銅價反彈一波三折，以時間換空間。隨著“金九銀十”消費旺季腳步的臨近，國內外銅價反彈卻一波三折。預計銅價將反復振蕩，以時間換空間。

　　在通縮風險猶存、政策對基建傳導緩慢和工業回暖遲滯的背景下，銅價反彈一波三折，筑底周期相對延長。不過，中央已經定調“穩增長”放在首要位置，政策細節還有待后市逐步出臺。政策效果對實體經濟的傳導有望在8月底和9月顯現。因此，投資者對銅價后市也不宜過度悲觀。

　　經濟企穩預期受到打擊

　　盡管政府已采取措施保投資穩增長，但復蘇的蹤影似乎仍然飄忽不定，尤其是工業制造業在季節性淡季和內外需疲弱情況下延續弱勢。7月份工業增加值同比增速由6月份的9.5%進一步滑落至9.2%，低于預期。重工業是拖累工業生產放緩的主要部門，其中交通運輸設備、電氣機械、有色金屬、石化放緩幅度最大。這也意味著，銅下游的交通運輸和家電等電器機械需求回升相對緩慢。銅價在數據公布之后，拋壓相對沉重。

　　企業主動投資不足，而政府主導的投資由于地方政府資金來源無法解決，基建投資回升緩慢。雖然國內貸款與國家預算內資金增長較快，但是自籌資金部分出現明顯回落。1—7月份投資累計增速為20.4%，主要是由于基建投資增速上升力度小于預期。7月基建投資增速由6月的18.5%放緩至14.5%，基建投資的疲弱主要來自于公用事業投資(主要是電力)，交通運輸投資、水利環保投資也并不十分強勁。這顯示出，地方政府對于增加投資可能仍有心無力。而房地產投資繼續回落，7月份，房地產開發投資同比增速由6月的11.8%進一步放緩至9.6%，7月銷售的回暖仍未轉化為更強的新開工和房地產投資。

　　政策效果滯后，力度有望加強

　　7月底的中央政治局會議強調下半年將把穩增長放在更加重要的位置，中央的這一精神已經開始激發各地大干快上的熱情。然而短期仍難以指望它能較快地帶動投資增速的明顯回升。根據中央的政策精神，政府不會對于這一輪穩投資給予較多的信貸及財政資金的支持，而是希望各地能夠更多調動民間投資的力量來實現穩投資的任務。因此，在當前宏觀層面信貸增加有限及微觀層面地方政府的財力普遍不足情況下，地方政府也不得不更多依賴民間投資來實施大規模的投資計劃。民間投資人具有較強的趨利性，除非他們在介入前與政府博弈獲得更多的讓利，否則不會大規模介入。這就使得政府大規模推出的投資計劃短期難以轉化為實際的資本形成，經濟增速的反彈也將滯后。

　　鑒于工業制造業持續低迷，地方政府缺錢而導致基建沒能出現立竿見影的回升，后市刺激性政策力度有望加強。然而房地產與信貸關系密切，房地產泡沫卷土重來的風險導致短期內國內央行進一步寬松相對謹慎而遲疑。

　　進口回升，需求回升緩慢

　　在國內精煉銅產量回升之際，7月份未鍛造銅和銅材進口回升，這將進一步極大國內過剩的壓力。7月，中國進口未鍛造的銅及銅材366548噸，較6月份環比回升6%，較去年同期增長20%。

　　需求回升緩慢，盡管5月份電力投資加快，但是由于訂單未確定交貨時間，7月份銅桿線的開工率并沒有較6月份出現明顯的改善。

　　相關機構調研顯示，7月銅桿線企業的平均開工率為74%，與6月時持平。約81%的企業表示8月訂單持平。7月銅價滬倫比值基本保持在7.25—7.35之間運行，不支持大量進口，目前主要是6月份比價修復后的船期和融資銅到港。

　　總之，銅價在經濟疲弱和政策預期中博弈。短期經濟指標疲弱加劇市場對經濟再度下行的擔憂，不過后市政策有望進一步加碼。只不過此輪投資在缺乏政府的配合，產生的效果相對滯后，銅價在“金九銀十”的旺季到來之前，將反復振蕩，以時間換空間。