隨著3月中下旬出貨量逐步提升，水泥企業二季度銷量環比改善將持續，但從同比情況來看，在固定資產投資增速維持在20%前提下，水泥需求增速預計在7%-8%，較11年同期回落10%左右，需求較往年依然偏弱。

　　4月玻璃市場需求仍在緩慢復蘇，行業整體盈利仍處于底部區域。預計12年二季度盈利開始緩慢回升，二季度在地產銷量回升、宏觀政策微調、基建復工的刺激下，建材需求預期也將持續改善。隨著基本面見底，行業下行風險較小，估值修復幅度主要取決于未來政策兌現力度，以及項目恢復進度。

　　水泥板塊：3月產量環比回升

　　需求季節性復蘇，3月水泥產量環比大幅回升。1-3月份全國水泥產量為3.98億噸，同比增長7.3%，增速較1-2月提升2.5%。其中3月當月產量為1.79億噸，同比增長7.9%。

　　從前10大集團看，2011年1-12月水泥產量同比增長26.1%，增幅較1-11月下降0.6%。具體來看，1-12月海螺集團、南方水泥、中聯集團、華新集團、冀東集團、中材集團水泥產量增速分別為19.8%、16%、12.2%、16.2%、24.9%、69.3%，其中除南方水泥外，其余集團1-12月水泥產量增速較1-11月均有所放緩。

　　分區域來看，1-3月西北、西南、中南產量增速最高，增速分別達到17%、13.2%、11.2%，超過全國平均水平。華東、東北、華北等地產量增速相對較低，分別為2.9%、-0.1%、-1.3%。

　　截至4月20日，全國高標水泥市場價格與上月基本持平，為375元/噸，各地價格變動不一。其中華北、西北分別上調1.6%、9.1%至388、370元/噸，華東、中南分別下調6.1%、2.9%至351、369元/噸，西南地區相對平穩，維持在315元/噸的低位。從庫存來看，3月下旬以來需求明顯回升，全國庫存下降8.8%至67.1%，其中西北、東北庫存回落明顯，分別下降16.6%、11.3%。

　　1-2月水泥固投繼續下滑。1-2月全國水泥固定資產投資增速同比下滑13.6%，一季度新開工生產線及投產生產線繼續減少。從區域看，西北地區水泥投資增速繼續保持較高水平，1-2月同比增長120.6%，中南地區同比增長5.8%。其余地區水泥投資均明顯下滑，其中華北、東北、華東、西南地區投資增速同比分別下滑32.7%、58.5%、25.1%、21.8%。

　　玻璃板塊：盈利仍處底部　關注需求變化

　　根據WIND數據統計，3月全國平板玻璃產量為6369萬重箱，同比、環比增速為5.4%、6.6%，較11年同期同比增速分別下滑6.7%；2012年1-3月全國累計產量為1.8億重箱，同比增長4.3%，較11年同期同比增速下滑6.5%。我們認為，主要由于12年一季度下有地產受宏觀調控影響明顯，需求低迷，導致行業整體需求增速較低。

　　3月平板玻璃均價環比下跌0.9元/平米至13.2元/平米，環比、同比下跌幅度分別為6.3%、30.1%。盡管純堿價格下跌帶動整體成本有一定程度下降，但是玻璃價格的加速下跌幅度更為明顯，導致毛利持續收窄。預計3月平均毛利約為0.9元/重箱，環比下滑4.0元/重箱，而根據統計局公布數據，12年1-2月平板玻璃平均每箱利潤總額則虧損4.1元。

　　雖然行業整體需求由于季節性原因開始復蘇，但是整體回升幅度以及速度仍顯緩慢。

　　3月行業季度庫存產量比環比下滑3.2%至46.7%，處于歷史相對高位，歷史最高點出現在09年的1月以及5月，為53.2%，目前來看，庫存產量比隨著需求復蘇，正處于高點下行的趨勢中。同時行業庫存也由2月歷史高點3016萬重箱下降至2958萬重箱，環比下滑1.9%。

　　根據行業歷史經驗，毛利率下滑至低點約5%附近后，回升周期平均為9個月。12年3月行業毛利率已經由年初的7.6%下滑至4.3%，與歷史低點已經基本持平。我們預計，隨著行業內落后產能清理、小企業的停窯以及未來需求端的轉暖，供給逐漸受到控制而需求端逐漸好轉，毛利將進入9個月的緩慢回升修復期。

　　銷量回升價格企穩

　　需求預期逐步改善

　　12年一季度水泥行業盈利大幅回落，主要上市公司利潤負增長幅度達到67%，1-2月行業毛利率13.4%、凈利率僅為2.16%，主要受宏觀緊縮影響需求疲軟，價格回落。3月中下旬企業出貨量逐步提升，我們預計二季度銷量環比繼續改善將持續預計二季度隨著旺季銷量環比回升、價格企穩、庫存持續回落，基本面持續改善，盈利顯著回升。

　　業績下滑風險已經逐步釋放，維持行業“看好”，關注盈利見底具備漲價預期區域。我們認為二季度投資主線為基本面景氣回升，需求預期改善，市場對行業需求預期4月初開始逐步樂觀，至4月水泥跑贏大盤2.4%。同時二季度在地產銷量回升、宏觀政策微調、基建復工的刺激下，需求預期也將持續改善。

　　玻璃板塊4月市場需求仍處于緩慢復蘇，供給方面，重慶福耀新點火一條00t/d生產線。同時，在華南、華東區域會議影響下，玻璃平均價格環比上漲2元/重箱至65.8元/重箱，幅度為1.9%。行業整體盈利仍處于底部區域，預計4月中旬毛利率為2.2%，價格下行空間較小。我們預計未來企業庫存仍將處于緩慢下滑過程。我們認為：行業盈利處于底部，短期內，大部分企業虧損依舊嚴重。同時，隨著市場需求持續小幅改善，則將對價格起到企穩支撐并提高行業盈利水平，預計12年二季度盈利開始緩慢回升。根據行業歷史經驗，毛利率下滑至低點約5%附近后，回升周期平均為9個月。而后續趨勢性需求反轉仍需關注下有地產變化情況，主要推薦南玻、旗濱集團（601636）。