四方達(dá)公司是中國規(guī)模最大的PCD(聚晶金剛石)研發(fā)與生產(chǎn)企業(yè)，產(chǎn)品處于人造金剛石產(chǎn)業(yè)鏈的中間環(huán)節(jié)；超硬材料復(fù)合片市場容量較大，盈利能力強(qiáng)，但短期內(nèi)公司的毛利率可能會下降

　　安信證券9月26日研究報告指出， 公司是中國規(guī)模最大的PCD(聚晶金剛石)研發(fā)與生產(chǎn)企業(yè)，產(chǎn)品處于人造金剛石產(chǎn)業(yè)鏈的中間環(huán)節(jié)。公司的復(fù)合超硬材料產(chǎn)品分為石油/天然氣用復(fù)合片、礦山用復(fù)合片、刀具用復(fù)合片和拉絲模坯。產(chǎn)品已經(jīng)進(jìn)入全球采購體系。公司營業(yè)收入增長穩(wěn)定。2007-2010年，公司營業(yè)收入和凈利潤年復(fù)合增速分別為18.64%和28.12%。2010年營業(yè)收入為1.12億元，同比增長32.43%。

　　超硬材料復(fù)合片市場容量較大，盈利能力強(qiáng)。1)2012年中國PCD刀具市場規(guī)模將達(dá)到90億元。全球PCD復(fù)合片市場容量超過百億元。2)未來每年全球PCD礦山片和石油片的市場容量均超過百億元。由于復(fù)合片技術(shù)含量高，進(jìn)入壁壘相對高，在產(chǎn)業(yè)鏈中盈利能力最強(qiáng)。而石油用復(fù)合片和刀具用復(fù)合片盈利能力相對更強(qiáng)。公司將未來發(fā)展重點(diǎn)放在石油片和刀片上，認(rèn)為公司的戰(zhàn)略是正確的。

　　短期內(nèi)公司的毛利率可能會下降。公司今年集中擴(kuò)產(chǎn)，人員培訓(xùn)、設(shè)備調(diào)試等需要一定時間。礦山片是庫存式銷售，而石油片是訂單方式生產(chǎn)銷售。針對這樣一個方式，結(jié)合礦山片技術(shù)含量相對較低的特點(diǎn)，猜測公司可能會在過渡期生產(chǎn)更多的礦山片，導(dǎo)致復(fù)合片產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)發(fā)生變化。由于礦山片的毛利率相對石油片和刀片要低20個百分點(diǎn)左右，且開發(fā)石油片客戶需要較長時間，呈不連續(xù)性，短期內(nèi)公司石油片可能釋放不出業(yè)績。預(yù)計公司短期內(nèi)毛利率可能會下降。

　　考慮到公司今年盈利能力可能低于預(yù)期，但成長性好，中長期值得關(guān)注，預(yù)計2011-2013年公司營業(yè)收入增速分別為30%，37%，53%，EPS分別為0.60元，0.87元，1.4元。給予公司2012年33倍PE，合理股價為29元。

　　風(fēng)險提示：集中擴(kuò)產(chǎn)帶來的毛利率暫時下降的風(fēng)險。開拓市場不利的風(fēng)險。應(yīng)收賬款占主營業(yè)務(wù)收入的比重較大。