東方證券：光伏板塊或迎反彈性

　　行情

　　光伏產品價格階段性底部，光伏行業環比回暖，或迎來反彈行情。二季度，由于德國3-5月份的安裝量影響到下半年的補貼額度、意大利市場補貼政策遲遲未定，用戶惜買心理，使得光伏產品需求低于預期。德國3-5月份出貨量約為700MW，7月1日起不再下調上網電價，預計德國光伏項目IRR上升約3%，且已進入安裝旺季，預計下半年德國市場將出現強勁反彈，光伏行業三季度環比二季度將有所好轉，光伏產品價格企穩，部分產品穩中有升。政策面來看，中國在下半年啟動特許權招標、推進金太陽工程都對加速啟動中國市場構成利好。經過前期的深度回調以后，在行業環比轉暖的條件下，光伏板塊或迎來反彈行情。

　　電池產能擴張增速超過需求增速，供需矛盾突出，產能利用率不足。2011年主要電池企業產能擴張超過50%，而2011年的光伏電池需求增速預計在20-30%之間，產能和需求的不匹配導致供需不平衡，企業產能利用率不足，目前大廠產能利用有所提升，而小廠開工率很低，庫存依然高位，壓力較大。因此，行業基本面并沒有根本性好轉，難有趨勢性的大行情。

　　多晶硅價格小幅反彈，可關注樂山電力（買入）。多晶硅價格從前期的高點已跌去40%的空間，目前價格在50-60美元/公斤之間，已經是國內大多數多晶硅企業的成本線。從供給端來說，新的產能釋放在今年年底和明年初釋放。短期行業環比回暖，需求出現小陽春，而企業普遍反應多晶硅庫存處于低位，我們認為多晶硅價格將出現小幅反彈。多晶硅價格上漲帶動股價上漲，因此我們建議關注多晶硅產能市值比高的公司：樂山電力（未評級）和盾安環境（買入）。

　　一體化企業彈性大，可關注海通集團估值水平均在30倍，而海通集團目前估值水平在22倍，建議可關注海通集團（未評級）。

　　光伏裝備和輔料盈利穩定，可關注精功科技（未評級）。光伏裝備正在國產化進程之中，產品價格相對穩定，材料成本也較穩定，盈利能力也比較穩定，景氣度滯后于組件的周期。輔料產品部分進口替代，盈利較為穩定，景氣周期和組件周期同步。在業績確定性的前提下，建議關注精功科技（未評級）和新大新材（未評級）

　　光伏標的估值波動區間極大，估值中樞下移，成長性和周期性是主因。2007年，海外和國內的光伏股票估值到過60倍以上。2009年初，光伏概念股估值到過40倍以上。2010年，由于需求超預期驅動的光伏股票估值在30倍以上。現在，海外光伏股票估值低至2倍，像保利協鑫也僅15倍，而國內光伏股估值范圍在20-30倍，仍在成長和周期中輪動。（東方證券研究所）

　　銀河證券：光伏行業陣痛中孕育爆發

　　核心觀點：

　　1、全球光伏市場需求的持續爆發離不開政府補貼政策的支持，其中最直接的補貼方式是上網電價補貼。德國、意大利、西班牙的電價補貼政策均在不同時期刺激了當地裝機規模的大幅增長。

　　2、當前光伏產業已經形成了一個頗具規模、產業鏈完備、參與者眾多、技術不斷進步的市場。在光伏市場（終端市場）比較發達的國家，補貼政策退出的步伐正在加快。

　　3、光伏發電成本降低是產業發展的必經之路，也是最終推動力。光伏市場將過渡到"市場競爭-技術進步-成本降低-光伏運營商投資回報率上升-需求增加-供需平衡-新進入者增加-技術進步"的循環中。從長期看，光伏設備成本降低之后，光伏平價上網才是產業真正爆發的催化劑。

　　4、2011年開始，歐洲主要國家，如德國、意大利、法國等國家的光伏補貼電價均有所下調。這導致全球市場需求短期陷入停滯。2011年3-5月光伏市場供需失衡明顯，光伏產品（硅片、電池、組件）各個環節"去庫存"，產品價格持續下降。隨著前期"去庫存"告一段落和各國補貼政策調整的"水落石出"，市場短期需求正在恢復中，供需狀況有所好轉。

　　5、從中長期看，此輪光伏產品價格的下跌為光伏平價上網奠定了基礎。三年之內，歐洲地區的平價上網或提前到來。同時，新興市場獲得了后發優勢，新興國家可以以更小的代價來啟動光伏需求，如中國。我們對2011年的光伏市場需求持謹慎態度，看好2012-2013年的光伏市場需求增長。

　　6、產業鏈各環節的平均成本線將成為價格競爭的底線。其中具有技術、成本優勢的企業將最終勝出。（1）多晶硅環節：投資額大、工藝門檻高、生產成本是企業生死線；重點關注已經完成冷氫化改造的多晶硅生產企業和生產多晶硅還原爐的公司。（2）硅片環節：關注多晶硅鑄錠設備的進口替代；關注切割技術和循環利用的進步，如廢砂漿回收、硅料回收、金剛石切割替代。

　　投資建議：

　　我們看好的投資領域：受益于光伏大廠資本開支周期的設備和耗材公司，以及多晶硅、垂直一體化的光伏公司，重點關注精功科技、新大新材。（銀河證券研究所）

　　中投證券：可再生能源有望進一步發展

　　德國立法退出核電，可再生能源有望進一步發展，風電和光伏將是首選。6月3日德國總理默克爾宣布執政聯盟與各聯邦州就德國仍在運行的9座核電站退出時間表達成一致，將從2015年至2022年逐步分批被關閉。6月30日，聯邦議院通過全面退出核電、擴建再生能源一系列法案，投反對票的僅左翼黨。至此德國成為第一個立法退出核電的工業大國。2009年，核電在德國電力供應占比約23%，而風電、光伏、水電、生物質能等可再生能源占比不足20%，德國計劃到2020年之前可再生能源比例增加到35%。在這樣的背景下，如何填補核電退出帶來的電力缺口。對于德國的資源稟賦來說，缺乏水電潛力，生物質能總量太小，那么擴大再生能源占比的最終選擇將在于大力發展風電和光伏。

　　海上風電和光伏或將受益；儲能技術成為接入電網的瓶頸，或成為發展可再生能源的必要前提。2010年德國風電累計裝機2721萬千瓦，海上風電不到20萬千瓦，到2030年海上風電裝機將達到2500萬千瓦，未來新增裝機將主要源于海上風電。

　　2010年德國光伏新增裝機占全球的50%以上，由于政策的良性推動，我們認為光伏在德國的發展可能持續高于預期。另一方面，由于風電和光伏的電力特性，無法成為類似火電核電的基荷電源，加大可再生能源接入電網的比例必然帶來電網不穩定性的增加，儲能技術結合風光能源則可穩定電網。我們認為儲能技術應是德國發展可再生能源的必要前提。此外，德國還計劃大幅提高能源效率，我們分析可能的途徑有建筑節能、工業節能、交通節能。在建筑節能方面，提高建筑能效、發展光伏一體化建筑；工業節能方面諸如節能電機的使用；交通節能則主要發展新能源汽車。

　　光伏、風電和鋰電池板塊可受益。從標的選擇的角度看，我們認為光伏、海上風電和鋰電池板塊將長期受益。光伏板塊，我們建議關注海通集團。（中投證券研究所）

　　中信證券

　　：電力設備及新能源板塊下半年投資策略

　　我們認為日本福島核危機將會成為世界能源發展史的一座重要分水嶺，它將加速核電在全球范圍內被"替代"：一方面是歐美日等核電發達國家的存量核電機組將陸續關停，即所謂核電退出，另一方面是中困這樣的核電發展大困將會下調中長期裝機目標，將更多的發展空間留給清潔能源；核電退出或放緩發展將會給光伏、風電等板塊帶來巨大投資機會，我們認為從未來成本下降空間、目前裝機基數和產業成熟度來評判，光伏行業最應該被看好；而核電行業面臨規劃下調，風電行業洗牌正酣，下半年都不是首選投資標的。

　　核電退出已成為大勢所趨，以日本核危機為鑒，以德國為標竿，我們相信會有越來越多的核電發達國家轉向清潔能源開發，而中圍可能面臨"十三五"內陸核電項目的大幅削減。無論是國際社會核電退出的大趨勢，還是國內核電裝機規劃的下調，均會對核電板塊公司帶來較大估值壓力，我們建議短期回避（3-6個月）。

　　期待三季度光伏需求全面回暖，發展最具潛力。我們判斷光伏行業將在三季度全面回暖；三年之內仍將是歐美國家撐起光伏市場需求；隨著技術進步、規模擴大和競爭加劇帶來的價格降低，三年后的光伏發電成本有望降至6-7毛/度，屆時中國市場的崛起將為光伏行業帶來數十倍于當茼的發展空間。

　　從成本下降的角度考慮，光伏的發展潛力無疑是遠遠超過核電和風電的。

　　風電行業洗牌正酣。我們認為風機行業正在經歷最痛苦的階段：行業需求量不增長而價格跌跌不休，企業盈利能力面臨空前挑戰。這樣的艱難歲月恐怕要持續到2012年，直到較多企業難以為繼退出為止。

　　風險因素：圍網旗下裝備資產整合進程存在不確定性。

　　投資建議：看好光伏行業下半年整體投資機會：行業競爭加劇帶來的利潤率變薄將不可避免，但具備規模優勢、成本優勢的龍頭企業仍可享受行業增長高景氣；建議積極關注精功科技、海通集團和保利協鑫。電力設備：看好特高壓裝備和國網資產整合潛力公司，首推許繼電氣。一方面，"十二五"特高壓交、直流工程全面建設將直接拉升兩公司訂單景氣；另一方面，圍網對兩公司的業務定位和資產整合預計將逐步明確，看好同處于中電裝備集團旗下的許繼、平高"舊貌換新顏"。（中信證券研究部）

　　申銀萬國：2011下半年電力設備與新能源板塊投資策略

　　上半年電氣設備行業指數整體跑輸大盤，受一次設備毛利率下滑影響較大。由于一次設備招標價格下滑導致毛利率下滑，成本上升也壓縮部分利潤；目前一次設備行業面臨產能嚴重過剩的壓力，短期內業績難以好轉。

　　智能化設備將受益智能電網和智能變電站大規模建設。根據國網規劃，"十二五"期間智能化投資規模將達1750億元，同比增長約3倍；同時由于二次設備壁壘較高，毛利率穩定，預計未來將繼續維持高位，盈利能力有保障。下半年變電站設計方案將按智能變電站標準設計，預計明年智能變電站招標規模將大幅提升，二次設備龍頭受益，繼續推薦國電南瑞和許繼電氣。

　　戰略新興產業發展有望加快推進，節能環保位列戰略新興產業首位將受益明顯；同時《"十二五"節能減排專項規劃》下半年出臺將成行業催化劑。"十一五"單位GDP能耗下降19%，基本完成任務；"十二五"節能減排目標單位GDP能耗下降16%，邊際效應減弱，節能減排難度加大，因此需要大力推廣節能減排技術。根據發改委統計，一季度我國節能減排形勢嚴峻，全國有9個省區處于一級預警，節能形勢十分嚴峻，預計下半年節能減排力度有望加大，此外下半年《"十二五"節能減排專項規劃》出臺將成行業催化劑。工業節能是節能降耗的最主要形式之一，余熱利用、變頻器節能等行業受益，因此推薦業績增長確定性高的龍頭企業：廣電電氣。

　　光伏市場長期前景看好，短期內或將繼續調整。上半年受需求增速放緩影響，光伏組件價格持續下滑，而多晶硅龍頭生產成本持續下降，未來光伏行業成本有望進一步下降，促進光伏行業進入下一個爆發期；短期內由于全球組件存貨量達10GW，相當于去年新增裝機容量的62%，庫存消化需要一段時間；同時德國補貼下降幅度較大，或許待光伏成本進一步下降后才迎來新一輪安裝高潮；由于去年基數較高，短期內組件可能繼續面臨銷售增長的壓力，但長期來看前景看好。（申銀萬國證券研究所）

　　廣發證券

　　：電力設備新能源板塊下半年投資策略

　　下半年行業投資我們認為可以把握四條主線：1.國家節能減排繼續推進，2.輸變電設備利潤即將見底：3.電荒持續中長期會加速火電建設，4.光伏需求下半年在德國帶動下回暖。建議重點關注：特變電工。

　　節能減排繼續推進：隨著市場覆蓋領域不斷擴大和用戶需求日趨多樣化，中低壓變頻器已經具備較強的抵御下游單一行業需求波動風險的能力。我們認為如英威騰、匯川技術等國內領先企業將憑借產品優異的性價比逐步實現進口替代，在這一過程中公司將獲得遠高于行業平均增速的快速發展。

　　輸變電設備利潤即將見底：在傳統電壓等級輸變電設備方面，鑒于主要原材料價格基本保持穩定，招標價格略有提升的情況，輸變電設備制造企業的利潤率可能最快在今年3~4季度出現小幅回升。我們認為可以提前布局估值低、安全邊際高的輸變電龍頭公司，如特變電工。相對而言，我們更看好下游市場量大面廣的配電設備。但由于其生產廠商眾多，市場地域分割明顯的特點，我們建議關注其中具有核心競爭力的上游元器件產品，建議關注廣電電氣。

　　電荒持續會加速火電建設：我們判斷短期內的"電荒"并非是由發電裝機容量不足所引起的。"市場煤"與"計劃電"尷尬的定價機制導致了火電企發電意愿不強是本次"電荒"的最主要原因。從中長期來看，如果煤電供需矛盾進一步加劇，火電盈利能力持續下降，勢必導致新增火電裝機容量增速減緩。當發電裝機容量不足以支持經濟發展需求時，電力設備行業將迎來新一輪的投資熱潮，建議關注東方電氣。

　　光伏三季度市場有望回暖：德國今年下半年預計將不會削減光伏上網電價，三季度德國需求有望大幅增長，需求的提振有望減輕企業去庫存的壓力，但考慮到市場供過于求的壓力仍然較大，光伏行業今年整體盈利能力不如去年。（廣發證券研究中心）

　　宏源證券

　　：光伏板塊下半年投資策略

　　報告摘要：

　　光伏行業的周期性分析。在長期下降趨勢中，往往會出現劇烈的短期價格波動，這是由于市場容量較小，需求與供給短期不穩定造成的。

　　德國取消補貼削減，意大利延期將穩定投資者預期。組件價格下降，上網電價預期平穩，收益率提高將推動下半年終端需求增長，甚至可能出現與2010年下半年類似的搶裝行情。

　　下半年市場供應增長的步伐將放緩，多晶硅的產能相對過剩。由于上半年景氣度下降，很多硅片組件生產商都放緩了產能擴張的步伐。經過我們的統計，多晶硅的產能將出現相對過剩，多晶硅市場價格將維持在低位，成本較高的企業盈利狀況可能惡化。

　　東南亞、非洲與中東市場的啟動。東南亞的海島、非洲部分地區的電力供應嚴重不足，而且自然條件不適合使用常規能源供電，光伏發電成為不可替代的選擇，預計明年這兩個市場將會有很大增長。中東太陽能資源豐富，市場規劃大，主要看政府啟動光伏補貼政策的時間。

　　中國與美國市場將保證行業持續性增長。中國與美國的光伏市場容量將是最大的，相對來說政府的政策也比較謹慎，推出政策的步伐較慢。

　　但是每一個市場均與整個歐洲市場的容量相當，為未來光伏產業長期穩定的發展提供廣闊的空間。

　　光伏電站內部收益率敏感性分析。光伏組件成本占電站成本的50%左右，我們測算出目前成本價格條件下，內部收益率是10.28%~21.10%，主要由光照條件與上網電價確定。

　　太陽能發電各條技術路線都不成熟，成本還有很大的下降空間，近期關注中國企業實現準單晶技術的突破。這種新產品兼具單晶電池轉換效率高與多晶電池工藝成本較低、易于大規模生產的優點。

　　重點推薦規模擴張最快的大港股份

　　海通證券

　　："電荒"形勢下電力設備與新能源行業投資機遇

　　（1）電力設備行業投資建議：

　　下半年，電網建設將加快，看好智能電網，尤其是特高壓直流、智能變電站和配電網自動化行業。

　　長期看，節能行業迎來黃金發展期。節能設備領域看好專用變頻、節能服務看好合同能源管理。

　　（2）電力設備公司選擇方式：

　　智能電網：技術實力強的龍頭企業。如國電南自、榮信股份等。

　　節能：資金實力強的市場先進入者。如英威騰等。

　　（3）新能源行業投資建議：

　　此輪價格下跌接近尾聲。主要原因：（1）已經達到絕大數公司可承受盈利底線；（2）庫存消化持續進行；（3）下跌至此，經濟性已經顯現，較高的IRR將再次推升需求，從而維持價格的動態平衡。

　　我們需要觀察的因素是何時需求再次啟動，我們判斷三季度有望出現。

　　（4）新能源公司選擇方式：

　　投資選擇量增價格堅挺的關鍵設備、耗材公司、享受國內市場啟動的逆變器公司以及成本領先公司。（海通證券研究所）

　　申銀萬國：舊能源危機提示中國新能源發展的必須

　　從需求看，一季度用電量激增主要由于暫時性因素。冷冬因素導致一季度的居民用電量出現大幅增長；重工業中節能減排后高耗能企業反彈。因此，氣候原因和節能減排后的反彈因素都難以在今年的電荒中扮演主角。

　　從供給看，華東地區電荒退潮可能要慢于華中。中部湖南，河南等省份確實有在電荒時火電利用小時數不降反升的現象。因此這些省份的電荒在電網價格上調后可較快緩解。但江蘇、浙江，安徽等省份火電利用小時數同比已經有明顯上升，需要增加火電設備投資后才能緩解。

　　中國式電荒的過去三個不同階段的故事。

　　投資不足導致的電荒：計劃經濟時代，獨家辦電模式下，固定資產投資嚴重不足，導致電荒常年存在，直到1984年電力集資的出現才根本上解決此問題。投資受限導致的電荒：本世紀初，為避免1998年發電能力閑置問題而抑制電力投資的行政措施，導致電力設備建設落后于經濟發展，引發2004年的電荒。舊能源價格上漲導致的電荒：中國發電過度依賴煤炭。煤價上漲時，電力自然吃緊。07-08年電煤價格上漲300%，電價上調15%，直接導致2008年的電荒以及之后數年火電設備投資意愿低迷。

　　當前電荒出路何在：節能減排升級、電網投資和核電等新能源。電荒本質是舊能源危機，上調電價非解決之道。若大幅放開電價，則成本壓力直接傳導向全社會。若小幅上調電價（如08年和11年4月），難以真正解決電荒，卻會再推高對煤炭需求。結合十二五轉型主旋律，在短期我們更可能看到的是節能減排措施的升級。從長期看，一方面當前西電東輸的電網如特高壓設備投資滯后，另一方面僅僅從增大火電供給的方面努力并非解決之道，需要在需求端提高能源利用效率，通過節能減排，發展新能源如核電。（申銀萬國證券研究所）

　　廣發證券：電力設備及新能源板塊當前投資策略

　　行業觀點

　　行業細分板塊的超跌和估值回調可能帶來投資機會，我們維持之前的觀點建議關注業績增長較為明確、利潤開始恢復的行業個股。

　　行業新聞

　　"電荒"提速疆電東送，國家能源局在"疆電外送"專題會議上明確提出同意新疆開展哈密-鄭州特高壓直流外送工程前工作。本次10個項目的裝機容量達到657萬千瓦，是新疆歷史上爭取國家發電項目最多的一次。

　　國網公布今年第三批集中招標，2011年前三批招標的各項設備較去年同期均出現大幅增長，主要是由于擴大招標范圍，將110kV及以下電壓等級也列入集中招標名單。

　　光伏產品價格下滑，在歐洲光伏電站需求不旺盛、國內大規模擴產及庫存較高的影響下，組件及電池價格已在3個月內下跌了18%-20%，而多晶硅價格單周下跌了10%。

　　近期調研

　　華儀電氣：雖然公司之前風電基數較低，未來該業務將有較大幅度增長，但我們對行業今后1-2年的發展前景持謹慎態度。另外，市場炒作的光熱發電業務在短期內也難以實現明顯利潤。初步預計2011~2012年EPS為0.47和0.63元，持有評級。

　　海德控制：公司業務戰略定位于自主產品產業化和提供解決方案上。目前過國內風電變流器國產化進程加快，公司在國內的領先優勢將帶來一定的市場機會，現階段公司產品在重要的整機廠商已有小批量運用，但大規模的訂單仍需要時間的積累。傳統火電集成業務受火電裝機下降影響，業績下滑；交通領域仍有增長。未來公司的集成業務將向節能等新業務方向發展，但目前市場還沒有取得完全突破。

　　黃河旋風：公司人造金剛石下游需求旺盛、單晶材料行業應用擴大，未來將達到20%-30%的增速。以目前業務及增發后新增產品計算，未來三年的EPS分別為0.35、0.74和0.90元。

　　重點關注公司：特變電工、英威騰、向日葵、正泰電器、廣電電氣等。（廣發證券研究中心）

　　湘財證券：全年電荒、電價上調間接利好新能源

　　今年電力供需情況偏緊，電價已經上調。根據中電聯1~4月份的數據統計，今年1、3、4月份的用電量已經非常接近去年7、8月份的夏季用電高峰。對2011年的最新預計為：全國電力供需總體偏緊，部分地區持續偏緊，迎峰度夏期間電力供應缺口可能進一步擴大。4月份發改委上調了16省的上網電價，而電價的調整最終將傳導至銷售電價端。根據《電力工業？十二五？規劃研究報告》的預測，2015年我國的平均銷售電價將達到0.71元/千瓦時，因此年均2~3分/度的銷售電價上調在合理預期中。

　　區域性電荒利好特高壓發展。由于近期發生電荒的地區主要集中于東部、南部的經濟發達地區，而特高壓建設有利于解決電煤運力不足的缺陷，因此我們預計特高壓在短暫的停滯后，后期可能會加速上馬。利好特變電工600089、中國西電等公司。

　　時段性電荒利好儲能電站建設。發生電荒的時間主要集中于夏季、冬季等用電高峰期，在某一時段可能會形成峰值輸出，造成供應不足。因此我們認為具有削峰填谷功能的儲能電站建設將會逐漸提上日程，利好比亞迪、東方電氣600875等抽水蓄能電站的供應商。

　　上網電價提升利于光伏裝機。此次火電上網電價的提升，以及后期電荒情況加劇可能導致的電價提升，將對光伏裝機產生相對利好作用，體現在：1.短期光伏、火電的發電成本差距縮小，相對競爭劣勢獲得弱化。2.中期出臺標桿上網電價的時點可能提前（國內市場將獲高速增長）。3.長期光伏實現平價上網的時點可能提前（光伏發電完全市場化）。

　　工業電價提升利好光伏裝機。從目前的情況來看，普遍認為銷售電價應該從工業電價上調開始，而對居民用電采用階梯電價的方式。在沿海經濟發達省份的工業區中，工業電價較高，一般在1元/度附近，在廠區安裝太陽能電站可以解決一部分工業用電需求，考慮補貼的話項目已經具有了經濟效益。因此我們認為工業電價的進一步提高，將促進廠房屋頂光伏電站的建設，加速國內光伏裝機市場的啟動。

　　投資建議。近期光伏價格依然處于下降通道，行業的投資機會在處于進口替代階段的設備、輔材領域。建議關注天龍光電、蘇州固锝002079等公司。（湘財證券研究所）

　　廣發證券：太陽能板塊下半年走勢判斷

　　由于德國3-5月新增安裝量約700MW，不足1GW，原來預定的7月1日繼續下調補貼可能不會實施。而近期上游跌幅劇烈。按照目前多晶硅50美金/kg左右，下半年再較大幅度下跌可能性較小（國內成本較高），除非在后續消化庫存中發生繼續。大幅殺價行為的極端風險行為，震蕩為主，但明年硅料應該還會繼續下跌。

　　投資策略：

　　如果不發生上述極端風險行為（重要前提），下半年價格估計會較為平穩，如果德國市場需求放量，會提振二季度萎靡價格。總體判斷行業下半年小反彈，對應股價小行情，5-6月份行業的毛利率應該已經見底。但包括大盤系統風險在內的不確定性仍然較多，目前建議謹慎等待明顯回暖信號；激進投資者建議適當買入。

　　近期推薦組合：

　　蘇州固锝、廣東榕泰、中環股份。（廣發證券研究中心）

　　廣發證券：太陽能行業近期跟蹤研究

　　一、總體判斷

　　2011年上半年的市場受歐洲政策調整短期受到一定影響，股票表現同時受日本地震影響，波動較大。從三月中旬到5月上旬，產業鏈價格從上游到下游均有一定程度跌幅，處于調整狀態。下半年如何看需求？受意大利臨時調整政策和德國政策預期影響，我們2月份預期的上半年火爆行情沒有持續下去。而意大利調整后政策在5月初定稿，下游需求總體來說在上升。意大利最終政策我們目前認為對股票來講中性，對行業來講偏利好，因為它引入了注冊制，對獲得審批項目政府有自己的標準，目前補貼機制對大項目并不明確，政府主要目的目前仍然是在控制市場不失控。對目前的市場來說，政策確定對行業來講就是利好！拖延只會讓市場劇烈調整。意大利市場未來總體是穩步增長的，國內能源進口占比大。德國市場初步判斷下半年會好于上半年，上半年安裝應該低于預期，以避開原來定的3-5月安裝量過量會帶來較高幅度的電價下調比例。日本可能放棄核電發展計劃。下游需求方面，如果今年較為普遍的預測是20-25GW之間，那么目前產業鏈供應方面應該是充分的，硅料稍微滯后。如果上半年一季度安裝復合預期，二季度受政策調整影響低于預期，而今年全年比去年安裝增速30%的話，那么下半年的安裝行情仍然是值得期待。但反映到股票上，仍然需要密切關注價格的動向對毛利率影響。如果上游下降的比較緩慢，對毛利率仍然有一定壓縮。按照目前的政策，現在下游組件的價格如果從系統端投資收益上來講，應該是可以維持的，需要關心供需情況對價格影響。（二季度組件1.5美金/w，下半年1.4美金/w應該是比較合理的）。

　　我們對整個產業鏈行業性質方面判斷仍然認為在成本沒下降到一定程度時呈現一定周期性，但總體應該是底部抬高的過程，價格趨勢上下降，毛利在行業成長到一定程度，會逐漸趨于穩定。平價上網后將是另外一種情形。我們對行業前景堅定看好，對中國大部分地區來講傳統居民電價和太陽能用戶側發電成本的交匯點在2015年左右。

　　二、事件：

　　最近太陽能產業鏈股票調整幅度較大，海外上市公司最近3天也處于調整狀態。目前意大利政策確定，出貨量方面，四月份最差（受意大利政策拖延），但五六月出貨量還是相對明顯在增長，（我們了解兩個公司情況，4-6月份銷售情況，大概2-30MW、40MW、60MW）德國市場下半年還是比較樂觀的，目前硅料、硅片、電池片還處于相對調整中，組件價格按照終端投資收益上來講，繼續下行空間不大，同時德國、中國、日本、美國等國家進一步支持產業的政策會陸續明朗，對行業后續前景還是非常樂觀的，如果利好政策出臺時間超市場預期，應該會帶來拐點。我們判斷二季度末三季度初，隨著需求的逐漸上來，及上游跌幅收窄，行業有望迎來新的拐點。

　　三、相關股票

　　1、海通集團

　　市場目前較大偏向關注公司資產置換情況，對股價形成較大壓力

　　2、精功科技

　　今天跌停，公司方面反映，公司目前基本面沒發生變化。我們判斷大廠擴產目前的市場還不至于停止，即使有所推遲，部分訂單轉移到明年，有利于緩解投資者對明年精功科技訂單下滑的擔憂！

　　3、蘇州固锝

　　部分投資者將公司跟精功科技聯系起來，但兩者投資邏輯不同。固锝從事電池銀漿，目前國內基本進口，進口代替空間巨大

　　同時由于銀漿用于下游，而下游的安裝量在未來是持續增長的，考慮到進口代替的話，其市場銷售的量是跟下游安裝線性增長的

　　特別是在進口代替初期，即使安裝量有所減緩，其銷售不受市場調整影響，所以較長時間內銀漿的銷售是基本不受安裝市場短期波動影響。

　　風險提示：銀漿產業化低于預期。（廣發證券研究中心）

　　渤海證券：電力設備新能源板塊當前投資策略

　　投資要點：

　　行業整體增速下滑，板塊分化嚴重

　　2010年電力設備和新能源實現營業收入3002.39億元，同比增長26.79%，凈利潤260.79億元，同比增長23.26%。2011年一季度行業收入和利潤增速均出現下滑，分別為21.77%和12.22%。電力設備板塊呈現增收但不一定增利的特點，細分子板塊一次設備板塊利潤甚至出現負增長，新能源板塊已然成為行業利潤增長的主要來源，尤其是太陽能板塊2010收入和利潤增速都在100%以上，2011年一季度仍維持在70%以上。

　　一次設備盈利下滑最明顯，太陽能板塊表現最好

　　一次設備板塊是細分行業中表現最差的板塊，板塊呈現明顯的增收不增利的特點，利潤增速已連續為負，毛利率和凈利率持續下滑，一季度已分別降至20.13%和6.48%。電網投資放緩、國網集中招標、原料價格大幅波動以及行業趨向完全競爭是一次設備盈利下滑的主要原因，在特高壓工程建設大規模啟動前，該板塊業績難有實質性好轉。太陽能板塊表現最為搶眼，主要是受益于行業爆發性增長，但隨著競爭加劇，毛利率水平有所降低，凈利率的提升主要是費用率降低所致，2011年板塊的高增長將主要靠以量補價實現。

　　估值水平有所回落，但估值溢價率仍較高

　　與滬深300指數相比，電力設備和新能源子板塊的估值溢價率均在100%以上，與歷史數據比較，各子板塊的估值水平仍然處于較高水平。二次設備估值水平最高，估值溢價率達到379.74%，風電板塊估值水平最低，估值溢價率為84.08%。從一季報數據來看，除了太陽能板塊，其他子板塊的業績增速均難以支撐現有的高估值水平，尤其是一、二次設備和風電板塊。

　　投資策略

　　我們認為從整體來看，行業估值水平仍處于歷史的高估值區間，短期的估值壓力還較大。從細分子板塊來看，我們認為光伏板塊可以適當超配、二次設備、電控、節能和風電板塊可以標配，一次設備、核電和電機板塊應予以規避。推薦標的：海通集團、超日太陽、天威保變。（渤海證券研究所）

　　國信證券：光伏行業已觸底，需求緩慢恢復

　　行業需求已經開始緩慢恢復

　　在經歷了前一階段的價格大跌之后，隨著德國6月份光伏會議的結束和意大利政策的落地，需求開始緩慢恢復，而在價格深跌之后，電站的投資回報率也將有所提升，進一步會刺激需求。

　　近期多晶硅和組件價格下跌趨緩

　　進入6月以來，由于需求的恢復，組件和多晶硅價格在深跌之后逐漸企穩，部分地區的價格已經在筑底之后出現了微幅的回升，買賣方由于對于未來市場存在分歧，價格處于一個相對博弈的時期。

　　硅料價格下跌促使組件利潤得以恢復

　　硅料近期的下跌為下游的組件贏得利潤增長的空間，使得組件的利潤在三季度有望出現環比明顯改善。

　　政策仍存在較大的不明確性，但向好概率偏大

　　由于目前歐洲債務危機，整個歐洲的信貸的松緊仍然難以判斷，但是由于上半年行業的大幅下滑，短期如果資金面尚可的話，出臺更嚴厲措施的概率不大，從前階段德國否定掉3月份再次削減補貼的預案就可以證明。而如果近期進一步取消7月1日的補貼下調，將為行業帶來重大的利好。

　　維持行業"推薦"的投資評級。

　　行業基本面改善基本已經確定，如果在三季度需求和價格出現回升的話，板塊有望迎來行情，因此維持行業"推薦"的投資評級。但由于需求的恢復還低于預期，行業目前仍存在風險。而在個股上，仍然偏向于上游的公司，推薦樂山電力和精功科技等白馬股，而下游由于組件利潤有所恢復，部分前期跌幅較大的組件企業也可以關注，給予東方日升、向日葵、超日太陽、"謹慎推薦"評級。（國信證券研究所）

　　招商證券

　　：持續產業政策推出有望帶來光伏板塊投資機會

　　光伏產業進入"成本下降、政策減弱"良性發展階段。德國、西班牙等國家光伏發電補貼力度有所減弱，但價格下降的同時使光伏發電項目IRR依然達到8%以上，需求仍然穩定增長，說明光伏發電成本的競爭力已經明顯提高，在成本下降與政策推動雙重作用下，行業發展狀況良好。

　　預計2010年全球光伏裝機量9.35GW，同比增長51%。2010年預計德國市場仍有4GW需求，依然是光伏需求最穩定市場；在建設低碳經濟大背景下，各國政府對光伏發電的認可度逐漸提高，政策措施的效果將逐漸顯現，美國、加拿大、意大利、中國和捷克等光伏市場有望興起。

　　后端產業鏈"中國優勢"逐漸突出。目前中國企業在硅片切割技術、電池片和組件生產技術已經處于全球先進水平，隨著多晶硅原材料瓶頸解決及國內多晶硅企業規模效應的顯現，后端產業鏈的"中國優勢"將更加明顯，一批龍頭企業將成為全球光伏市場的引領者。

　　國際油價為光伏行業投資重要參考指標。從歷史經驗來看，國際油價與光伏行業股票指數相關性較強，油價上漲對光伏行業基本面和估值水平提升都有正面影響，未來油價上漲、資源緊缺以及環境問題使得我們對光伏產業的發展持樂觀態度。

　　投資策略。光伏發展仍以晶體硅及薄膜電池技術為主。未來需要重點關注國家產業政策、光伏電場建設。長期看好全球光伏市場健康發展趨勢，維持行業"推薦"投資評級。關注國家政策，持續產業政策推出有望帶來行業性投資機會，預計時間為下半年。建議重點關注海通集團、天威保變、拓日新能及一些擬上市光伏企業，同時可關注香港及海外上市公司如興業太陽能、保利協鑫、鉑陽太陽能、LDK、無錫尚德、天合光能等。（招商證券）

　　銀河證券：多晶硅行業準入條件點評

　　點評：

　　《多晶硅行業準入條件》正式發布，根據準入條件，新建和改擴建項目投資中最低資本金比例不得低于30%；環境條件要求高的區域周邊1000米內不得新建多晶硅項目；在政府投資項目核準新目錄出臺前，新建多晶硅項目原則上不再批準；太陽能級多晶硅項目每期規模大于3000噸/年；太陽能級多晶硅還原電耗小于80千瓦時/千克等。據準入條件規定，到2011年底前太陽能級多晶硅還原電耗必須小于60千瓦時/千克，綜合電耗大于200千瓦時/千克的太陽能級多晶硅生產線則將被淘汰。還原尾氣中四氯化硅、氯化氫、氫氣回收利用率不低于98.5%、99%、99%。

　　對于國內多晶硅行業最直接的影響是提高了市場準入門檻，將提高市場集中度，減少了行業競爭，提高行業主流公司的盈利能力。具體來看，每項措施都很有針對性。

　　（1）資本金比例要求和規模要求。多晶硅是資本密集型產業，初始固定資產投資額大。提高資本金比例，強調每期建設，有助于防止產業內的公司盲目擴張產能，也阻止了投機資金的進入。

　　（2）太陽能級多晶硅還原電耗。提高了行業技術水平，淘汰落后產能。（因國內不同區域的電價水平差距大，在低電價區域，即使多晶硅企業高能耗，仍然可以獲得較低的生產成本。在這種背景下，市場經濟杠桿在淘汰落后產能方面部分失效。）

　　（3）還原尾氣。之前業內對多晶硅生產詬病最多的就是有毒尾氣四氯化硅的回收問題。多晶硅企業通過建設回收裝置是可以充分回收有毒尾氣的。但是這造成直接導致投資成本，生產成本的增加。通過國家強制要求，增加環保成本，可以為多晶硅企業創造公平的競爭環境。

　　從種種措施看，準入條件保證了行業的公平競爭，提高了市場集中度，主流公司盈利能力提高、特變電工等。

　　此外，發布《多晶硅行業準入條件》是國內實施光伏產業發展規劃的必要條件。主要解決了業內對光伏產業"高耗能、高污染"的質疑。解決了這個輿論爭議，光伏產業發展規劃才能真正加速。（銀河證券研究所）

　　湘財證券：太陽能逆變電源市場即將啟動

　　太陽能交流發電系統是由太陽電池板、充電控制器、逆變器和蓄電池共同組成。其中太陽能逆變器是整個太陽能系統的關鍵組件。因為太陽能的直接輸出一般都是12VDC、24VDC、48VDC。如果要向220VAC的電器提供電能，需要將太陽能發電系統所發出的直流電能轉換成交流電能，這個時候就需要使用逆變器。另外，它可將光伏電池的可變直流輸出轉換成清潔正弦50或60Hz電流，也非常適用于為商業電網或地方電網提供電源。伴隨著太陽能光伏市場的發展，太陽能逆變器市場必然帶來新的春天。Isuppli公司預計2012年太陽能逆變器出貨量將達到72.33萬支，比2008年增長13倍。

　　我們認為隨著太陽能行業的快速發展，逆變電源市場必然會隨之成長，建議投資者關注科華恒盛和榮信股份（002123）。（湘財證券研究所）

　　國金證券

　　：太陽能行業投資報告

　　聚光太陽能是使用透鏡或反射鏡面等光學元件，將大面積的陽光匯聚到一個極小的面積上，再進行進一步利用產生電能的太陽能發電技術。

　　聚光光伏（CPV）是指將匯聚后的太陽光通過高轉化效率的光伏電池直接轉換為電能的技術；CPV是聚光太陽能發電技術中最典型的代表。

　　我們對CPV的發展前景持謹慎樂觀的態度，主要基于如下三點原因：

　　第一，極高的規模化潛力：從技術特性的角度看，CPV技術因其光電轉化效率高、土地占用面積小等特點，是在可預見的未來時間里，可用于建造大型支撐電源的最理想的太陽能發電技術。

　　第二，成本下降空間巨大：與晶硅和薄膜太陽能發電技術相比，CPV目前3~4美元/Wp的建設成本并無優勢，但作為一項新興技術，隨著生產規模的擴大、電池效率的提高、聚光模塊和冷卻模塊設計的改進、生產技術的進步等等，其成本仍有巨大的下降空間。

　　第三，技術和規模化進度存在不確定性：作為一項正在由實驗室走向工程化的新技術，CPV的技術路線尚未定型，產業鏈也未形成。對于目前已經參與相關產品開發與生產的企業，我們需要關注其技術或成本取得優勢地位的進展。

　　投資建議

　　建議關注東山精密。（國金證券研究所）

　　東吳證券：太陽能板塊投資對象的選擇

　　對于太陽能上市公司投資對象的選擇，我們建議從以下幾個角度著手：首先要考慮該公司在整個太陽能產業鏈中的位置，建議回避"兩頭在外"無核心競爭力的組裝型公司，由于其門檻比較低，外來者容易進入，利潤不能保持穩定，長期投資價值不確定；其次是要考慮公司本身的生產規模。目前太陽能發展到現在階段之所以沒有在中國和美國大規模普及，核心要素是發電成本過高，替代價值太大，因此降低太陽能發電成本是未來太陽能大規模發展的重要條件，成本低的太陽能組件制造企業將會有更大的優勢，特別是在大規模推廣組網階段。最后要考察公司的持續發展能力，這包括公司在發展中所能獲取的資金、技術支持和潛在的市場容量以及當地政府的在支持力度。

　　根據上面的綜合選股條件，我們選擇了四家太陽能上市公司，建議投資者進行關注。

　　天龍光電（300029）：公司是國內光伏設備制造業中的優秀企業，主營單晶硅晶體生長爐、單晶硅切割機床、單晶硅切方滾圓機、多晶硅鑄錠爐、單晶硅籽晶爐、鋼球設備的生產及銷售，在國內單晶爐、硅片切割設備和切方滾磨設備方面具有領先的優勢。伴隨著國內光伏產業的飛速發展，光伏設備行業也具有了快速上升的動力和廣闊的發展空間。公司總股本有兩億股，流通盤只有5000萬股，中期業績呈現快速發展態勢，目前公司股票價格并沒有充分反映公司良好的成長價值，建議進行關注。

　　天威保變（600550）：公司以參股或控股方式擁有上游多晶硅至下游組件生產及光伏電站安裝的完整晶體硅電池產業鏈，同時旗下還擁有太陽能薄膜電池生產線，公司的太陽能業務布局完整。目前來看，多晶硅價格維持在52美元左右，盈利仍然困難，未來還看成本控制情況；天威薄膜一期規模較小，二期正在籌備，短期業績影響很小；公司參股的天威英利則充分享受光伏產業景氣回升帶來的好處，生產線超負荷運轉，組件供不應求，公司太陽能方面的投資正在進入回報期。

　　東山精密（002384）：公司聚光太陽能業務（CPV）是制造外包模式，核心優勢在于客戶，公司是全球最優秀的CPV系統集成商-Solfocus規模量產唯一供應商，聚光太陽能電池目前正處于發展初期，未來成長速度很快，CPV行業膽氣面臨高成長機會，值得投資者關注。但是公司的缺點是缺乏核心自主知識產權，業務模式主要是外包，聚光太陽能光伏電池高速增長回落后的市場風險需要防范。

　　航天機電（600151）：2010年7月20日，公司股東上海航天局和一直行動人上實集團發布公告，雙方擬采用資本合作方式大力發展太陽能光伏產業，爭取未來兩年內根據航天局太陽能項目進展可提供的資金支持總額預計約為50億元，首期約20億元。這一龐大的太陽能合作計劃將會使得公司在強大資本支持下率先成為國內太陽能光伏電站的建設、經營和管理者，培養公司新的核心競爭力，為公司業務轉型提供巨大的想象空間。（東吳證券研究所）

　　國海證券：光伏一體化企業大有作為

　　新能源激情重燃：修改后的《可再生能源法》和"新興能源產業發展規劃"，重燃國內綠色能源激情。海外裝機擴張，刺激政策動向引導光伏發電進入高速發展時期。

　　產業鏈格局：產業鏈各環節從上至下，技術含量逐級遞減，企業數目、競爭強度增加，毛利率下降。但隨著多晶硅產能釋放和全球裝機需求擴張，各環節的價值增值差距正在縮小，產業鏈逐步趨向利潤均分。目前，光伏產業還未擁有自身活力，行業發展主要依靠技術突破下的成本下降和政策扶持下的需求擴張。

　　技術突破引導發電成本下降：在2010年的政策、技術和原材料價格條件下，稅后的平均發電成本約為1.26元/KWh；垂直一體化條件下，發電成本可降為1.1元/KWh；在新疆、甘肅等光照豐富地區發電成本約為0.71元/KWh。2010年8月13個光伏發電項目最低招標價0.7288元，并非"非理性"。

　　刺激政策帶動裝機需求擴張：受德國、意大利、捷克等歐洲市場的補貼末班車效應影響，2010年全球裝機容量預計超過12.7GWp。目前，世界各國政策傾向于增大補貼范圍，但降低補貼深度，為我國太陽能電池、組件產業提供了巨大的出口擴張空間，也提出了更高的成本控制要求。國內裝機市場受"金太陽示范工程"和"新興能源產業發展規劃"帶動也逐步崛起。

　　投資風險：光伏產業受到政策、技術、經濟、匯率等因素影響，波動性較大。企業面臨政策導向轉變，光伏各技術相對地位轉換、經濟形式變化下政府財政盈虧，外匯波動等風險。

　　投資建議：產業垂直一體化的公司，能提高利潤空間，防范產業鏈調整帶來的單環節風險；市場短期內仍以晶硅技術為主，涉足多元技術的公司具有更佳的防風能力和上漲空間。

　　公司推薦：重點關注南玻A、航天機電、海通集團等產業一體化程度較高的公司，未來將有較大作為。（國海證券研究所）

　　國金證券：多晶硅的盈利能力被低估

　　未來市場空間方面，隨著太陽能發電成本的不斷降低，未來三到五年，在歐美部分市場，太陽能發電成本將低于火電，太陽能將迎來新的一輪高速成長，我們判斷三到五年的周期內，全球多晶硅的需求將增加到100萬噸的級別，是現在的十倍左右，因此我們認為多晶硅不是簡單的周期性行業，而是需求存在巨大空間的產業；

　　標的選擇方法，我們仍延續我們從2008年以來的"多晶硅含量排序法"，以明年的權益多晶硅產量除以總市值對目前A股進行排序，樂山電力（600644.sh）排序第一，產量市值比高達32；其次是天威保變（600550.sh），產量市值比為10；H股方面建議關注保利協鑫（3800.HK），其產量市值比最高，為63；

　　A股推薦樂山電力（600644.sh）與天威保變（600550.sh），H股推薦GCL（保利協鑫，3800.HK）。（國金證券研究所）

　　廣發證券：推進國內光伏發電規模化應用工作點評

　　事件：12月2日：財政部、科技部、住房和城鄉建設部、國家能源局等四部門聯合在北京召開會議，對金太陽示范工程和太陽能光電建筑應用示范工程的組織和實施進行動員、部署，加快推進國內光伏發電規模化應用。

　　會議公布了首批13個光伏發電集中應用示范區名單。會議明確，2009年、2010年國內光伏發電規模化應用示范工程建成投產后，明后兩年將因地制宜進一步擴大示范，力爭2012年以后每年國內應用規模不低于1000兆瓦，形成持續穩定、不斷擴大的光伏發電應用市場。

　　重點五項工作

　　1、對關鍵設備按中標協議給以50%補貼

　　2、加快集中連片示范，探索有效的發電商業模式

　　3、保障并網運行

　　4、建立"財政-科技聯動新機制，啟動市場，促進科技成果產業化和規模化

　　5、集中招標，讓優秀企業脫穎而出

　　我們的看法

　　1、經過2009、2010年的屋頂計劃、金太陽示范工程、特許權招標，國內在電站建設運營方面積累了不少經驗，隨著國內產能產量在全球占據舉足輕重地位，國內市場亟需加快啟動，此次政策雖然沒有出臺上網電價，但啟動步伐明顯加快。

　　2、此前規劃2015年安裝約5GW，此次預計2012年后每年不低于1GW，在政策預期范圍之內，但我們預計將大大超過5GW，原因是集中招標再補貼50%，將給業主帶來足夠投資回報吸引力。

　　3、跟以往申報項目不同，2010年后金太陽采取集中招標形式，將進一步使建設成本降低，同時再給以一半補貼，將刺激終端的應用，平價上網將加快。

　　4、財政-科技聯動新機制：支持企業新技術研發，將有效促進國內太陽能技術的開發，特別是設備研發企業將得到重點扶持。

　　5、此次仍然沒涉及上網電價，只提到之前金太陽并網政策，即自發自用，富余電量按當地脫硫燃煤機組標桿上網電價實現全額收購。我們認為上網電價出臺仍然過早，需要在政策、發電成本、運營經驗等方面配合。

　　6、投資策略：我們認為政策將提升板塊的估值水平，整個產業鏈環節均將受益。

　　重點推薦A、組件：海通集團、南玻A、超日太陽、向日葵、東方日升

　　B、硅片：中環股份、江蘇宏寶

　　C、電池片：橫店東磁

　　C、首批集中示范區受益企業：航天機電、拓日新能

　　D、區域優勢企業：特變電工、銀星能源

　　E、上游設備：精工科技、天龍光電F、電站：綜藝股份

　　G、多晶硅：天威保變、樂山電力、鄂爾多斯、盾安環境

　　H、輔料：新大新材、奧克股份。（廣發證券研究中心）