成本上升，毛利率同比下降9.62% 公司產品整體毛利率同比下降9.62%，主要原因為2010年以來公司的主要原材料金剛石及合金、頂錘價格持續上漲，加上人工成本的不斷上升，新廠房及設備的投入導致的折舊費、調試費增加等因素整體導致綜合毛利率有所下降。公司產品原材料成本占比70%左右，原材料價格變動將會對毛利率的產生較大的影響，我們認為公司未來會持續存在毛利率波動的風險。 營業外收入大幅增加，縮減凈利潤降幅 公司營業外收入991.35萬元，同比增加492.76%。營業外收入的增加主要來源于政府補助，2009年鄭州經濟技術開發區財政局撥付公司扶持企業發展資金500萬元于本年度實施完畢，被轉入營業外收入，另外公司獲得上市獎勵200萬元。營業外收入的大幅增加縮減了公司凈利潤的降幅。

       公司加大研發投入力度，研發費用提升 公司管理費用較上年增加966.81萬元，增幅達77.49%，除了上市費用導致管理費用增加外，研發費的增加也是一個主要原因。公司2011年研發費用869.63萬元，占營收比例7.92%，比去年提高2.16個百分點。在2012年公司將繼續加大研發投入提升研發水平，我們認為對于技術性企業研發費用的提升會利好公司的長期發展。

       募投項目產能富裕，公司近兩年內無產能瓶頸 公司募投項目投產后新增年產542.28萬片聚晶金剛石復合超硬材料和年產18.665萬片復合超硬材料制品的生產能力，新增壓機工時16.87萬小時，相比之前產能增加167.75%。受下游需求疲軟的影響，公司新增產能釋放放緩，目前募投項目完成進度在70%左右。募投項目的進行使公司一舉突破產能的限制，我們預計近兩年內公司的發展將不再受到產能的制肘。

       靜待下游需求復蘇2011年受全球經濟景氣度的影響，下游需求下滑，公司營業收入未達到預期的增長。在擺脫產能瓶頸之后，下游需求的增長會迅速提升公司業績。公司近三年來國內市場營業收入較為穩定，收入增長主要來源于海外市場，目前海外營業收入占比接近50%。近期美國經濟已經呈現復蘇的態勢，歐洲局勢也在逐步好轉，預期帶來海外行業下游需求復蘇，靜待下游需求復蘇給公司帶來的業績爆發機會。

       盈利預測和評級募投項目的達產使公司突破產能的限制，但是下游需求疲軟限制了公司的業績增長，在海外經濟復蘇的預期之下我們預計12年公司營業收入增長30%左右。我們預測公司2012~2014年EPS分別為0.69元、0.85元和1.00元，6個月目標價格26元，對應2012年38倍PE，首次給予“增持”評級。