1 鉆石消費“新勢力”  中印美主導產業鏈

       1.1 培育鉆石產業鏈總覽：“中-印-美”：“生產-加工-消費”

       培育鉆石產業鏈三大環節：（1）上游培育鉆石原石制造（2）中游加工打磨（3）下游終端零售；

       上游培育鉆石原石制造：根據貝恩咨詢數據顯示，培育鉆石原石制造方法為高溫高壓法（占比40-50%）+CVD法（占比50-60%），珠寶級（大顆粒） 培育鉆石的主流生產方式為高溫高壓法，中國占據全球高溫高壓法的90%以上，毛利率60%-80%；

       中游打磨加工：根據印度珠寶進出口協會數據顯示，印度占據95%市場份額，該環節屬于勞動密集型，毛利率10%-15%

       下游消費：根據De Beers 鉆石洞察報告數據顯示，美國消費全球80%培育鉆石飾品，培育鉆石產值滲透率4%，2021年約8%，毛利率60%-70%

       培育鉆石產業鏈利潤分配：整體呈現“微笑曲線”

       培育鉆石產業鏈利潤分配：整體呈現“微笑曲線”，根據培育鉆石原石制造上市公司財報顯示，上游培育鉆石原石制 造毛利率60%-80%，中游打磨加工10%-15%，下游零售60%-70%；產業鏈利潤分配兩頭高中間低；

       培育鉆石產業鏈之原石制造：3大龍頭主要供應珠寶級產品

       高溫高壓法：中國基本壟斷全球高溫高壓法制備培育鉆石原石技術，高溫高壓法主要設備-六面頂壓機，核心零部件鉸鏈梁擴產受限 。行業存量：根據超硬材料網數據顯示，市場現存量六面頂壓機1-1.2萬臺，用于培育鉆石原石生產3000-4000臺，年行業擴產上限1500臺。

       1.2 天然鉆石VS培育鉆石：河里的冰VS冰箱里的冰，真鉆石，同標準

       真鉆石，同標準：天然鉆石和培育鉆石都是純碳構成 的晶體，兩者的晶體結構、物理性質、化學性質、光學 性質完全一樣；4C認證標準一致：國內外權威鑒定機構均認可培育鉆石， 且鑒定標準與天然鉆石一致。

       1.3 培育鉆石原石：中國基本壟斷主流高溫高壓法生產工藝

       中國壟斷高溫高壓法：40%-50%培育鉆石原石在我國使用高溫高壓法制備（其余50%-60%為CVD法），集中在河南省；高溫高壓法：生長快、成本低、顏色好，1-5ct 培育鉆石合成具有明顯優勢；CVD法：顏色差，周期長、顆粒大，純度高；二者關系：優勢互補、共同發展。

2 需求

       2.1 低滲透高增長，美國主消費、歐亞新市場

       全球鉆石首飾消費市場規模龐大，根據 De Beers鉆石洞察報告數據顯示，2021年總銷售額840億美元，同 比增加24%；鉆石消費市場近十年總體保持穩定：除2020年受疫情影響下滑13%，2015年下滑1.7%，2011-2019年全 球鉆石消費市場同比增幅在0-4.9%之間；美國是全球鉆石類飾品最大消費市場，2021年占全球52%份額。

       培育鉆石市場低滲透：2021年產量培育鉆石產量900萬克拉（天然鉆石1.16億克 拉），培育鉆石產量滲透率7%；2021年全球鉆石飾品消費840億美元，培育鉆 石飾品消費44億美元，產值滲透率5%。美國主消費：美國消費全球80%培育鉆石飾品，2021年美國培育鉆石產量滲透 率7%，產值滲透率8%。

       培育鉆石市場高增長：2022年一季度印度培育鉆石原石進口額同比增長105%：

       進口：2022年3月印度培育鉆石原石進口額2.03億美元，同比+157.1%，環比+31.0%，進口額滲透率為9.1%/+3.7pct；2019-2021 年印度培育鉆石原石全年進口額為2.6/4.4/11.3億美元，CAGR為107%。

       出口：2022年3月印度培育鉆石裸鉆出口額1.37億美元，同比+59.5%，環比+8.9%，出口額滲透率為5.9%/+2.0pct；2019- 2021 年印度培育鉆石裸鉆全年出口額為3.8/5.3/11.4億美元，CAGR為73% 。

       行業景氣度持續向上。

       歐亞新市場：我國人均消費低、滲透率低、后期提升空間大。

       消費低：我國2020年人均鉆石飾品消費額4.96美元，僅為美國（105.6美元）的1/20，人均消費量低；

       發展快：2020年中國鉆石首飾消費占全球10%，2014-2019年中國鉆石市場銷售額復合增速達2.5%，增速超全球平均快速發展；

       培育鉆石飾品滲透率低：2020年，我國培育鉆石飾品總消費1.32億美元，鉆石總消費54.4億美元，我國培育鉆石飾品滲透率僅 1.9%；

       未來或成最大潛在市場：我國目前已有合計19個培育鉆石零售品牌，未來瞄準新興婚戀市場+輕奢市場，有望成為全球培育鉆石飾 品最大潛在增長市場。

       2.2 核心驅動：低價格、真鉆石、高環保、新消費

       核心驅動之一：低價格，僅天然鉆3成，“物美價廉”成優勢。

       14%批發價：2021年，培育鉆石批發價（打磨完畢出售給品牌商的裸鉆）已經從天然鉆石的20%下降至14%；30%零售價：培育鉆石飾品零售價僅為同品級天然鉆石的30%。報價：0.25ct的鉆石200美元，0.50ct的鉆石400美元，0.75ct的600美元，1.00ct的800美元。

       核心驅動之二：真鉆石，權威機構認證，行業同標同質同發展。

       國內外權威認證機構制定培育鉆石標準分級體系，實現行業同標同質同發展，推進行業持續滲透和規模化發展。2018年美國聯邦貿易委員會將培育鉆石包括在“鉆石”品類之內，國內外鉆石行業權威認證機構陸續認可培育鉆 石并推出了分級檢測服務。

       核心驅動之三：高環保，市場認可不斷提升。

       培育鉆石在保護地表環境，減少碳排放，節約水資源，減少能源消耗等方面更具環境友好屬性。中美兩國80后-95后均顯著比長輩更在意環境的可持續發展，60%-70%的年輕人會在做出鉆石珠寶購 買決策時考慮環保因素。隨著全球環保減碳呼聲愈盛，培育鉆石環境友好屬性將獲得更多消費者青睞

       核心驅動之四：新消費，Z世代崛起，“悅己”需求助力培育鉆市場不斷打開。

       千禧一代（80后、90后）和Z世代（95后）占全球總人口29%，但貢獻了全球2/3的鉆石銷量；年輕代對鉆石飾品的日常化需求、悅己需求催生珠寶首飾市場蓬勃發展。輕奢+非婚場景需求，有望加速開啟鉆石新賽道。大品牌入駐，不斷推動培育鉆石產業發展。

       2.3 2022-2025年全球培育鉆石原石市場需求復合增速35%

       基本假設：

       1）全球鉆石飾品銷售市場規模：參考2011-2019年數據，假設2022-2025年有望保持該范圍不變，年均市場增速為2.5%-3.5%；

       2）市場份額：假設美國培育鉆石消費市場占比穩定在80%左右，后期隨亞歐等地區市場崛起，美國占比略微下降至76%；

       3）培育鉆價格：假設未來培育鉆石裸鉆：終端零售價格不變；

       4）滲透率：美國市場作為全球第一大培育鉆石首飾消費地區，至2025年培育鉆石銷售滲透率有望達25%左右；

       綜上，我們預計到2025年，全球培育鉆石裸鉆市場需求49億美元，培育鉆石原石需求45億美元，約人民幣313億元，復合增速35%。

       敏感性分析：美國2025年培育鉆石銷售額滲透率在15%-35%之間時，全球培育鉆石原石2022-2025年 需求復合增速在22%-50%之間。

3 供給

       競爭格局：中兵紅箭、黃河旋風、力量鉆石供應我國超75%培育鉆石原石

       中兵紅箭、黃河旋風、力量鉆石、豫金剛石供應我國超80%培育鉆石原石產品，前三家供應超75%份額；行業培育鉆石存量壓機3000-4000臺，行業年供應上限1500臺；中兵紅箭、黃河旋風外采壓機整機+外采零部件自行組裝，力量鉆石外采壓機整機。

       擴產核心因素：壓機增加、設備升級、工藝進步

       壓機增加：國機精工、營口鑫源機械等主供應六面頂壓機，核心零部件鉸鏈梁由我國八大重工供應；設備升級：淘汰650老舊型號，上新850甚至更大型號，單壓機年產值同比提升100%-120%；工藝進步：特等品占比提升，單克拉均價提升促單壓機年產值上漲。

       預計2022-2025培育鉆石原石供給復合增速49%我國培育鉆石原石制造行業總產值至2025年約113億元，2022-2025年行業復合增速49%。

       3.1 競爭格局：中兵紅箭、黃河旋風、力量鉆石供應我國超75%培 育鉆石原石

       競爭格局：中兵紅箭、黃河旋風、力量鉆石、豫金剛石四家供應我國超80%培育鉆石原石，前三家供應超75%份額；存量壓機：全行業用于培育鉆石原石制造壓機3000-4000臺，年擴產上限1500臺；壓機供應：中兵紅箭、黃河旋風外采壓機整機+外采零部件自行組裝，力量鉆石外采壓機整機（國機精工子公司三磨所供 應）。

       3.2 擴產核心因素：壓機增加、設備升級、工藝進步

       培育鉆石行業擴產決定因素有三：

       一是單壓機數量的擴產提升，通過線性增加壓機數目增加產量產值；

       二是設備升級，通過淘汰650等老舊型號設備，更換850等型新款設備，合成腔室大型化促進單次產量上漲；

       三是隨著技術水平的提升，特等品產出占比提升，產品單克拉平均價格上漲，三者共促培育鉆石原石制造行 業有效擴張。

       擴產決定因素之一：壓機數量增加，核心零部件“鉸鏈梁”產能有限。壓機設備制造商:包括國機精工、洛陽啟明、天寶恒祥、桂林桂冶、博泰圣莎拉等，行業年壓機產能上限約1500臺。鍛造鉸鏈梁性能更高：鍛造法制備鉸鏈梁剛性和強度大幅高于鑄造法產品，在提升壓機使用壽命，增加壓機穩定性 方面具有明顯優勢；有效加速壓機大型化進程。

       鉸鏈梁擴產受限：鉸鏈梁主要由二重（德陽）等具備核心鍛造能力的八大重工企業制造，其在生產鉸鏈梁的產能上 擴張較緩慢，限制了鉸鏈梁的大規模放量，導致全市場六面頂壓機年產臺數有限。

       擴產決定因素之二：設備大型化有效提升單次產量。

       以650/850壓機對比為例，壓機單爐制備產品時間約7天左右（壓機開工后365天24小時不間斷運轉），單月產出4爐 培育鉆石原石產品，因壓機大型化導致合成腔室增加，單爐產量有顯著提升，單月產量從100克拉提升至200克拉；同時隨腔室增大，生產環節中溫控、壓力等指標更均衡，產出特等品比例提升。參考力量鉆石招股書產品價格，推 測得出650型壓機單月產值5.8萬元，年產值約70萬元；850型壓機單月產值12.8萬元，年產值154萬元，同比上漲 120%，壓機大型化有效提升產量及產值。

       擴產決定因素之三：技術升級促進特等品占比上升，單克拉均價不斷上漲。

       以1克拉I色SI凈度裸鉆為例，其需約3克拉培育鉆石原石。高溫高壓法生產一次產出約20克拉，假設在原有壓機型號及工藝下，單 次產出2顆3克拉I色SI凈度原石及其他碎鉆（<0.25克拉），則合計價值約10400元；若隨工藝技術不斷提升，一次產出總量不變， 大顆粒原石數量上漲，則合計價值約18800元，單壓機產值增幅達80%，特等品增加對單壓機產值提升有顯著貢獻。