年報業績低于預期,毛利率大幅下滑和期間費用大幅增加是主因

　　2012年全年,公司實現營業收入13166.70萬元,同比增加19.89%;歸屬于上市公司股東的凈利潤3432.98萬元,同比減少3.54%;基本每股收益0.29元,低于我們的預期,其中2012Q4的EPS為0.02元。(1)募投項目貢獻凈利潤的52.02%,超募項目正有序推進。(2)中高端石油片市場開拓初現成效,營業收入同比增長近20%。(3)超硬復合材料和超硬復合材料制品毛利率大幅下滑,使得綜合銷售毛利率大幅下滑5.18個百分點。(4)銷售毛利率大幅下滑及期間費用大幅增加,使得營業利潤僅增長2.01%。(5)2012年分紅預案為每10股派息1.5元,用資本公積金以每10股轉增8股。

　　市場容量、增速及盈利能力決定未來發展重點是石油和刀具用復合片

　　(1)石油用復合片:2011年全球容量約80-140億元,中國容量為4-7億元,預計未來幾年的需求增速在20%以上。(2)刀具用復合片:2015年全球容量可能達到36-72億美元,我國可能達到43-48億元,未來幾年的需求增速可能達到25%-30%。(3)礦山用復合片:2012年全球容量約130億元,但未來增速可能只有5%左右。(4)拉絲模坯:2012年我國容量約23億元,未來增速10%左右。(5)毛利率:石油和刀具用復合片毛利率約為40%,高品級拉絲模坯約70%,礦山用復合片約30%。

　　高端石油用和大直徑刀具用復合片放量,有望明顯提高盈利能力

　　(1)石油用復合片:高端產品大部分為國際著名生產商所壟斷,公司主攻中高端石油/天然氣鉆探用PCD復合片,利用性價比優勢逐步參與國際市場角逐。2012年,公司推出的高端石油/天然氣鉆探用復合片經客戶試用后反響良好,穩步開拓國外市場。(2)大直徑刀具用復合片:高端市場主要由國外著名企業等占據,公司PCD/PCBN刀具用復合片依靠大直徑和品質穩定擴大該市場份額,作為國內唯一規模化量產50.8mm刀具用PCD復合片的企業,產品質量已經與世界先進水平相當,開始小批量供貨,同時繼續推進58mm刀具用PCD復合片的研發。隨著高端石油用和大直徑刀具用復合片的市場開拓有序推進,公司盈利能力有望明顯改善。

　　盈利預測與投資建議

　　在不考慮轉增情況下,預計公司2013-2015年EPS為0.38元、0.50元和0.64元,按照2013年3月7日收盤價計算,對應2013-2015年PE為37.94X、28.74X和22.32X,我們給予公司“謹慎增持”評級,看好公司在復合片市場上的技術優勢,高端石油用和刀具用復合片放量有望使2013年公司經營業績明顯改善。

　　風險提示

　　高端石油和刀具用復合片市場推廣進度低于預期;原材料價格大幅上漲使得復合片的毛利率大幅下滑;宏觀經濟增速大幅下滑,下游需求低于預期。