市場規模 從 2014 年的 0.35 億元增長至 2021 年的 1.51 億元。目前我國 CVD 金剛石市場規模較小，考 慮到半導體材料隨下游半導體市場快速增長，以及在新能源、互聯網、云計算、數據中心、消費電子等諸多領域信息化發展對半導體的龐大需求，隨著第四代半導體材料逐漸應用，CVD 金 剛石市場規模將迅速擴大。

       2. 培育鉆石巧奪天工，低滲透高增長匯聚投資價值

       2.1. 人工合成真鉆石，從工業品走向消費品

       培育鉆石是人造金剛石中的寶石級大單晶，是依靠超硬材料工業技術不斷發展而誕生的品 種。隨著科學技術發展，對加工表面光滑度和加工精度要求越來越高，超硬材料需求量也隨只 增加。天然金剛石適合做切削道具的比例低，價格昂貴，人們開始通過實驗室模擬天然鉆石生 長環境合成鉆石。培育鉆石最早在 1954 年由美國通用電氣公司科學家赫伯特·斯特朗運用化 學氣相沉積法合成而成，中國在 1963 年合成了第一顆人造細粒鉆石。早期人造鉆石在硬度、 熱導率等屬性上達到了天然鉆石的標準，但在色澤、純度、體積上仍有差距，主要以磨料、磨 具、刀具等形式應用于工業領域。隨著合成工藝不斷改進，寶石級大單晶技術獲得突破，已經 可以合成出 30 克拉的無色鉆石，人工鉆石也從工業品市場逐漸走向消費品市場。一般而言， 工業級鉆石被稱為金剛石，寶石級鉆石被稱為培育鉆石。

       培育鉆石與天然鉆石無異，是實驗室培育的真鉆石。培育鉆石與天然鉆石具有相同的晶體 結構、化學成分、光學和物理特性，二者均為純碳構成的晶體，在透明度、折射率、色散、顏 色等方面沒有明顯差異。專業人士需要通過激光光源以及激光光源等高科技設備才可鑒別培育 鉆石和天然鉆石，但二者在肉眼上難以通過外觀品質分辨。 培育鉆石是人工培育的真鉆石。目前市場上的偽鉆石主要是鋯石和莫桑石兩種，鋯石的主 要成分為硅酸鋯，莫桑石的主要成分為碳化硅，在元素組成、晶體結構、火彩、光澤上均與天 然鉆石有明顯差異。真鉆石包括天然鉆石和人工培育鉆石，兩者的差異僅在于合成環境與形成 方式，天然鉆石在地殼活動或衛星撞擊等天然環境形成，而培育鉆石是在實驗室中高溫高壓或 高溫低壓特定環境形成。

       培育鉆石與天然鉆石可通過特殊檢測方法進行分別。培育鉆石與天然鉆石的晶體結構完全 相同，主要化學成分也別無二致，差異體現在由于生長條件不同而引入的缺陷種類、濃度和分 布差異，近 20 年來的鑒定方法有紅外光譜分析、寶石學特征觀察、發光圖像觀察和光致發光 光譜分析。 培育鉆石與天然鉆石紅外吸收光譜不同。鉆石中的常見雜質為氮元素和硼元素，由于培育 鉆石生長周期短，雜質元素來不及聚集，同時通過使用除氮劑等方法，培育鉆石含氮量極低。 CVD 培育鉆石通常采用甲烷為氮源，也會引入部分雜質氫元素。培育鉆石和天然鉆石在雜質元 素種類和分布的細微差異會產生不同的紅外吸收光譜，根據光譜可確定鉆石的生長方法。

       培育鉆石與天然鉆石發光性質不同。鉆石品格中的某些缺陷，在合適的光源激發下會發出 可見光，而缺陷種類與生長條件密切相關，使得培育鉆石與天然鉆石的發光性質存在差異。 HPHT 培育鉆石在短波紫外燈下多呈中到強的黃綠色到藍綠色熒光，長波紫外燈下多數呈惰性 或弱黃綠色熒光；CVD 培育鉆石在短波紫外燈下呈中到強的黃到黃綠色熒光，長波紫外燈下多 呈惰性。特別地，HPHT 培育鉆石經短波紫外燈照射后多具有藍綠色磷光。 培育鉆石與天然鉆石包裹體不同。由于生長環境中的化學組分存在差異，培育鉆石與天然 鉆石在包裹體種類上大不相同。天然鉆石中常見礦物晶體、白色云霧狀包裹體，而 HPHT 培育 鉆石的特征包裹體主要為生產過程中使用的鐵、鈷、鎳等金屬助熔劑的殘余，外觀上為近球形 或拉長的深色包裹體，金屬光澤，含量足夠高時甚至可以被磁鐵吸引。CVD 培育鉆石往往可見 球狀或聚集的針尖狀黑色包裹體，為無定形碳或微晶石墨。

       2.2. 培育鉆石獲權威機構認可，比天然鉆石成本低更環保顏色可控

       培育鉆石加速崛起，逐步獲市場認可。2012 年至 2015 年期間，培育鉆石已在部分國家時 尚消費市場零星出現，但產品品質不高、價格競爭力不強。2016 年前后，我國采用溫差晶種法 生產的無色小顆粒培育鉆石開始嘗試小批量生產。2018 年，戴爾比斯等鉆石珠寶巨頭進入培育 鉆石賽道，建立培育鉆石子品牌。培育鉆石在行業組織建立、技術規范制定、合成和鑒定技術 提升、生產成本和零售價格降低、產能規模和市場份額提高等方面取得快速發展和明顯進步， 培育鉆石得到大眾認可。2019 年之后培育鉆石接受度已經提高至較高水平，制造成本大幅下降， 認可度加速提升。2020 年下游加工受疫情影響，培育鉆石的市場開拓過程受到干擾。隨著 2023 年疫情影響的逐步解除，行業將進一步加速崛起。

       培育鉆石獲國內外權威機構背書，監管介入保障行業規范。2018 年 7 月，美國聯邦貿易 委員會（FTC）修訂了鉆石的定義，刪去了“天然”的限定，將實驗室培育鉆石納入鉆石大類； 不推薦使用“合成鉆石”以免誤導消費者培育鉆石不是真正的鉆石。同時，FTC 也加大了對培 育鉆石行業的監管力度，要求鉆石公司必須說明鉆石是開采還是人工合成，禁止在人工合成的 鉆石上使用已有天然鉆石的名稱或聲稱人工合成鉆石擁有與天然鉆石相同的物理特性，嚴格審 核廣告文案中含有類似"環保"的詞匯，避免過分夸大培育鉆石。2019 年 7 月，中國珠寶玉石首 飾行業協會培育鉆石分會在鄭州成立，標志著中國珠寶行業對培育鉆石的認可。國內外監管措 施的加強有助于進一步規范培育鉆石行業，為行業構建一條清晰的產業鏈，同時出清一批不規 范的小企業，避免小企業將培育鉆石包裝成天然鉆石銷售。政府監管的加強能整體促進行業向 好發展，成為珠寶首飾行業有益補充。

       國際權威機構完善培育鉆石鑒定標準，保障行業良性發展。對于品質接近的鉆石，消費者 無法通過肉眼進行區分，同時為了避免消費者買到莫桑石、鋯石等偽鉆石，需要權威鑒定機構 出具的鑒定報告了解所購買的鉆石品質。目前國際上權威鑒定機構 IGI(國際寶石學院)、GIA (美 國寶石學院)、HRD(比利時鉆石高階層議會)均提供培育鉆石的鑒定服務。三家鑒定機構根據鉆 石的顏色(color)、凈度(clarity)、切工(cut)及質量(carat)四個方面進行等級劃分，簡稱 4C 分級， 并采用與天然鉆石一樣的標準對培育鉆石進行 4C 屬性分級。為了保障消費者的知情權，三家 鑒定機構均會在報告中標注“LABORATORY GROWN DIAMOND (培育鉆石)”并注明培育鉆石 的生長方法和鉆石類型，同時會標注是否經過凈度后期處理。

       我國珠寶鑒定機構認可培育鉆石身份。2019 年國家珠寶玉石質量監督檢驗中心（NGTC） 發布并實施《合成鉆石鑒定與分級》企業標準。2020 年 NGTC 發布《合成鉆石鑒定與品質評 價》代替 2019 年發布的企業標準，將人工鉆石定名為“合成鉆石”或“實驗室培育鉆石”，對 應的英文名稱為“Synthetic Diamond”和“Laboratory-grown Diamond”。2021 年 4 月，NGTC 推出實驗室培育鉆石的鑒定和品質分級業務，與現有天然鉆石分級證書內容基本一致，僅在證書外觀顏色上有些差異。2021 年 7 月，全國珠寶玉石標準化技術委員會修改《珠寶玉石名稱》 國家標準，增加“合成鉆石”又稱“培育鉆石”，為人工鉆石定名。國家鑒定機構和國家標準委 員會均認可培育鉆石的市場地位，極大促進了培育鉆石在珠寶行業開拓市場的力度。

       培育鉆石消費者接受度迅速提升，固有觀點改變仍需時間。隨著各大廠商的長期宣傳和消 費者教育，消費者對培育鉆石逐漸了解。2016 年，消費者對培育鉆石的認知主要為“假”、“便 宜”，到 2020 年消費者對培育鉆石的接受度迅速提升，認知也從偏負面轉向中性偏正面，“人 工”、“綠色可持續”、“有吸引力”、“美麗”、“價格可接受”等印象也成為主流。受我國近 20 年來高等教育的不斷普及影響，中國消費者購物消費更加理性，對培育鉆石認識更加全面。因 此，從地域來看，相比美國消費者，中國消費者對培育鉆石這種科技新生事物接受度更高，對 培育鉆石印象主要為“科技”、“人工”、“價格可承受”。目前我國培育鉆石滲透率比較低，但是 隨著我國消費者認知度的不斷提升，未來培育鉆石行業滲透率有較大的提升空間。

       培育鉆石比天然鉆石更低碳環保。天然鉆石的勘探采掘會對環境造成各方面的影響，包括 對地表的嚴重破壞，二氧化碳的排放以及水資源的大量消耗等。根據 Frost & Sullivan 發布的《毛 坯金剛石生產的環境影響分析》，每開采 1 克拉天然鉆石產生 57 kg 碳排放、42 kg 氧化亞氮、 14 kg 二氧化硫，而合成 1 克拉培育鉆石僅產生 0.028 g 碳排放、0.09 mg 氧化亞氮。天然鉆石 的長期勘探采掘也會使大量土壤無法修復、長期不能耕種，而培育鉆石在實驗室內進行生產， 對環境的破壞近乎為零。2021 年 11 月，國務院發布《關于完整準確全面貫徹新發展理念做好 碳達峰碳中和工作的意見》，要求努力推動實現碳達峰、碳中和，建立清潔、低碳、高效、安全 的現代化能源生產和消費體系。在雙碳政策下，培育鉆石低排放、綠色環保的屬性符合國家產 業政策，同時與年輕一代綠色消費觀念契合，有助于培育鉆石行業的可持續發展。

       培育鉆石比天然鉆石成本更低，價格更具有競爭力。天然鉆石具有一定的稀缺性，勘探采 掘難度大，總體成本高于培育鉆石，4C 分級相同的培育鉆石與天然鉆石相比，在價格上更有 競爭優勢，未來發展潛力大。2016 年以來培育鉆石占天然鉆石零售價格比例不斷下降，已從 2016 年的 80%下降到 2020 年的 35%。批發價方面，2018 年培育鉆石批發價格比例下降到 20% 此后保持穩定。2018 年在大克拉培育鉆石技術獲得突破后，生產成本得到進一步下降。目前一 克拉培育鉆石價格約為 8000-15000 元，品質中等的裸鉆一克拉價格約為 3-5 萬元。 培育鉆石的顏色可按需定制，比天然鉆石顏色更可控。晶體結構完美的鉆石對可見光沒有 吸收，呈無色透明。當鉆石中存在晶格缺陷，這些缺陷能夠對可見光選擇性吸收，從而使得鉆 石呈現美麗的顏色。天然鉆石形成過程復雜，且晶體形成后在地質環境中經歷了漫長的地質歷 史，因此晶格缺陷非常復雜，顏色十分多樣。典型的彩色鉆石包括黃色、藍色、綠色、粉色、 橙色、紅色等。然而由于需要特殊復雜的地質條件等。天然彩色鉆石十分稀有，平均每一萬顆 天然鉆石中有一顆彩鉆，價格相當昂貴，尤其是粉色、藍色鉆石。目前彩色培育鉆石技術十分 成熟，CVD 法通過調整化學氣體人為摻雜雜質元素就可以合成出黃色、橙黃色、藍色、綠色、 棕粉色等各種顏色。通過人工處理技術對培育鉆石進行輻照、多步驟處理也可以獲得各種彩色 鉆石。相比天然彩鉆的稀少，彩色培育鉆石顏色更可控，成本更低。

       2.3. 產業鏈呈微笑曲線，供給端和銷售端享高毛利率

       培育鉆石產業鏈按上中下游可劃分為上游毛坯鉆石生產，中游鉆石切割加工和下游品牌零 售。其中上游毛坯鉆石生產主要以我國為主，目前技術比較成熟。中游印度負責 90%以上鉆石 切割加工，下游品牌端銷售以傳統珠寶鉆石品牌下的培育鉆石子品牌以及國產新銳培育鉆石品 牌為主。整個產業鏈中，上游制造商和品牌商享有較高利潤，毛利率約為 60%-70%；中游加 工環節利潤率較低，毛利率約為 10%；下游品牌零售商銷售利潤較高，毛利率約為 60%-70%， 整體呈微笑曲線。

       上游看中國，中國制造公司提供 50%以上培育鉆石產量。天然鉆石礦產資源屬于非可再生 資源，全球天然鉆礦產資源儲量十分有限，鉆石開采權被幾家主要鉆石開采商高度壟斷。2018 年全球前四大鉆石開采商及其主要產礦地分別為埃羅莎（ALROSA，俄羅斯）、戴比爾斯（DeBeers，博茨瓦納）、力拓（Rio Tinto，澳大利亞）和佩特拉鉆石（Petra Diamond，南非），上 述四大巨頭包攬 2018 年全球近 65%的天然毛坯鉆石產量，我國不具有話語權。與天然鉆石被 國外壟斷不同，我國在培育鉆石領域占有絕對優勢。根據貝恩數據，2020 年全球共生產 700 萬克拉培育鉆石，其中中國產能達 350 萬克拉，與全球其他地區產能總和相當，占比約 50%。 其次是印度、美國、新加坡，產能分別達 150 萬克拉、100 萬克拉、100 萬克拉，合計占比超 過 45%。其余產能主要分布在歐洲、中東、俄羅斯等地，占比不超過 10%。從制備方法上來看， HTHP 和 CVD 培育鉆石產量各占 50%，我國和俄羅斯以 HTHP 法為主，其中我國占有 HTHP 培育鉆石產量的 90%。印度、美國、歐洲、新加坡主要以 CVD 法為主。

       中國看河南，河南形成培育鉆石產業集群，競爭格局穩定。河南省是我國重要的培育鉆石 生產集聚地，2021 年，河南單晶超過 160 億克拉，基本上占全球的 80%；金剛石微粉 30 億克 拉，立方氮化硼 6 億克拉，培育鉆石 300 萬克拉。截至 2021 年底，河南超硬材料規上企業超 過 300 家，行業規模約 400 億元，其中銷售過億元的企業在 30 家左右。鄭州市、許昌市、南 陽市、商丘市等地形成了一個集人造金剛石產品研發、大規模生產和銷售于一體的金剛石產業 集群，涌現出中南鉆石、黃河旋風、力量鉆石、惠豐鉆石、聯合精密等一批知名的金剛石生產 企業，河南省人造金剛石產業鏈完整、配套齊全，具有明顯的地域優勢。

       中游看印度，印度為主要鉆石打磨加工市場。鉆石加工需要根據不同的需求打磨加工成不 同形狀，因此難以實現自動化生產，需要有經驗人員進行切削打磨，人工成本較高，屬于勞動 力密集型行業。由于印度人力成本較低，且進入加工行業較早，成為了全球鉆石加工中心，90% 以上的培育鉆都會被運到印度進行集中加工。因此印度鉆石的進出口數據能夠一定程度的反應 全球培育鉆石毛坯和裸鉆的需求。根據 GJEPC 統計，2022 年 4 月-2023 年 1 月，印度培育鉆 石原石進口金額為 10.95 億美元，同比增長 7.46%；印度培育鉆石出口金額為 14.33 億美元， 同比增長 37.13%。2023 年 1 月印度培育鉆石出口滲透率為 7.1%，同比提升 1.2pct，培育鉆 石市場整體仍處于高景氣狀態。

       下游看美國，美國是全球最大的培育鉆石消費市場。培育鉆石產業鏈下游主要為各零售品 牌和相關配套服務。自 2017 年 5 月，施華洛世奇旗下培育鉆石子品牌 Diama 在北美地區開售 后，包括全球最大鉆石生產商 De Beers、美國最大珠寶零售商 Signet、Rosyblue 等國際知名 廠商紛紛開展培育鉆石業務。根據貝恩數據，美國市場培育鉆石銷量全球占比 80%，是全球最 大的培育鉆石消費市場。中國銷售市場占比約為 10%，與美國相比差距較大，但同時也意味著 未來有很大的市場潛力。

       2.4. 培育鉆石滲透率低，增長潛力大

       國民經濟增長帶動鉆石需求。21 世紀以來，我國經濟持續高速增長，人民生活水平進一步 提高。隨著 2001 至 2022 年期間經濟持續增長，我國城鎮居民的人均可支配收入由約 6824. 元增至 49283 元，年均復合增長率約為 9.87%。我國城鎮地區的年人均消費支出由 2001 年的5309 元增至 2022 年的 24538 元，年均復合增長率約為 7.56%。我國社會消費品零售總額由 2001 年的 4.31 萬億元增長至 2022 年的 43.97 萬億元，年復合增長率約為 11.69%。人均可支 配收入提高將加大居民對消費品的需求。

       中國鉆石市場占國內珠寶市場比重低，未來提升空間廣闊。2021 年中國鉆石市場占國內 珠寶市場的比重 13%。2019 年全球鉆石市場占珠寶市場的平均比重是 26%，第一大鉆石市場 美國的比重是 56%。相比而言，中國雖然目前已經是全球第二大鉆石市場，但鉆石在珠寶市場 中的占比僅為全球平均水平的一半。未來隨著經濟全球化的深入推進，中西文化交融包括婚戒 文化的普及，以及年輕一代對鉆石首飾的消費偏好不斷提高，中國鉆石市場在珠寶市場中的占 比會逐步提升。 培育鉆石滲透率低，未來增長潛力大。2021 年全球培育鉆石產量為 900 萬克拉，天然鉆 石產量為 1.16 億克拉，培育鉆石產量滲透率僅為 7%；從產值上看，2021 年全球鉆石消費為 840 億美元，培育鉆石珠寶消費為 44 億美元，產值滲透率為 8%。假設培育鉆石毛坯單價為 750 元/克拉，中國培育鉆石毛坯市場份額為 60%，經測算，至 2025 年中國培育鉆石毛坯市場 規模有望達到 127 億元。

       3. 投資分析

       目前全球超硬材料市場主要由我國主導，人造金剛石產量占全球的 95%以上，立方氮化硼 占全球市場的 70%。我國超硬材料市場整體達到了國際先進水平。超硬材料被廣泛應用于建材 石材、裝備制造、汽車制造、家用電器、清潔能源、勘探采掘、消費電子、半導體等領域。隨 著智能制造國家戰略的深入推進，新型難加工材料不斷涌現、綠色制造領域的新要求、光伏和 新能源汽車等新興產業的戰略地位越來越重要，下游行業的上述變化對加工工具和功能性元器 件的性能和品質提出了更高的要求，人造金剛石及其制品的極端性能契合上述生產要求和市場 需求，市場空間廣闊。

       培育鉆石作為全球鉆石消費的新興選擇。培育鉆石具有低價格、真鉆石、環保性、新消費 等競爭優勢，預計 2025 年全球培育鉆石原石增至 313 億元，年復合增速 35%。培育鉆石的市 場關注度和市場需求顯著提升，已成為超硬材料行業最重要的發展方向之一。我國培育鉆石需 求尚處于初期階段，隨著消費者認知度的不斷提升，在天然鉆石供給不斷萎縮、全球鉆石需求 不斷上升的趨勢下，我國培育鉆石滲透率將會進一步提升，成為超硬材料行業下一個增長點。

       3.1. 中兵紅箭

       公司是全球最大人造金剛石生產商、兵器工業集團智能彈藥上市平臺。公司前身是成都配 件廠，始建于 1965 年，主業為內燃機配件；1989 年經股份制試點后正式改組為“成都動力配 件股份有限公司”，并于 1993 年深交所上市，實控人系成都市國資委，經多次定向和公開配售 新股，更名為“成都銀河動力股份有限公司”；2010 年銀河長沙高科技和湖南新興科技將其持 有的 29.95%的國有股無償劃給兵器工業集團控制的 3 家子公司，控股股東變為江南集團，并 更名“江南紅箭”。2013 年，公司定增收購中南鉆石 100%股權，主業添加人造金剛石，控股 股東變更為豫西集團；2015 年，公司收購兵器工業集團旗下 6 家企業（包括紅陽機電、北方 向東、北方紅宇、紅宇專汽、北方濱海、江機特種），打造兵器工業集團旗下智能彈藥平臺， 2017 年公司正式更名為“中兵紅箭股份有限公司”。中國兵器工業集團通過控股其直屬企業豫 西工業集團、中兵投資管理、山東特種工業集團、江南工業集團，間接持有中兵紅箭 39.96% 股權，成為公司實際控制人。目前公司主營業務包括特種裝備、超硬材料和專用車及汽車零部 件業務。其中，特種裝備業務涉及智能彈藥等軍用機電的生產和銷售。超硬材料業務為工業金 剛石、培育金剛石、立方氮化硼和高純石墨及制品的生產與銷售。專用車及汽車零部件業務包 括專用車、內燃機配件、車底盤結構件及其他配件的生產與銷售。

       公司業務橫跨三個領域，產品布局四大品類。公司產品主要應用于超硬材料類、汽車類、 特種裝備類三大領域，22H1 超硬材料類占比 50.06%、特種裝備類占比 41.79%、汽車制造類 占比 8.15%，超硬材料類占比有上升趨勢。公司產品主要應用于超硬材料及其制品、專用汽車、 汽車零部件和特種裝備四大類，22H1 超硬材料及其制品占比 50.06%、專用汽車占比 3.8%、 汽車零部件占比 4.35%、特種裝備占比 41.79%。

       公司營收穩健增長，毛利率改善明顯。2017-2021 年公司營業收入穩健增長，由 47.75 億 元增長至 75.14 億元，期間 CAGR 為 14.90%。2022 年上半年，公司實現營業總收入 32.03 億元，同比增長 11.19%；從收入結構上看，特種裝備營業收入 13.39 億元，超硬材料營業收 入 16.03 億元，分別占營業收入的比重分別為 41.79%和 50.06%，是公司主要收入來源；歸屬 于上市公司股東的凈利潤 6.79 億元，同比增長 114.61%；2018-2021 年營業收入和歸母凈利 潤復合增速分別為 14.9%、15.18%；2022 年前三季度公司銷售毛利率 33.30%、銷售凈利率 18.32%，近三年公司毛利率改善明顯。從利潤結構上來看，超硬材料業務毛利率為 54.73%， 遠高于特種裝備業務毛利率 20.64%，是公司主要盈利來源。

       公司超硬材料規模屬于行業第一梯隊，培育鉆石技術優勢顯著。公司超硬材料業務產業鏈 覆蓋“原料制備-芯柱制備-合成塊組裝-壓機合成-制品生產”全流程，保證了供應鏈的完善，降 低生產成本，提高競爭力。2022 年上半年，公司超硬材料收入 16.03 億元，收入規模穩居行業 第一。中兵紅箭突破了 CVD 法規模化生產寶石級大顆粒培育鉆石技術，打破了國外公司壟斷， 相對與國內同行業具有顯著的技術優勢。長期來看，CVD 法有望在培育鉆石產品放量，促進公 司業績持續增長。 公司軍工業務需求空間廣闊，盈利能力有望進一步改善。公司軍工業務定位于智能彈藥研 發制造，具備國家多個重點型號產品的研發和批量生產能力。“十四五”規劃建議明確提出，要 加速武器裝備升級換代和智能化武器裝備發展，加強高技術、新概念武器裝備建設，提升武器 裝備現代化水平，加速邁入世界先進行列。隨著我國國防支出的逐步增加，軍隊武器升級換代 需求提升，智能彈藥未來發展空間廣闊。

       3.2. 力量鉆石

       深耕人造金剛石領域十余年，三大主營業務協同發展。2010 年力量鉆石成立，2021 年在創業板上市。公司主營業務為人造金剛石材料的研發、生產和銷售，包括金剛石單晶、金剛石 微粉和培育鉆石三大類，公司是國內先進的人造金剛石產品供應商。金剛石單晶和金剛石微粉 主要用于制作鋸、切、磨、鉆等各類超硬材料制品和工具，其終端應用領域廣泛覆蓋建材石材、 勘探采掘、機械加工、清潔能源、消費電子、半導體等行業。培育鉆石產品主要用于制作鉆戒、 項鏈、耳飾、手鏈及其他輕奢飾品。

       產品布局三大品類，境外業務占比提升明顯。公司產品覆蓋培育鉆石、金剛石微粉、金剛 石單晶三大品類。22 年公司主營業務中培育鉆石占比 42.89%，金剛石微粉占比 34.89%，金 剛石單晶占比 19.24%。公司培育鉆石和金剛石微粉業務營收占比穩步提升，分別從 2021 年的 39.57%和 31.25%提升至 2022 年的 42.89%和 34.89%。22 年公司以境內收入為主，占比 68.51%。公司境外收入占比從 2021 年的 13.91%提升至 31.49%，占比顯著提升。

       公司營收高速增長，原材料和銷售價格帶來毛利率小幅波動。受益于人造金剛石產能陸續 落地，產量快速增長，2022 年公司營業收入為 9.06 億元，同比增長 81.85%；歸母凈利潤為 4.60 億元，同比增長 92.12%；2018-2022 年營業收入和歸母凈利潤復合增速分別為 45.24% 和 58.93%。2022 年公司銷售毛利率為 63.29%（-0.78pct）、銷售凈利率 50.78%（+2.71pct）， 原材料和產品主要銷售價格的變化帶來毛利率的小幅波動。

       公司募投資金擴張產能，新項目陸續投產，市占率和競爭力有望持續提升。受益于制造業 轉型升級以及鉆石消費市場不斷發展，金剛石單晶、金剛石微粉和培育鉆石市場需求持續擴大。 公司 2022 年人造金剛石產量為 19.97 億克拉，同比增長 42.49%；人造金剛石銷售量 19.17 億 克拉，同比增長 49.82%。截至 2022 年末，公司對募集資金項目累計投入 5.6 億元，其中自有 資金投入 2.44 億元，募集資金總額約為 41.64 億元。2023 年公司將全力保障力量二期金剛石 智能工廠和商丘力量等項目快速投產，擴大產能規模，滿足市場對培育鉆石的旺盛需求。預計 募投項目投產后，培育鉆石產能新增 277.20 萬克拉/年，金剛石單晶產能新增 15.07 億克拉/年， 隨著公司產能不斷提升，公司市占率有望繼續提升，鞏固公司市場競爭力。

       公司設立下游品牌零售端公司，加速全產業鏈布局。在下游品牌零售端，公司也逐步開始 布局，2022 年 8 月，公司與上市公司潮宏基簽訂合作協議，共同創建并運營培育鉆石飾品品 牌，成立生而閃耀（深圳）有限公司。同時成立全資孫公司 Liliang Diamond New York Co., Ltd， 主要負責美國業務的拓展。2023 年 3 月公司擬設立全資子公司力量鉆石鄭州有限公司，經營 范圍包括技術服務、技術開發、技術咨詢、技術交流、技術轉讓、技術推廣、非金屬礦物制品 制造、非金屬礦及制品銷售、貨物進出口。設立子公司和孫公司能夠滿足公司快速發展和業績 持續增長的需求，進一步加速和完善公司全產業鏈布局，提高公司核心競爭力。

       3.3. 四方達

       復合超硬材料龍頭，布局 CVD 培育鉆石。公司主要從事復合超硬材料及其相關制品的研 發、生產和銷售，主營產品為人造聚晶金剛石燒結體、人造金剛石復合片、立方氮化硼燒結體、 立方氮化硼復合片、人造金剛石制品及立方氮化硼制品，應用于資源開采/工程施工領域和精密 加工領域，覆蓋了石油鉆探及礦山開采、汽車零部件、裝備制造、航空航天、軌道交通、石材、 建筑、電子信息等高端采掘與先進制造等下游行業。公司通過與鄭州大學開展校企合作、增資 收購 CVD 廠商等方式，積極布局 CVD 培育鉆石業務，是目前 CVD 法人造金剛石技術儲備最 先進、擴產力度最大、產品質量最高公司之一。

       產品布局兩大品類，境內外業務協同發展。公司產品覆蓋煤田礦山開采和精密加工用復合 超硬材料兩大品類。22H1 公司主營業務中煤田礦山開采用復合超硬材料占比 57.94%，精密加 工用復合超硬材料占比 34.97%。從境內外收入上來看，公司近兩年境內外業務協同發展，以 境內收入為主。22H1 境內收入占比 68.51%，境外收入占比 31.49%。

       公司業績高速增長，盈利能力穩步提升。受益于油氣開采行業復蘇和國內制造業升級及超 硬刀具進口替代機遇，公司營業收入和利潤快速增長。2022 年前三季度，公司營業收入為 3.94 億元，同比增長 26.60%；歸母凈利潤為 1.29 億元，同比增長 83.01%；2018-2022 年歸母凈 利潤復合增速為 18.94%。2022 年前三季度公司銷售毛利率為 54.99%（+0.5pct）、銷售凈利 率 31.5%（+8.77pct），公司通過優化費控能力，降低管理費用，穩步提升盈利能力。

       布局 CVD 全產業鏈，加速產能落地。上游研發制造方面，2021 年公司與鄭州大學簽訂合 作協議，受讓鄭州大學擁有的部分 CVD 金剛石制備技術及金剛石功能性應用技術，并開展 MPCVD合成金剛石及其半導體器件研究項目。2022年5月，公司以增資方式收購天璇半導體， 從而實現對 CVD 金剛石業務的覆蓋。天璇半導體主要業務規劃為開發 MPCVD 設備、MPCVD 金剛石生長工藝等，批量制備高品質大尺寸超純 CVD 金剛石，并面向半導體及功率器件、珠 寶首飾、精密刀具、光學窗口、芯片熱沉等高端先進制造業及消費領域開展產業化應用。天璇 半導體首期 100 臺設備 10 萬克拉培育鉆石產線已進入調試、運行階段，二期 10 萬克拉培育鉆 石產線建設啟動，加速產能落地。下游零售方面，天璇半導體與海南珠寶簽署《戰略合作框架 協議》，深化培育鉆石設計、營銷、切磨等業務領域合作，逐步實現全產業鏈布局。

       美方 337 調查終勝訴，進一步掃除出口限制。2020 年，美國國際貿易委員會（ITC 委員 會）決定對聚晶金剛石復合片及其下游產品發起 337 調查。該調查由美國合成公司向 ITC 委員 會提出，指控對美出口、在美進口或在美銷售的上述產品侵犯其專利權。公司積極應對，2022 年 10 月，ITC 委員會發布最終裁定，認定美國合成公司主張的三項專利權無效，并終止 337 調查。337 調查勝訴，進一步掃除了出口限制因素，為北美市場開拓建立了合規基礎。勘探采 掘行業的周期性復蘇和公司制造業升級的高成長性，有望使公司復合超硬材料業務駛入快車道。

       3.4. 惠豐鉆石

       工業金剛石微粉制造專家。惠豐鉆石成立于 2011 年，主要業務為人造單晶金剛石粉體的 研發、生產和銷售，公司主要產品包括金剛石微粉和金剛石破碎整形料兩大系列。金剛石微粉 根據下游用途可細分為線鋸用微粉、研磨用微粉、復合片用微粉和砂輪及其他用微粉，主要應 用于硬脆材料切割、精密元器件研磨拋光、制作油氣勘探開采用刀具、陶瓷石材切割等領域。 破碎整形料主要應用于制作樹脂磨具、砂輪等金剛石工具，終端主要應用于陶瓷石材、機械加 工等領域。公司在金剛石微粉領域積累了豐富的客戶資源，主要包括伯恩精密、藍思科技、美 暢新材、奔朗新材等。公司堅持聚焦金剛石微粉“切磨拋”及“新型功能材料”方面的應用， 經過多年的技術積累與創新，已發展成為國內領先的金剛石微粉產品供應商。 金剛石微粉占主導，破碎整形料占比逐年上升。2022 年上半年產品結構上金剛石微粉占 比 53.59%，金剛石破碎整形料占比 41.13%。其中金剛石破碎整形料占比從 2018 年 10.66% 逐步升至 2022H1 的 41.13%，呈逐年上升趨勢。

       公司業績表現靚麗，持續增長動力足。受益于下游光伏、特種陶瓷、第三代半導體材料持 續景氣，產品量價齊升。公司營業收入和利潤快速增長。2022 年前三季度，公司營業收入為 3.18 億元，同比增長 110.04%；歸母凈利潤為 0.59 億元，同比增長 54.75%；2018-2022 年營 業收入和歸母凈利潤復合增速分別為 21.4%和 10.41%。2022 年前三季度公司銷售毛利率為 32.36%、銷售凈利率 18.89%，受低毛利的低強度產品占比提升影響，公司銷售毛利率和銷售 凈利率略有下降。

       公司延伸產業鏈鏈條，布局培育鉆石業務。公司在原有的金剛石微粉基礎上延伸產業鏈， 2022 年 8 月采用 CVD 技術，通過 MPCVD 通用設備與工藝系數改進相融合，成功研發出培育 鉆石產品。同月，公司與哈工大鄭州研究院簽訂戰略合作協議，協助開發“微波 CVD 化學氣 相沉積系統”及相關生產工藝，協助公司建設微波 CVD 金剛石生產線。未來隨著培育鉆石項 目的逐漸落地，將加速公司在 CVD 培育鉆石及金剛石半導體應用的產業鏈布局，豐富產品結 構，提高公司核心競爭力，為公司業績提升提供新的利潤增長點。 納入北交所 50 指數，短期流動性有望受益。2 月 24 日，北交所發布北證 50 樣本股定期 調整公告，惠豐鉆石、恒進感應、奧迪威、海泰新能、邦德股份等五支股份被納入北證 50 指 數。由于北證 50 指數及其成份股的認識在不斷加深，投資價值逐漸被認可，公司股票流動性 預計短期內獲得提升。

       3.5. 美暢股份

金剛線產業龍頭，布局金剛石生產，延伸產業鏈。公司自主要從事電鍍金剛石線的研發、 生產及銷售，是目前國內金剛線產業龍頭，市占率超過 50%。公司主要產品為電鍍金剛石線，應用于下游光伏晶硅、水晶、磁性材料、藍寶石等硬脆材料的切割。公司研發團隊基于多年積 累的電鍍金剛石線經驗，圍繞核心業務持續投入，與日本愛德等先進企業開展技術交流與合作, 已掌握了包括電鍍液配方、電鍍工藝、添加劑、金剛石預處理、上砂在線處理等在內的金剛石 線生產全套核心技術,發展成了全球領先的擁有自主知識產權的電鍍金剛石線生產企業。公司積 極拓展延伸上游產業鏈，2017 年成立了洋京美暢子公司，負責鍍鎳微粉的生產，基本實現鎳粉 的自產自足。2022 年公司成立美暢金剛石科技，聚焦金剛石微粉生產，推動公司可持續發展。 公司通過不斷延伸上游產業鏈，可進一步降低單位原材料成本，強化成本優勢，提高盈利能力。

       公司業績高速增長，盈利能力穩步提升。受益于光伏新增裝機容量大幅增長，金剛石線市 場需求旺盛，公司營業收入和利潤快速增長。2022 年前三季度，公司營業收入為 24.61 億元， 同比增長 93.61%；歸母凈利潤為 10.28 億元，同比增長 86.55%。2022 年前三季度公司銷售 毛利率為 54.39%、銷售凈利率 41.79%，公司通過持續降本增效，使營業收入和凈利潤保持較 高增速。

       產業鏈一體化布局，降本增效疊加規模優勢，具有行業定價權。公司通過不斷完善上游產 業鏈布局，進一步降低金剛線生產成本。2018 年，公司聯合奧鋼聯研發利于母線細線化的黃絲。 2021 年公告擬建設 6000 噸黃寺產能，其中一期 2000 噸目前已基本建成。2020 年全資收購寶 美升，通過委托寶美升采購奧鋼聯黃絲生產母線。2017 年成立洋京美暢子公司，負責鍍鎳微粉 的生產。2022 年公司成立美暢金剛石科技，聚焦金剛石微粉生產。同時公司通過自研生產設備， 大幅加快擴產速度，降低調試周期，實現成本控制與產能擴張。成本和規模雙重優勢賦予公司 產品定價權，產品銷量市占率近 50%，規模效應顯著，逐步具有行業定價權。 積極布局鎢絲金剛線，目前產量已達百萬公里。鎢絲與碳鋼絲相比，抗拉強度高、使用壽 命長、耐腐蝕性能強，可打破細線化瓶頸，降低硅耗，有望成為下一代金剛石母線。根據公司 在投資者平臺上披露，目前公司鎢絲金剛線的出貨量已達到百萬公里的級別，出貨規格主要是 28μm 和 30μm。受鎢絲成材率低影響，目前鎢絲滲透率具有不確定性。隨著鎢絲良率逐步改 善，鎢絲金剛線經濟性逐步顯現，市場滲透率會進一步得到提高。