安泰科技發布半年報，報告期內公司實現營業收入20.14億元，同比上升9.03%；營業利潤1.13億元，同比下降34.92%；歸屬于上市公司股東的凈利潤9189.61萬元，同比下降27.49%；每股收益0.1068元，同比下降27.94%。我們認為公司的表現低于市場預期。 公司是國內新材料的開發者和領跑者，主要產品有磁性材料、焊接材料、難熔材料、高速工具材料、金剛石工具和非晶帶材。公司在2011年年報中將業務劃分為特種材料制品及裝備（2011年營收占比52.06%，下同），超硬材料及工具（34.74%）和清潔能源用先進材料（10.41%）。

　　業務有進有退 盈利能力穩定

　　報告期內，公司磁性材料業務和焊接材料業務的營業收入分別同比增長了110.3%和65.54%，上半年市場主要磁性材料和焊接材料的價格都同比有所下降，我們判斷，盈利性較好、售價較高的高端產品可能有所放量。高速工具鋼和非晶帶材業務則由于生產線處于達產初期，折舊和各項費用較高，盈利性有所下降。金剛石業務中80%左右為出口，受到歐美經濟不景氣影響，毛利率下降較大。綜合起來，公司的毛利率下降0.57個百分點，盈利能力變化不大。

　　長期債務增加導致財務費用大幅增加

　　報告期內，公司發生財務費用4434.85萬元，比去年同期高出3053.5萬元。主要是由于公司為了進行新的項目建設發行債券導致的。公司在2011年11月以6.4的年利率發行6億元公司債，半年的利息1920萬；上半年國內貸款利率仍處高位同樣加重了公司的負擔。公司的財務費用率上升1.52個百分點至2.2%，財務費用的大幅上升是公司營業利潤下滑的最主要因素。科研費用等上升導致管理費用增長。報告期內，公司發生管理費用1.16億元，比去年同期高出2697.5萬元。公司并未在半年報中披露管理費用的附注。公司在各個業務領域都進行著持續的研究，報告期內公司的開發項目支出（無形資產）增加5281.71萬元，我們推測，本期管理費用的大幅上升應該主要由科研費用的上升導致。公司的管理費用率上升1.34個百分點至5.75%，管理費用的上升也是公司營業利潤下滑的主要因素。

　　政府補助提高凈利潤

　　報告期內，公司發生營業外收入963.8萬元，比去年同期增加847.38萬元。本期的營業外收入主要來自于公司的子公司河冶科技股份有限公司取得其子公司而進行的價值重估（757.21萬元）和新增政府補助（133.51萬元）。這是凈利潤的下降幅度小于營業利潤下降幅度的主要原因。 ?公司下半年的財務費用將繼續增加。從前面的分析我們可以看出，公司的盈利能力其實并沒有發生變化，凈利潤的下降主要是財務費用和研發費用上升造成的。公司在2012年7月以5.5%的票面利率再次發行4億公司債，下半年公司的財務費用會因此上升733萬元左右，同時，下半年的貸款利息同比會有所下降，綜合考慮我們認為下半年公司的財務費用會增加500萬元左右，影響稅后EPS0.0043元。

　　研發費用可能會繼續增長。研發費用具有持續性，預計下半年公司投入的研發費用可能同比仍會增加，受此影響，我們認為下半年公司的管理費用可能會上升1000萬左右，影響稅后EPS：0.0086元。年內公司的業績有下滑的風險。

　　政府補助可能會繼續增加。公司的"大尺寸高純稀有金屬靶材項目"進入國家"稀有稀土新材料補助名單"，該補助最早可能在年內就能兌現，除此之外，公司的其他項目還可能獲得地方政府的補助。在補助的細則發出之前，具體的補助內容和金額還很難確定。

　　近期來看，高速鋼和焊材的放量在即。公司目前具有高速鋼產能4萬噸，但出于達產初期，盈利性較低，在下半年到13年初繼續放量后，高速鋼業務的盈利將會有較大增幅。公司的"高性能特種焊接材料產業化項目"將于2013年達產，預計將會對2013年的業績產生一定影響。

　　長期來看，期待非晶帶材的放量。在公司的各項業務中，我們最看好非晶帶材業務。理論上說，靠近用戶端的低壓變壓器使用非晶帶材的節能效果遠好于使用取向硅鋼，但替換需要一個過程，一旦大規模替換開始，非晶帶材的需求將出現井噴。公司是世界實現非晶帶材產業化的兩家企業之一，現有非晶帶材產能4萬噸，正在建設的非晶帶材產能6萬噸，一旦需求放量，公司的業績可能出現井噴。

　　盈利預測：我們預測公司2012-2014年的EPS分別為0.30元，0.52元和0.72元，對應8月14日收盤價12.86元，公司2012-2014年的動態P/E分別為：43倍，25倍和18倍。雖然年內有業績下滑的風險，但考慮到公司未來成長性較好，給予公司"增持"評級。