光伏產業鏈中上游的硅料與硅片當前都處在一個關鍵點。硅料經歷了史詩級價格暴漲后，其實早在6月份就基本見頂，后來在限電的影響下進行了完成了“最后的狂奔”。站在目前的節點看，預期價格硅料下行正成為行業承壓點，高光業績能否維系是市場的顧慮所在。

硅片面臨的關鍵點則不一樣，曾經隆基與中環兩強爭霸的局面一直在強化，但2021年及此后，這樣的格局重新面臨著挑戰，組件企業、設備企業入局硅片產業似乎正讓行業重回戰國時代。

硅料：史詩級漲價后的隱憂

在2020年1月的文章中曾提到：從2017年開始，多晶硅料龍頭企業連續2年的快速擴產，導致供過于求，若再考慮進口則更加過剩，價格上漲不到2年時間也已腰斬。而截止到目前，四大龍頭企業，通威股份、大全新能源、新特能源和保利協鑫都沒有公布下一輪擴產計劃，這使得2020年新增產能將極少；多晶硅行業20年供需格局有望明顯好轉。

而且，這還沒有考慮到2020年大規模硅片擴產帶來的需求增量，明年硅片領域的競爭將白熱化。“當硅片爆發價格戰之時，硅料會出現一波被動去產能，二線硅料廠如康博、中硅、盾安、東立光伏、鄂爾多斯正式迎來批量退出的時代，緊接著就會出現硅料結構性緊缺。所以：2020年當硅片價格戰打響之時便是硅料緊缺進而漲價的發令槍，是硅料苦盡甘來的號角。”

雖然在受到疫情的擾動，導致漲價時間點有所推后，但行業依舊“如期”迎來史詩級的價格大漲。2020年6月初的時候，多晶硅致密料的成交均價基本在6萬元/噸上下。在此后便開始了一路向上狂奔的走勢。這一狂奔的走勢，一直持續了1年時間，在2021年7月份才出現一點高位回調，成交均價在21萬元/噸。此后，因為缺電和限電，作為電力消耗大戶的硅料受到沖擊，價格小幅回調后繼續大漲。根據PV InfoLink數據，截至11月3日，多晶硅致密料成交均價達到26.5萬元/噸。

從行業整體的前3季度業績看，上游從工業硅、硅料到硅片盈利體量及質量均大幅領先于全行業。硅料短缺推動價格大幅上漲，并具備直接轉嫁上游成本的能力，因此對本環節利潤留存率較高。但從估值來看，兩個環節均處于行業中下游水位，價格見頂后，高光的業績表現是否能夠維系是市場主要的顧慮。

硅料環節Q3價格和盈利水平均達到歷史峰值，隨著新增產能投產、上游工業硅價格的回落等因素影響，硅料價格將進入到下行通道，這是市場未來需要考量的地方。

2021年新增產能基本只有通威。公司永祥新能源二期5萬噸項目已于11月2日投產，現有產能14萬噸，預計保山一期5萬噸年底投產，21年底硅料產能有望達19萬噸。全行業規模化產能釋放需到22年底，通威包頭二期5萬噸及樂山一期10萬噸項目已順利開工建設，預計22年底也將建成投產，屆時產能有望達34萬噸。這意味著21Q4及22Q1硅料價格仍有望維持相對高位。然而，變動因素已經埋下，22H1開始硅料產業鏈價格將迎來大考，如面板行業那樣，兩三個月時間跌幅超過60%也不是不可能。

表一：2021年主要硅料廠月產能情況

數據來源：招商證券

硅片：重回戰國時代？

在“擁硅為王”的時代，硅料價格的大漲嚴重傷害了整個行業的景氣度，特別是終端對價格非常敏感的組件，不漲價就是虧本買賣，漲價則面臨需求馬上下滑的問題。國家能源局統計數據顯示，今年1-9月，我國光伏新增裝機為25.56GW。中國光伏業協會7月底曾預計，2021年全年全球光伏新增裝機150GW到170GW，中國味55GW到65GW，雖然這兩年有四季度搶裝的“脾性”，但單季度至少30GW依舊壓力不小。

這樣的需求情況，產業鏈中向組件轉移的成本壓力，必將向上游反噬。實際上，在硅料價格有下降預期，組件端將轉嫁的成本倒推回去的情況下，組件領域有望在2022年迎來量價都較為友好的局面。

然而，此前與硅料一樣，具備較強成本轉移能力的硅片可能就有點麻煩。不僅面臨成本轉嫁的反噬，而且新玩家的入局正改變此前硅片領域持續強化的兩強爭霸的局面。

曾經，隆基、中環單晶硅片產能一度占據市場份額超過70%。此后，隨著多晶出局，兩強的市場整體占有率繼續提升。然而，組件廠商及光伏設備廠商加入硅片行業的爭奪，中游環節正重新進入戰國爭霸的混戰時期。

首先，今年2月，中環股份拋出了史上最大投資計劃，硅片產能直逼隆基股份。公司擬在寧夏銀川投資120億元建設50GW（G12）單晶硅片。項目達產后，中環股份的單晶硅片產能將從85GW提升至135GW以上，其中210產能將超過100GW。

晶澳科技在3月份宣布，擬于包頭裝備制造產業園區內建設年產20GW拉晶、20GW切片項目，項目投資總額50.24億元。此外，上機數控、京運通、廣東高景太陽能和雙良節能等設備企業也加入了硅片的混戰。隆基此前的目標是在硅片環節實現全球45%至50%的市占率，組件市占率30%左右。單從硅片的角度看，難度不小。

表二：硅片產能預估

數據來源：索比特光伏網、萬聯證券

如果這樣，2021年5月SolarWit治雨那一篇頗具爭議的《可能正在應驗。由隆基推動的產業鏈垂直整合的道路，導致大量下游企業——曾經主要的合作伙伴和客戶，現在無論是電池片還是組件上都是對手（主要是組件廠商），不得不扶持或直接進入上游硅片領域，讓原本格局穩定的硅片環節重新陷入無序競爭狀態。

而且，硅片領域的尺寸之爭正已經白熱化，根據業內機構PV InfoLink的預測，到2023年，210尺寸組件產品將取代182尺寸占據最大的市場份額。

這一變化可以說是市場始料未及的。在中國光伏業協會2020年發布的《中國光伏產業發展路線圖2019版》中預測，未來160-166mm在2025年占據超過50%的份額，而210市占率或僅有28%左右（彼時182硅片還未發布）。即使是182發布后，市場依舊看多182，一來其向下兼容性更好，二來其更少受制于運輸的集裝箱問題。（見圖一）

圖一：2020年發布的《中國光伏產業發展路線圖2019版》不同尺寸硅片市占率預測

然而，包括PV InfoLink和CPIA（中國光伏業協會）在2021年后的預測開始大變樣。CPIA在2021年初發布的《中國光伏產業發展路線圖2020版》中預計，到2030年，210市占率將接近75%，而182則剛剛超過25%。而PV InfoLink顯然更加激進，預計2021年末210的市場份額就將達到18%，而到2025年或將超過70%，而182則僅有30%占有率。（見圖二、三）

圖二：2021年發布的《中國光伏產業發展路線圖2020版》不同尺寸硅片市占率預測

圖三：PV InfoLink對不同硅片尺寸市占率預測