過去不少人參與新三板交易，除了謀求押中轉板機會外，新三板企業相對A股更高的性價比也是吸引投資者的重要因素。今日（27日），新三板將迎來歷史性的時刻——32家首批精選層公司將首次以連續競價的方式正式掛牌交易。

　　與此前打新時爭做“一手黨”不同的是，面對集體上市的32只精選層新股，究竟該如何選中未來的“黑馬”無疑是逾150萬新三板合格投資者最關心的問題。就此，記者邀請了包括開源證券總裁助理兼研究所所長孫金鉅在內的4位新三板專業研究人士從發行市盈率、網下發行申購倍數、戰投參與等幾大維度來為精選層未來的“黑馬”進行畫像。

　　市盈率低不一定成黑馬

　　雖然總體來看，精選層企業在整體規模、盈利能力、科技屬性上遜于科創板公司，但不可否認，精選層在估值水平上較科創板企業具有優勢。

　　據Choice數據統計，第一批掛牌的32只精選層新股的發行市盈率區間為14.95~90.43倍，平均發行市盈率為31.1倍。相比之下，去年7月22日首批上市的25只科創板新股的平均發行市盈率為53.4倍，今年7月以來發行的科創板新股的平均發行市盈率更是高達190.6倍（剔除了負值）。

　　此外，在32只首批精選層新股中，還有部分新股的發行價較此前在新三板的市價有所折價。據安信證券新三板團隊統計，發行價較停牌前價格折價最多的分別是方大股份（折價率57%）、國源科技（折價率63%）、穎泰生物（折價率69%）。

　　近日，開源證券發布報告稱，由于板塊定位不同，相比科創板，精選層掛牌企業規模普遍偏小，盈利能力和科創成色亦遜于科創板。但新三板低估值提供了較好的安全邊際，同時精選層流動性的改善和轉板制度的推出將推動精選層企業估值的提升。另外，新三板精選層具有和科創板相近的成長性。綜合而言，精選層投資性價比較高。

　　不過，也有多位機構人士認為，單純從市盈率高低的角度去判斷精選層新股的投資價值還不夠充分。

　　對于投資者是否要側重選擇估值低的精選層新股，銀泰證券新三板業務負責人張可亮認為，“這個還真不一定，因為精選層新股的發行價是詢價詢出來的，所以某些公司詢價低，可能也是表明機構對它的行業或者其他什么方面不是特別看好?！?/p>

　　開源證券總裁助理兼研究所所長孫金鉅在接受記者采訪時指出，“根據我們統計，首批32家精選層公司的平均首發PE（2019年數據）為31倍，與目前科創板整體接近90倍的PE相比，優勢確實顯著。但在首批精選層公司內部，首發PE的差別也很大，從15倍到90倍均有分布?？苿摪甯嘁钥萍紕撔鹿緸橹鳎竟乐档姆绞礁佣鄻踊?，不僅僅以市盈率進行估值。因此單純從PE角度進行估值評價不夠合理。同時，由于精選層同樣采用完全市場化的詢價方式，首發定價在較大程度上體現了市場對公司價值的判斷，因此發行市盈率低并不意味著企業更可能成為黑馬。發行市盈率只是對公司估值的一種方式，公司的價值還需要從更多的維度去評價，建議投資者更多去關注精選層公司的基本面，基本面優秀的公司更容易獲得投資者的認可。”

　　申購倍數高可作重要參考

　　據Choice數據統計，在32家精選層新股中，網下發行申購倍數居前的公司分別為穎泰生物、蘇軸股份、艾融軟件、同享科技、觀典防務、連城數控、富士達等。而網下申購的“熱門股”與“冷門股”的申購倍數之間的差距最多可達10倍。

　　據安信證券新三板研究團隊統計，從網下詢價結果來看，首批精選層企業中網下申購的“熱門股”排在前面的分別為連城數控、創遠儀器、穎泰生物、艾融軟件、蘇軸股份、翰博高新、同享科技、觀典防務、富士達、森萱醫藥、生物谷、貝特瑞、新安潔、國源科技、鹿得醫療。

　　那么，是不是網下申購倍數高的公司更有希望成為精選層開市初期的“牛股”呢？

　　對此，孫金鉅認為，“精選層網下詢價設置了較高的參與門檻，參與網下詢價的投資者專業水平較高也更理性。另外，精選層采用現金申購制，資金凍結帶來申購的機會成本。因此，網下投資者往往選擇認可度更高的公司進行申購。從這個角度上看，網下詢價申購倍數越高的公司意味著投資者更加關注和看好，也更可能成為精選層開市初期的熱門股。”

　　資本邦研究院首席研究員夏然向記者表示，“從此前已開板的科創板公司經驗來看，通常有效申購倍數越高，說明企業越受市場和投資者關注，相應的股票會有更好的市場表現，所以更有可能成為熱門股?！?/p>

　　不過在張可亮看來，新股的網下高認購倍數與機構的看好程度應該沒有必然的聯系，“打新可能跟二級市場買賣還是不一樣，因為很多人可能是專門打新的，比如一些個人投資者，但他們不一定會參與二級市場投資。

　　是否有戰投參與要看清

　　值得注意的是，在32家首批精選層公司中有穎泰生物、艾融軟件、貝特瑞、生物谷、泰祥股份、新安潔、觀典防務、三友科技、森萱醫藥、創遠儀器、連城數控、翰博高新、龍泰家居、旭杰科技、微創光電等15家公司在發行階段引入了戰略投資者。其中，除了生物谷、泰祥股份、龍泰家居、觀典防務4家公司戰略配售數量占發行總數的比例不足10%以外，其他公司戰略配售的占比都較高。

　　據安信證券新三板團隊統計，有引入戰投的精選層新股的市場定價分歧相對沒有引入戰投的新股更小，這也就意味著市場對這些公司估值的判斷相對更加趨同。

　　那么，這是否意味著，有戰投參與的精選層新股就有望成為熱門股呢？

　　對此，孫金鉅向記者指出，“首批32家精選層公司中，穎泰生物等8家公司的戰略配售股份占總發行股數的20%以上，由于戰略配售需要至少鎖定6個月，因此機構參與戰略配售往往表示其認可公司的長期價值，這作為對公司質地的背書，有望幫助公司成為開市初期的熱門股。”

　　張可亮也認為，“有戰投認購的精選層新股肯定是機構相對比較看好的，而且戰投要鎖定6個月，說明機構還是認可相關公司6個月以后價格還是會上漲，不是那種短期的炒作，所以從這個角度看，我覺得是可以作為一個參考?！?/p>

　　不過，張可亮同時表示，那些沒有戰投參與的精選層公司也并不意味著就“低人一等”，“因為有一些券商在發行的過程當中經驗不足，所以是出于券商的原因才沒有找到戰略投資者，然后導致的一些股票沒有被戰投認購，但不能說這類股票沒有價值?！?/p>

　　夏然則指出，有戰投參與認購，說明戰投看好企業中長期發展，通常意味著這些企業有長期發展潛力，但是短期能否成為熱門股可能會受到市場風格、市場情緒及相關股票概念包括基本面等多重因素的影響。在基本面、概念及市場風格、投資者偏好等多重因素共振影響下，有戰投參與的精選層公司不一定會成為開市初期的熱門股。

　　哪些行業是牛股溫床？

　　除了發行市盈率、是否有戰投參與、網下申購倍數等選股維度外，投資者還可以從哪些維度出發挑選精選層“熱門股”呢？

　　董秘一家人創始人崔彥軍向記者表示，投資者還可以從行業前景、同行業上市公司估值差異、管理團隊、技術壁壘等維度來進一步篩選公司。

　　“除了上述維度，我認為還可以從上市首日公司的流通盤比例、公募基金等專業機構網下打新獲配比例、網上中簽率、公司基本面以及市場風格偏好等多個角度進行篩選。上市首日流通盤占比較低、公募基金參與度高且獲配比例較低、網上中簽率低、基本面優秀知名度高的公司更有望成為市場追捧的熱點?！睂O金鉅告訴記者。

　　據安信證券新三板研究團隊統計，在發行階段，公募基金及專戶參與比較集中的精選層新股包括穎泰生物、蘇軸股份、貝特瑞、泰祥股份、新安潔、觀典防務、富士達、鹿得醫療、森萱醫藥、創遠儀器、連城數控等。

　　夏然則從精選層公司所處“賽道”的角度進行了分析，“我們預測精選層開板后會與A股整體市場風格類似，可以從當前A股整體風格進行挖掘，預計新能源汽車、生物醫藥、信息技術等行業誕生熱門股的概率更大?！?/p>