上市公司作為我國企業中規模較大、資產結構優秀和公司治理結構先進的企業群體，在國民經濟發展中占有重要地位，是中國國民經濟發展和參與國際競爭的主力軍。但從投資效率上看，我國上市企業面臨著諸多問題，整體投資效率并不令人滿意，嚴重影響著企業收益。因此，提高上市企業投資效率，引導企業開展理性投資，促進資本市場健康發展具有重大現實意義。

       上市企業投資效率內涵及存在問題

       投資效率是指項目投資的投入產出比能否獲得預期的收益率，并且用來衡量項目是否值得投資的有利于提高企業價值的一種資本配置效率。投資是企業尋找新的贏利機會的重要途徑，增加企業價值從根本上取決于企業的投資行為和投資效率。投資行為是企業成長的主要動因，是企業增加現金流量的重要基礎，是企業創造價值財富的主要源泉，是現代企業成長和發展的重要條件。它影響著企業的經營風險和盈利水平，是企業財務決策的起點。

       獲取投資收益是企業投資的最根本目的，判斷企業投資決策是否正確，投資行為是否具有效率的標準，在于能否實現企業價值最大化以及股東利益最大化。長期以來，我國上市企業普遍存在過度投資和投資不足兩種傾向，嚴重影響著企業的投資效率，制約著上市企業的質量提升和持續發展，給企業發展帶來了不利影響。有些上市企業迷失了發展主方向，投資一些效率不高項目或無關領域，熱衷于股票市場短期投機交易，投資行為短期化，嚴重忽視實業運作和持續發展。過度投資既會導致生產過剩，浪費企業資源，又會增加企業財務壞賬風險。還有些上市企業由于對高管人員激勵不足或者缺乏監督，導致企業高管人員投資積極性不高，在投資項目凈現值大于零時而沒有做出相應的投資決策。投資不足造成優質資源閑置，致使企業成長緩慢。

       我國上市企業投資效率低下的主要原因

       投資管理上，企業治理結構混亂，缺乏嚴格投資監管。目前國內諸多上市企業存在“所有者缺位”現象，董事會與監事會形同虛設，缺乏對管理層的監管機制，經理人成為企業實際控制人，企業重大投資決策完全由經理人做主，在投資方面或是追求大手筆、大投資，片面追求企業規模，卻忽視項目回報率；或是盲目跟風，多元化投資，對新行業不了解，導致管理混亂、浪費嚴重、投資效率低下。

       投資行為上，追求短期投資利益，企業長期增長乏力。上市企業盈利的穩定性和持續性是決定公司未來發展的關鍵因素。但目前諸多上市企業目光短淺，一方面投資行為短期化，刻意追求短期盈利，將大量投資集中在資本市場，投資行為被嚴重扭曲。另一方面大量資金游離于生產之外，使得實體經濟融資困難，人均資本無法得到實質性的提高，上市企業的技術進步更是無從談起，以致企業長期增長乏力。

       投資環境上，政府行政干預過多，企業投資回報過低。我國上市企業的投資效率和投資行為很大程度上受外界環境的影響，各級地方政府往往會出于政績、穩定以及就業等方面考慮，對上市企業尤其是國有上市企業的投資決策橫加干預，以致上市企業不得不上馬一些不具營利性的“政績工程”或“就業工程”項目，從而導致上市企業投資回報率較低甚至虧損。而符合公司愿景的營利性項目卻因為沒有多余資金或者缺乏政策支持被迫流產。

       提高我國上市企業投資效率策略

       建立現代企業制度，完善公司治理結構。上市公司要按照現代企業制度的模式，進一步完善公司治理結構。要建立股東會、董事會、監事會健全的組織機構。董事會和監事會要相互獨立，監事會真正發揮對董事會的監督作用；要有計劃、有步驟地降低大股東持股比例，防止大股東操縱管理層、削弱董事會以及監事會的監督作用；增加獨立董事人數，優化董事會構成；增加董事持股數量，激勵董事會對管理層過度投資的監督和約束。企業高級管理人員要由董事會直接任命，對管理層進行監督與激勵并重，將投資效率與管理層薪酬掛鉤，建立合理規范的薪酬結構，健全經理人持股激勵機制，激勵管理層自我抑制過度投資，減少非效率投資行為發生。

       強化對投資活動的監督與控制，建立科學規范的投資決策程序。企業投資效率取決于投資的內部決策和外部約束機制：決策機制從內部保證企業尋找好的投資項目，約束機制從外部治理結構使企業放棄低效的投資項目。因此，一方面要強化對投資活動的外部監督與內部控制。要加強信息披露機制，改進與完善財務報告，準時披露財務報表等相關信息；要建立良好的監督體系，發揮監事會及股東的監督職能，聘請高質量審計機構，對企業財務報表進行審計，幫助企業做出理性投資決策，提高企業投資效率。另一方面，要做好項目投資可行性分析，建立科學的投資決策程序。企業要做好投資項目技術上的可行性分析和經濟上的有效性論證，采取各種有效方法精算出相關指標，預先確定不同項目的優劣程度；要聘請技術、管理、財務等方面的專家做好項目投資可行性分析報告的監督和審查，確保項目投資的回報率。

       完善投資法律法規，減少取消行政干預。要結合我國國情，借鑒西方發達國家先進制度和經驗，包括管理層誠信義務、公司治理監督模式、信息披露制度、股東訴訟機制以及民事賠償責任等政策，不斷完善與上市企業發展相關的投資法律法規，及時調整不科學的制度設計，彌補現存的法律漏洞，通過嚴謹的法律規定完善上市企業投資機制。此外，要充分發揮市場在資源配置中的決定性作用，正確處理好政府和市場的關系，建立優勝劣汰的市場競爭機制；進一步減少、取消行政干預，政府不應該管的事情堅決不管，尤其是關于上市企業自身投資決策的事情；逐步改進政府官員的政績評價指標體系，使上市企業業績與公務員政績脫鉤，從根本上徹底消除行政干預的原動力，為上市企業提供一個寬松、適度的政策環境，從而提升上市企業的投資效率。

（作者單位：吉林大學管理學院）