一、供給創(chuàng)造需求，培育鉆石行業(yè)起勢(shì)

       （一）需求：培育鉆石快速發(fā)展，需求集中于美國(guó)，中國(guó)將后起直追

       全球鉆石市場(chǎng)增長(zhǎng)基本步入停滯，裸鉆市場(chǎng)規(guī)模約 250 億美元。2009-2014 年，鉆石市場(chǎng)發(fā)展速度較快，鉆石裸鉆市場(chǎng)于 2014 年達(dá)到階段性高點(diǎn) 252 億美元。2014 年之后，鉆石市場(chǎng)穩(wěn)定在 250 億美元上下。

       鉆石需求集中，美國(guó)中國(guó)印度三國(guó)需求占比合計(jì)超過(guò) 70%，其中美國(guó)為最大消費(fèi)國(guó)。全球鉆石消費(fèi)集中在美國(guó)、中國(guó)和印度三國(guó)，2019 年美國(guó)鉆石消費(fèi)占全球比重達(dá)到 48%，中國(guó)和印度的比重均為 11%，三國(guó)合計(jì)占比達(dá) 70%。2020 年疫情期間，美國(guó)政府發(fā)放消費(fèi)補(bǔ)助，刺激了零售珠寶消費(fèi)，美國(guó)鉆石市場(chǎng)規(guī)模占全球比重達(dá)到 52%。

       培育鉆石市場(chǎng)快速發(fā)展，美國(guó)為培育鉆石最主要的消費(fèi)市場(chǎng)。上世紀(jì) 50 年代人工合成金剛石的技術(shù)出現(xiàn)到現(xiàn)在已經(jīng)經(jīng)歷 70 年，伴隨技術(shù)路徑成熟帶來(lái)的量產(chǎn)規(guī)模上升，以及對(duì)于低碳環(huán)保理念的宣傳，2011 年以來(lái)培育鉆石市場(chǎng)快速發(fā)展，10 年 CAGR 達(dá)到 20%。

       天然鉆石市場(chǎng)基本保持穩(wěn)定，2010-2020 年 10 年CAGR 僅為 1%。美國(guó)、中國(guó)和印度為培育鉆石的主要消費(fèi)國(guó)，根據(jù)貝恩數(shù)據(jù)，美國(guó)消費(fèi)了全球 80%的培育鉆石，中國(guó)消費(fèi)了全球 10%的培育鉆石，而全球其余地區(qū)消費(fèi)了 10%的培育鉆石。我們根據(jù)印度出口的培育鉆石數(shù)據(jù)測(cè)算（大部分阿聯(lián)酋和中國(guó)香港的培育鉆石流轉(zhuǎn)至了美國(guó)），美國(guó)消費(fèi)的培育鉆石比重實(shí)際可能更高，達(dá)到 80%以上，而中 國(guó)大陸消費(fèi)占比約在 5%以下。

       中國(guó)已經(jīng)成為全球珠寶首飾最大市場(chǎng)，但是鉆石消費(fèi)偏少，中國(guó)培育鉆石的消費(fèi)存在從零到一的發(fā)展契機(jī)。根據(jù) De Beers 數(shù)據(jù)，2021 年中國(guó)珠寶首飾市場(chǎng)規(guī)模占全球的比重已達(dá) 35%，高于美國(guó)的 19%，中國(guó)已經(jīng)成為全球珠寶首飾第一大市場(chǎng)。

       不過(guò)，中國(guó)的珠寶首飾產(chǎn)品仍以黃金為主，黃金產(chǎn)品占比達(dá)到 58%，鉆石產(chǎn)品占比僅 為 14%。中國(guó)擁有世界上最大的中等收入群體，市場(chǎng)空間巨大，隨著“悅己”需求的不斷增長(zhǎng)，培育鉆石市場(chǎng)在中國(guó)的滲透和發(fā)展是培育鉆石市場(chǎng)發(fā)展的新增量。

       培育鉆石按克拉計(jì)算的滲透率提升較快，由 2018 年的 3.4%提升至 2021 年的 7.5%。根據(jù) Paul Zimnisky 數(shù)據(jù)，2018 年全球培育鉆石終端零售滲透率估計(jì)為 3.4%（銷售額口徑），估計(jì) 2021 年將達(dá)到 7.5%。

       如果以毛坯鉆石克拉數(shù)計(jì)量，培育鉆石滲透率由 2018 年的約 1.36%提升至 2021 年的 7.76%（當(dāng)年培育鉆石產(chǎn)量約為 9 百 萬(wàn)克拉，此處培育鉆石采用寶石級(jí)毛坯產(chǎn)量，而天然鉆石既包括寶石級(jí)又包括非寶石級(jí)的毛坯產(chǎn)量）。

       由于培育鉆石產(chǎn)量數(shù)據(jù)與天然鉆石產(chǎn)量數(shù)據(jù)存在一定口徑差異，因此使用克拉數(shù)測(cè)算的滲透率與收入測(cè)算的滲透率存在一定差異，不過(guò)從變化趨勢(shì)來(lái)看，2021 年產(chǎn)量計(jì)算的滲透率高于收入計(jì)算的滲透率，印證了培育鉆石降價(jià)趨勢(shì)。對(duì)比美國(guó)培育鉆石滲透率，中國(guó)培育鉆石滲透率約有 6 倍空間。

       2020 年，全球天然鉆石毛坯產(chǎn)量為 1.11 億 克拉，培育鉆石毛坯產(chǎn)量為 600-700 萬(wàn)克拉。根據(jù)戴比爾斯數(shù)據(jù)，2020 年美國(guó)天然鉆石消費(fèi)占比 52%，中國(guó)占 比 13%。貝恩數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)消費(fèi)了80%的培育鉆石，中國(guó)消費(fèi)了 10%的培育鉆石。根據(jù) GIA 數(shù)據(jù)，天然鉆石 中 30%為寶石級(jí)鉆石。

       我們測(cè)算，寶石級(jí)克拉數(shù)量口徑下，2021 年美國(guó)培育鉆石滲透率 31.9%，中國(guó)培育鉆石滲透率為 5.7%（培育鉆石和天然鉆石均采用寶石級(jí)毛坯產(chǎn)量，因此，滲透率表觀偏高）。不考慮美國(guó)中國(guó)培育鉆石需求增長(zhǎng)的情況下，對(duì)比美國(guó)，中國(guó)培育鉆石滲透率仍有近 6 倍提升空間。實(shí)際上，中國(guó)鉆石消費(fèi)比例仍然偏低，同時(shí)培育鉆石接受度在不斷提高，因此中國(guó)培育鉆石存在巨大潛在增長(zhǎng)空間。

       印度是世界第二大培育鉆石生產(chǎn)國(guó)，同時(shí)為世界上最重要的鉆石加工切割中心，憑借產(chǎn)業(yè)集聚和低人力成本優(yōu)勢(shì)，將推動(dòng)培育鉆石的零售普及和終端價(jià)格下行。根據(jù)貝恩數(shù)據(jù)，2020 年印度的培育鉆石產(chǎn)量占全球比重為 21-25%，僅次于中國(guó)。

       根據(jù)印度媒體 Times of India 報(bào)道，2021 年印度培育鉆石產(chǎn)量占全球比重約 15%。印度是世界上最重要的鉆石加工切割中心，96%的鉆石加工切割于印度完成。培育鉆石行業(yè)高速發(fā)展，印度發(fā)揮鉆石加工切割中心的優(yōu)勢(shì)，承接了相當(dāng)一部分培育鉆石的加工切割，印度加工的培育鉆石出口額快速增長(zhǎng)，2021 年增長(zhǎng) 106.5%至 13.14 億美元。

       印度為全球絕大部分 CVD 鉆石的來(lái)源國(guó)，CVD 設(shè)備有望迎來(lái)快速擴(kuò)張，培育鉆石產(chǎn)能增加。根據(jù) Business Insider 報(bào)道，截至 2022 年 8 月印度生產(chǎn)了全球 90%以上的 CVD 培育鉆石。目前印度擁有 2200-2800 臺(tái) CVD 設(shè)備，預(yù)計(jì) 2 年內(nèi)將增加至 5000 臺(tái)，CVD 培育鉆石產(chǎn)能有望顯著增加。

       （二）供給：中國(guó)貢獻(xiàn)約一半產(chǎn)能但缺乏話語(yǔ)權(quán)

       中國(guó)為培育鉆石最大生產(chǎn)國(guó)，貢獻(xiàn)全球 50%左右的培育鉆石。2020 年全球?qū)毷?jí)培育鉆石毛坯產(chǎn)能達(dá)600- 700 萬(wàn)克拉，其中中國(guó)培育鉆石產(chǎn)能達(dá) 300 萬(wàn)，占據(jù)全球產(chǎn)能的近 1/2。其次是印度、美國(guó)和新加坡，總產(chǎn)能分別約為 150 萬(wàn)、100 萬(wàn)和 100 萬(wàn)。

       生產(chǎn)培育鉆石的兩種主要方法為 HTHP 方法和 CVD 方法，其中，中國(guó)、俄羅 斯主要采用 HTHP 方法，而美國(guó)、歐洲和中東主要采用 CVD 方法。培育鉆石毛坯產(chǎn)量快速增長(zhǎng)，最新產(chǎn)量接近 1000 萬(wàn)克拉。根據(jù) Paul Zimnisky 數(shù)據(jù)，2018 年培育鉆石毛坯年產(chǎn)量在 200 萬(wàn)克拉左右，2021 年產(chǎn)量在 900 萬(wàn)克拉左右，2022 年最新數(shù)據(jù)顯示已經(jīng)接近 1000 萬(wàn)克拉。

       未來(lái)產(chǎn)能擴(kuò)張存在基礎(chǔ)，六面頂壓機(jī)用途轉(zhuǎn)換+新增擴(kuò)產(chǎn)助推培育鉆石產(chǎn)能擴(kuò)張。

       （1）較多六面頂壓機(jī)轉(zhuǎn)產(chǎn)培育鉆石，預(yù)計(jì)未來(lái)轉(zhuǎn)產(chǎn)數(shù)量仍會(huì)增加。根據(jù) 36 氪報(bào)道，2020 年初中國(guó)人造金剛石的六面頂壓機(jī)約有 10000 臺(tái)，其中 1500 臺(tái)用于生產(chǎn)培育鉆石。根據(jù)鉆石觀察數(shù)據(jù)，2021 年中國(guó)人造金剛石六面頂壓機(jī)仍有 10000 臺(tái)，但其中用于生產(chǎn)培育鉆石的數(shù)量明顯增加，3000 臺(tái)用于生產(chǎn)培育鉆石。由于生產(chǎn)培育鉆石的利潤(rùn)明顯高于其他品類金剛石，因此預(yù)計(jì)未來(lái)仍會(huì)有相當(dāng)一部分六面頂壓機(jī)轉(zhuǎn)換用途為生產(chǎn)培育鉆石。

       （2）與此同時(shí)，培育鉆石六面頂壓機(jī)產(chǎn)能也在增加。根據(jù)中國(guó)超硬材料網(wǎng)數(shù)據(jù)，人造金剛石行業(yè)每年壓機(jī)設(shè)備產(chǎn)能上限為 1500 臺(tái)，我們推測(cè)新增設(shè)備產(chǎn)能相當(dāng)一部分會(huì)用于生產(chǎn)培育鉆石。以力量鉆石為例，公司計(jì)劃未來(lái) 3 年新增 1800 臺(tái)壓機(jī)，其中 1500 臺(tái)用于生產(chǎn)培育鉆石。

       2025 年中國(guó)生產(chǎn)培育鉆石壓機(jī)數(shù)量有望達(dá)到 8500 臺(tái)，培育鉆石產(chǎn)能擴(kuò)張近 2 倍。假設(shè)中國(guó)人造金剛石行 業(yè) 2022-2025 年平均每年壓機(jī)設(shè)備產(chǎn)能為 1250 臺(tái)（目前估計(jì)年新增供給上限為 1500 臺(tái)），新增產(chǎn)能中 70%用于生產(chǎn)培育鉆石（觀察行業(yè)參與者力量鉆石，這一比例為 83%）。

       假設(shè)更高的利潤(rùn)率會(huì)驅(qū)使行業(yè)中原有 10000 臺(tái)壓機(jī)中 50%逐漸轉(zhuǎn)為生產(chǎn)培育鉆石（2021 年約為30%，較 2020 年提高15%），那么可以測(cè)算得出 2025 年約有 8000臺(tái)六面頂壓機(jī)用于生產(chǎn)培育鉆石，培育鉆石整體產(chǎn)能較 2021 年擴(kuò)張接近 2 倍。

       國(guó)際培育鉆石協(xié)會(huì)（IGDA）的建立有助于培育鉆石的推廣和發(fā)展。2016 年國(guó)際培育鉆石協(xié)會(huì)建立于美國(guó)， 主要為促進(jìn)培育鉆石行業(yè)的信息交流、教育和行業(yè)發(fā)展。協(xié)會(huì)創(chuàng)始成員是 Richard Garard，為 Microwave Enterprises 的首席執(zhí)行官，該公司為鉆石生產(chǎn)提供設(shè)備和 CVD 技術(shù)。

       IGDA 在成立的最初三年中與美國(guó)聯(lián)邦貿(mào)易委員會(huì)進(jìn)行了合作，首次為培育鉆石定義了適宜的術(shù)語(yǔ)。2021 年 11 月，IGDA 推出了 2.0 計(jì)劃，該計(jì)劃致力于擴(kuò)大 IGDA 的組織領(lǐng)導(dǎo)力，并提供面向消費(fèi)者的推廣和培訓(xùn)項(xiàng)目。

       該計(jì)劃包括：建立新網(wǎng)站，成立專家顧問(wèn)委員會(huì)，加強(qiáng)對(duì)消費(fèi)者的教育宣傳、銷售人員的培訓(xùn)以及國(guó)際分會(huì)網(wǎng)絡(luò)的創(chuàng)建等。初步目標(biāo)是將重點(diǎn)從美國(guó)轉(zhuǎn)移到全世界，旨在吸引更多成員加入其中，以應(yīng)對(duì)快速增長(zhǎng)的培育鉆石市場(chǎng)和不斷擴(kuò)大的消費(fèi)者群體。

       IGDA 的中國(guó)企業(yè)代表偏少，表明話語(yǔ)權(quán)仍需提升。截至 2022 年 8 月，IGDA 官網(wǎng)網(wǎng)站顯示其擁有 72 個(gè)會(huì)員，但是中國(guó)大陸僅有 4 家代表：北京阿爾瑪斯科技有限公司、桂林德燁超硬材料有限公司、洛陽(yáng)啟明超硬 材料有限公司、東莞奧美特科技有限公司。

       二、培育鉆石價(jià)格下行打開市場(chǎng)空間，產(chǎn)品屬性轉(zhuǎn)向滿足悅己需求

       （一）培育鉆石現(xiàn)階段定價(jià)方式：錨定天然鉆石進(jìn)行折扣定價(jià)

       天然鉆石供給受限，價(jià)格穩(wěn)步上升。全球目前已探明的天然鉆石儲(chǔ)量大約為 25 億克拉，分國(guó)家看其中澳大利亞 6.5 億克拉，扎伊爾 5.5 億克拉，按現(xiàn)階段開采水平（每年約 1 億克拉左右）現(xiàn)有鉆石儲(chǔ)量約能開采 25 年。

       近 20 年來(lái)，天然鉆石開采量呈下降趨勢(shì)，產(chǎn)量增速多年為負(fù)。2005 年天然鉆石年產(chǎn)量為 1.77 億克拉，2021 年 僅有 1.16 億克拉。供給趨緊情況下，天然鉆石價(jià)格不斷上升，以 2009 年為例，2009 年天然鉆石產(chǎn)量下滑明顯， 而次年鉆石價(jià)格則顯著上升。

       目前力拓阿蓋爾礦已關(guān)閉，戴比爾斯和埃羅沙占據(jù)上游 50%以上的供給，形成絕對(duì)壟斷地位，同時(shí)我們認(rèn)為印度龐大的貿(mào)易網(wǎng)絡(luò)可以幫助俄羅斯規(guī)避鉆石出口限制，天然鉆石雙雄壟斷局面中短期內(nèi)都不會(huì)被打破。

       目前相同等級(jí)下，1 克拉培育鉆石終端零售價(jià)格約為天然鉆石的 20%以下。根據(jù)收集的終端零售鉆石價(jià)格數(shù)據(jù)，我們發(fā)現(xiàn)常見品牌的鉆石價(jià)格區(qū)間為：1 克拉培育鉆石 13390-44441 元，1 克拉天然鉆石 68950-202000 元，部分抖音品牌和淘寶品牌的培育鉆石價(jià)格已經(jīng)下探至 7000-8000 元。

       和天然鉆石相比，培育鉆石更加接近無(wú)色，凈度更高。相同顏色和凈度條件下，培育鉆石的價(jià)格約為天然鉆石的 20%左右，例如，E/VS1 的培育鉆 石（小白光）價(jià)格約為 E/VS1 的天然鉆石（周大生）價(jià)格的 14%。同一品牌對(duì)比（除材質(zhì)外其他參數(shù)均相同）， VENTI 鉆戒的培育鉆石款的價(jià)格約為同款天然鉆石價(jià)格的 19-23%。

       相對(duì)于天然鉆石，培育鉆石折價(jià)率不斷增加，單位產(chǎn)品價(jià)格呈現(xiàn)逐漸親民的走勢(shì)。根據(jù)貝恩數(shù)據(jù)，培育鉆石的零售價(jià)格已經(jīng)從 2016 年天然鉆石的 80%下降到 2021 年的 30%，批發(fā)價(jià)格從 70%降低至 14%。培育鉆石的定價(jià)方式是根據(jù)同樣 4C 標(biāo)準(zhǔn)的天然鉆石的價(jià)格給予折扣的形式來(lái)制定，但伴隨培育鉆石產(chǎn)量的不斷增加，折扣比例也會(huì)不斷調(diào)整，目前培育鉆石終端零售價(jià)格約為天然鉆石終端零售價(jià)格的 20%左右。

       戴比爾斯旗下 Lightbox 價(jià)格偏低，意欲引導(dǎo)市場(chǎng)走向和塑造消費(fèi)者認(rèn)知。戴比爾斯 2018 年推出培育鉆石品牌 Lightbox，其產(chǎn)品定價(jià)遠(yuǎn)低于同品質(zhì)天然鉆石，0.25 克拉鉆石僅需 200 美元，1 克拉鉆石僅需 800 美元。

       Lightbox 產(chǎn)品主要源自戴比爾斯集團(tuán)公司元素六（Element Six），元素六早在 1953 年就已經(jīng)合成培育鉆石，其培育鉆石技術(shù)達(dá)到了世界領(lǐng)先水平。戴比爾斯的高品質(zhì)培育鉆石定價(jià)較低，目的在于將培育鉆石與天然鉆石區(qū)分開來(lái)，引導(dǎo)培育鉆石進(jìn)入天然鉆石仿品類別，比如莫桑石，塑造培育鉆石與天然鉆石是兩個(gè)品類的消費(fèi)者認(rèn)知。戴比爾斯在 0.2 克拉及以上的培育鉆石印有永久性 Lightbox 標(biāo)志，在放大鏡下很容易辨認(rèn)，清楚表明其為培育鉆石產(chǎn)品。

       同時(shí)，2020 年戴比爾斯在俄勒岡州開設(shè)了年產(chǎn) 200 萬(wàn)克拉培育鉆石的工廠，存在影響行業(yè)價(jià)格 的產(chǎn)能基礎(chǔ)。

       （二）存在以價(jià)格換市場(chǎng)的機(jī)遇

       1.培育鉆石零售價(jià)格具備下行空間，與天然鉆石價(jià)格分化，價(jià)格適度下行利于滲透率提升

       目前生產(chǎn)毛坯培育鉆石的利潤(rùn)率高，具備超額收益空間，技術(shù)突破、現(xiàn)有廠商擴(kuò)產(chǎn)、新廠商入局使得產(chǎn)能 快速擴(kuò)張，未來(lái)培育鉆石的終端零售價(jià)格存在下行空間。目前培育鉆石的毛利率遠(yuǎn)高于同類型工業(yè)產(chǎn)品，以力量鉆石為例，其培育鉆石業(yè)務(wù)毛利率明顯高于其他品類，2018-2021 年培育鉆石業(yè)務(wù)毛利率分別為 48.49%、 61.21%、66.82%、81.38%，遠(yuǎn)高于金剛石單晶和金剛石微粉毛利率（2021 年金剛石單晶和金剛石微粉毛利率分 別為 57.93%、50.02%）。

       生產(chǎn)培育鉆石目前具備超額收益，技術(shù)進(jìn)步從根本上奠定了產(chǎn)能擴(kuò)大基礎(chǔ)；經(jīng)濟(jì)邏輯 上現(xiàn)有廠商預(yù)計(jì)持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)以吸收行業(yè)紅利，同時(shí)預(yù)計(jì)更多的廠商將入局培育鉆石以獲取高額利潤(rùn)。因此，隨著 產(chǎn)能逐漸擴(kuò)大，培育鉆石的零售價(jià)格存在繼續(xù)下降的空間。在不同供需條件下，培育鉆石零售價(jià)格將會(huì)發(fā)生變化。

       我們判斷，未來(lái)產(chǎn)能擴(kuò)張速度高于需求增長(zhǎng)，因此培育鉆石零售價(jià)格將較當(dāng)下下行。對(duì)于當(dāng)下零售價(jià)格為 15000 元的 1 克拉培育鉆石，中性假設(shè)下未來(lái)的零售價(jià) 格區(qū)間為 6000-11000 元；對(duì)于當(dāng)下零售價(jià)格為 20000 元的 1 克拉培育鉆石，中性假設(shè)下未來(lái)的零售價(jià)格區(qū)間為 8000-14500 元。

       產(chǎn)能不斷擴(kuò)大培育鉆石零售價(jià)格下行，培育鉆石價(jià)格將與天然鉆石價(jià)格分化。近年來(lái)，培育鉆石生產(chǎn)技術(shù)不斷進(jìn)步，產(chǎn)量快速增長(zhǎng)。以力量鉆石為例，2021 年培育鉆石產(chǎn)量增長(zhǎng) 139%至 32.59 萬(wàn)克拉。力量鉆石募資擴(kuò)產(chǎn)后，在項(xiàng)目建設(shè)期第 3 年（2025 年前后）可以新增 207.25 萬(wàn)克拉產(chǎn)能，第 4 年新增 276.56 萬(wàn)克拉，第 5-10 年穩(wěn)定在 277.2 萬(wàn)克拉，總產(chǎn)能將達(dá)到 341.32 萬(wàn)克拉（2027 年前后），較 2021 年增長(zhǎng)超過(guò) 10 倍。根據(jù) Paul Zimnisky 數(shù)據(jù)，2030 年珠寶首飾用途培育鉆石產(chǎn)能將達(dá)到 2000-2500 萬(wàn)克拉。

       培育鉆石終端零售價(jià)格適當(dāng)下行利于滲透率提升。天然鉆石的高價(jià)使得鉆石消費(fèi)場(chǎng)景受限，相當(dāng)一部分消費(fèi)為婚慶場(chǎng)景。產(chǎn)能擴(kuò)張使得培育鉆石零售價(jià)格下降，將增加消費(fèi)頻率和擴(kuò)大消費(fèi)群體，從而滲透率快速提升。

       以消費(fèi)電子智能手機(jī)為例，均價(jià)的快速下行帶來(lái)滲透率快速提升。2009-2014 年，智能手機(jī)均價(jià)由 3978 元下降 至 1868 元，均價(jià)的下降降低了消費(fèi)門檻，使得更多消費(fèi)群體可以購(gòu)買這一新型品類，智能手機(jī)滲透率隨之由 13.06%提升至 93.76%。

       2.培育鉆石與天然鉆石功能定位分化，更多滿足悅己需求

       培育鉆石將與天然鉆石分別聚焦不同細(xì)分市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)錯(cuò)位發(fā)展。天然鉆石因其稀缺屬性具備獨(dú)特的承諾象征意向，同時(shí)具備價(jià)值符號(hào)的特征，稀缺性也決定了其價(jià)格持續(xù)上行。因此，未來(lái)天然鉆石的消費(fèi)場(chǎng)景將更加 聚焦婚慶場(chǎng)景。

       技術(shù)不斷突破，培育鉆石在 4C 標(biāo)準(zhǔn)方面表現(xiàn)優(yōu)于天然鉆石，同時(shí)其產(chǎn)能也在不斷擴(kuò)張，隨著其終端零售價(jià)格下行至 1 萬(wàn)元以下，培育鉆石更加適合高頻購(gòu)買、日常佩戴，消費(fèi)者自購(gòu)以滿足悅己需求，我們預(yù)測(cè) 2025 年用于時(shí)尚佩戴的培育鉆石市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到 80 億美元（具體測(cè)算見后文，即假設(shè)培育鉆石主要用于時(shí)尚穿搭場(chǎng)景）。

       優(yōu)質(zhì) 4C 標(biāo)準(zhǔn)的天然鉆石稀缺性不斷加劇（天然鉆石探明儲(chǔ)量減少，同時(shí)培育鉆石會(huì)使得一部 分品質(zhì)低的小克拉天然鉆石出清），疊加品牌和設(shè)計(jì)溢價(jià)，天然鉆石定位將提高，具備奢侈品屬性。

       培育鉆石獨(dú)特優(yōu)勢(shì)：可塑性更強(qiáng)，根據(jù)個(gè)性化需求實(shí)現(xiàn)反向定制。由于培育鉆石在實(shí)驗(yàn)室中制造，因此培 育鉆石能夠根據(jù)消費(fèi)者需求生產(chǎn)特定類型的產(chǎn)品，比如彩色的鉆石，然而彩色的天然鉆石較為稀缺。同時(shí)，相比于天然鉆石，技術(shù)進(jìn)步使得培育鉆石單鉆更大，切割塑造空間更加充裕。培育鉆石的體積和色彩塑造了其與天然鉆石的差異點(diǎn)，從而實(shí)現(xiàn)了差異化發(fā)展。

       培育鉆石逐漸剝離投資屬性，時(shí)尚屬性更加濃厚，充分滿足潛力巨大的“悅己”需求?；閼c場(chǎng)景下，鉆石消費(fèi)頻率極低，大部分消費(fèi)者一次婚姻只會(huì)購(gòu)買一次鉆戒。不同于天然鉆石，培育鉆石的產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)大將帶來(lái) 零售價(jià)格下行，價(jià)格持續(xù)下行也逐漸脫離鉆石產(chǎn)品的投資屬性，使得消費(fèi)者更加注重產(chǎn)品本身的物理屬性，降低購(gòu)買的心理負(fù)擔(dān)。

       消費(fèi)者對(duì)于產(chǎn)品背后的時(shí)尚設(shè)計(jì)才會(huì)更加敏感，才能以實(shí)際購(gòu)買行為響應(yīng)不斷推陳出新的產(chǎn)品以進(jìn)行日常穿搭。從諸多消費(fèi)品來(lái)看，價(jià)格相對(duì)可承受才會(huì)喚起多次的悅己消費(fèi)，比如一次醫(yī)美消費(fèi)在數(shù) 千元至萬(wàn)元，一次國(guó)內(nèi)長(zhǎng)途旅游也在數(shù)千元，每年更新消費(fèi)電子（比如手機(jī)）的花費(fèi)也在數(shù)千元等。

       因此，我們認(rèn)為當(dāng)培育鉆石單位產(chǎn)品終端零售價(jià)格下探至 5000-8000 元時(shí)，珠寶的悅己需求將被點(diǎn)燃，消費(fèi)者佩戴不同 風(fēng)格的培育鉆石進(jìn)行日常穿搭，頻率正如更換衣物或手提包。

       3.中國(guó) 2025 年培育鉆石零售額滲透率有望達(dá)到 5.04%，終端銷售空間有望達(dá)到 4.5 億美元

       核心假設(shè)：鉆石供給端：

       1）2022 年受到俄烏沖突影響，假設(shè)天然鉆石供給下滑（2022 年供給下降 15%），由于天然鉆石探明儲(chǔ)量有限，開采難度逐漸加大產(chǎn)量下降，同時(shí)礦產(chǎn)企業(yè)開采進(jìn)度放緩以維持天然鉆石價(jià)格，因此假設(shè) 2023-2025 年 增速為-5%。

       2）生產(chǎn)培育鉆石的 HTHP 壓機(jī)主要集中在中國(guó)，假設(shè)未來(lái)中國(guó)仍為 HTHP 方法主要生產(chǎn)國(guó)，隨著已有廠商加大壓機(jī)設(shè)備投資，同時(shí)生產(chǎn)鉆石的技術(shù)進(jìn)步，因此，單位年產(chǎn)值逐步增加。同理假設(shè) CVD 設(shè)備增加和技術(shù)進(jìn)步，因此單位年產(chǎn)值亦逐步增加。

       鉆石需求端：

       1）2022 年天然鉆石供給短缺導(dǎo)致價(jià)格上升，終端零售價(jià)格加價(jià)倍率也上升。天然鉆石供給稀缺為大勢(shì)所 趨，供給需求或由緊平衡逐漸轉(zhuǎn)為供不應(yīng)求，因此價(jià)格具備上行趨勢(shì)。

       2）目前美國(guó)為全球最大鉆石消費(fèi)國(guó)（占比 52%），假設(shè) 2025 年美國(guó)天然鉆石消費(fèi)占比仍居世界首位，占比穩(wěn)定在 50%左右，中國(guó)和印度消費(fèi)占比有所提升，占比分別提升至 13%和 12%。

       3）美國(guó)亦為培育鉆石的全球最大消費(fèi)國(guó)，占比達(dá)到 80%以上，假設(shè)隨著中國(guó)印度等國(guó)對(duì)于培育鉆石認(rèn)知度和接受度的提高，這一比例在 2025 年下降至 77%，而中國(guó)和印度則分別提升至 6%和 7%。

       通過(guò)以上假設(shè)，我們可以測(cè)算出天然鉆石和培育鉆石的供給和需求情況，天然鉆石供應(yīng)商逐漸降低供給來(lái)維護(hù)稀缺性，培育鉆石供給增速快于需求增速，需求和供給的變化將引起價(jià)格變化，估計(jì)天然鉆石價(jià)格持續(xù)上行，培育鉆石價(jià)格適度下行。

       培育鉆石的價(jià)格將不再錨定天然鉆石價(jià)格，由自身供需變化和成本決定，價(jià)格測(cè) 算方法為假設(shè)未來(lái)供需變化程度為價(jià)格折扣率。結(jié)合鉆石需求量，我們可以得到以銷售額計(jì)價(jià)的培育鉆石終端市場(chǎng)空間和對(duì)應(yīng)的滲透率。

       綜上所述，需求端假設(shè) 2025 年美國(guó)、中國(guó)、印度的培育鉆石滲透率（克拉口徑）分別為 60%、30%、35%， 此時(shí)培育鉆石 1 克拉裸鉆價(jià)格為 952 美元，培育鉆石市場(chǎng)空間分別為 60.4、4.5、5.2 億美元，以銷售額計(jì)的培 育鉆石滲透率分別為 15.68%、5.04%、6.26%。

       彈性測(cè)試：我們測(cè)算 2025 年 1 克拉培育鉆石終端零售價(jià)格區(qū)間（當(dāng)下 15000 元的標(biāo)準(zhǔn)品款式）有望下探至 6000-11000 元人民幣。不同于天然鉆石，技術(shù)進(jìn)步和高利潤(rùn)決定培育鉆石產(chǎn)量擴(kuò)張具備極大經(jīng)濟(jì)動(dòng)機(jī)，我們測(cè) 算 2025 年培育鉆石裸鉆產(chǎn)量可以達(dá)到 1000 萬(wàn)克拉左右，消費(fèi)者需求在 800 萬(wàn)克拉左右，此時(shí)我們進(jìn)行培育鉆 石裸鉆的零售價(jià)格彈性測(cè)試。

       當(dāng)培育鉆石剝離投資屬性后，其供需函數(shù)符合一般商品的變化：當(dāng)供大于求時(shí)，珠寶零售商會(huì)降價(jià)促銷， 消費(fèi)者需求會(huì)出現(xiàn)一定程度擴(kuò)張；反之亦然。同時(shí)考慮供給來(lái)源和體量的增加，上游到下游的價(jià)格傳導(dǎo)會(huì)呈現(xiàn) 一定的下行，因此珠寶商會(huì)降價(jià)出售。

       鑲嵌類產(chǎn)品毛利率較高，因此折扣空間較大，一般購(gòu)物節(jié)鑲嵌類產(chǎn)品折 扣可達(dá) 8-9 折，部分大促節(jié)日折扣可達(dá) 5-6 折。以 2020 年上海“五五購(gòu)物節(jié)”為例，老鳳祥非素金類產(chǎn)品 7 折， 新世界大丸百貨鑲嵌類珠寶 5.8 折起。

       三、已有渠道奠定擴(kuò)張基礎(chǔ)，獨(dú)立品牌戰(zhàn)略創(chuàng)造區(qū)隔

       培育鉆石零售處于起步階段，獨(dú)立門店數(shù)量有限，線上渠道正在建設(shè)。中國(guó)培育鉆石的發(fā)展正處于起步階段，線下獨(dú)立門店數(shù)量仍然不多，小白光開設(shè)了 14 家門店，露璨開設(shè)了 1 家門店，而慕璨尚未開設(shè)線下門店。四個(gè)品牌均開設(shè)了線上零售渠道，不過(guò)，各品牌的粉絲數(shù)量較少，品宣推廣仍處于發(fā)展初期。

       各品牌均建立了線上渠道，強(qiáng)調(diào)“克拉自由”，突出悅己需求。國(guó)內(nèi)培育鉆石主要參與品牌均建設(shè)了線上銷售渠道。一方面，官方網(wǎng)店邀請(qǐng)模特或代言人突出時(shí)尚和設(shè)計(jì)；另外一方面，官方網(wǎng)店強(qiáng)調(diào)消費(fèi)者應(yīng)該追求克 拉自由，自己為自己購(gòu)買（悅己需求）。隨著產(chǎn)品時(shí)尚屬性趨強(qiáng)，單價(jià)更加親民，培育鉆石的快時(shí)尚邏輯類似于 快時(shí)尚服裝品牌，線上渠道將成為消費(fèi)者購(gòu)買的重要渠道。

       珠寶公司線下渠道鋪設(shè)基本完畢，借助龐大銷售網(wǎng)絡(luò)將為培育鉆石快速擴(kuò)張奠定基礎(chǔ)。傳統(tǒng)珠寶企業(yè)的門店快速擴(kuò)張，頭部企業(yè)擴(kuò)店速度尤為明顯，周大福的門店數(shù)量由 2016 年的 2118 家迅速擴(kuò)張至 2021 年的 5459 家，中國(guó)黃金的門店數(shù)量由 2017 年的 1865 家迅速擴(kuò)張至 2021 年的 3721 家。加盟方式能夠減少企業(yè)資金壓力， 幫助企業(yè)快速擴(kuò)張占領(lǐng)市場(chǎng)，因而加盟店為珠寶行業(yè)的主要經(jīng)營(yíng)方式。

       中國(guó)珠寶上市公司營(yíng)業(yè)額已經(jīng)超過(guò)社零限額以上黃金珠寶銷售數(shù)據(jù)，表明珠寶加盟商延伸至限額以下企業(yè)， 線下渠道鋪設(shè)基本完畢。中國(guó)珠寶行業(yè)上市公司營(yíng)業(yè)收入逐漸高于對(duì)應(yīng)年度限額以上企業(yè)金銀珠寶零售值，珠寶上市公司零售值與對(duì)應(yīng)金銀珠寶社零之比從 2018 年的 84%快速上升至 2021 年的 107%。其中頭部效應(yīng)愈加明顯，6 家頭部珠寶企業(yè)的零售值從 2018 年的 64%上升至 2021 年的 91%。

       培育鉆石逐漸滿足消費(fèi)者“悅己”需求，消費(fèi)場(chǎng)景更加多樣，消費(fèi)頻率提高，因而借助既有的銷售網(wǎng)絡(luò)能夠幫助品牌快速鋪貨，增加消費(fèi)者觸達(dá)和加深消費(fèi)者教育，從而培育鉆石市場(chǎng)快速發(fā)展壯大。

       傳統(tǒng)珠寶企業(yè)紛紛設(shè)立副品牌或獨(dú)立品牌發(fā)展培育鉆石，區(qū)隔主品牌天然鉆石，并不會(huì)對(duì)天然鉆石品牌以 及相應(yīng)的加盟商利益產(chǎn)生過(guò)多影響。