★全球光伏技術發展簡述

       地球表面接受的太陽能輻射能夠滿足全球能源需求的1萬倍，國際能源署的數據顯示，在全球4%的沙漠上安裝太陽能光伏系統，就足以滿足全球能源需求，光伏發電可用于屋頂、建筑面、空地和沙漠，潛力十分巨大。

       ◆光伏發電簡史

       1839年19歲的法國貝克勒爾做物理實驗時，發現在導電液中的兩種金屬電極用光照射時，電流會加強，從而發現了“光伏打效應”。1904年愛因斯坦發表光電效應論文，為此在1921年獲得諾貝爾獎。1954年5月美國貝爾實驗室恰賓、富勒和皮爾松開發出效率為6%的硅太陽電池，這是世界上第一個實用的太陽電池。

       ◆主要光伏發電技術比較

       太陽能光伏技術是將太陽能轉化為電力的技術，其核心是可釋放電子的半導體物質，最常用的半導體材料是硅。太陽能光伏電池有兩層半導體，一層為正極，一層為負極，當陽光照射在半導體上時，兩極交界處產生電流，陽光強度越大，電流就越強。太陽能光伏系統不僅在強烈陽光下能運作，在陰天也能發電，由于反射陽光，少云的天氣甚至比晴天發電效果更好。

       ▲三種主要光伏電池技術比較

       目前在用的光伏發電技術主要有三種：晶體硅太陽能電池、薄膜太陽能電池和聚光太陽能電池，其中晶體硅電池應用最廣泛，占80%以上；薄膜電池近年增長迅速，占10%以上；聚光太陽能電池有少量應用。在這3種光伏發電技術中，晶體硅電池的優點是轉換效率較高、占地面積小，缺點是硅耗大、成本高，比較適于城市地區；薄膜太陽電池的優點是硅耗小、成本低，缺點是轉換效率低、投資大、衰減大、占地面積大，比較適于偏僻地區的并網電站和建筑光伏一體化；聚光電池的優點是轉換效率高，缺點是不能使用分散的陽光、必須用跟蹤器將系統調整到與太陽精確相對，目前主要用于航天航空。預計未來光伏發電將呈現多種技術并存，共同努力降低成本的局面。

      表一三種主要光伏發電技術比較

       薄膜電池雖然目前效率不高，但采用多薄層、多p-n結的結構形式的薄膜電池轉換效率可達到40%-50%，因此未來高效率電池最終要走薄膜技術路線。而在各種薄膜電池中，唯有硅薄膜電池原材料儲量豐富，且無毒、無污染，更具持續發展前景。硅薄膜電池又可分為非晶硅薄膜、微晶硅薄膜、多晶體硅薄膜3種。

       ▲四種主要多晶硅技術比較

       目前應用最為廣泛的晶體硅太陽能電池，其主要原材料是多晶硅，關于多晶硅制取，目前采用的主要有4種工藝，分別是：改良西門子法、硅烷法、循環流化床法、物理法。這四種技術中，改良西門子法技術最成熟，已獲大規模應用，目前全球多晶硅產量中有80%采取改良西門子法的生產路線，缺點是成本高、副產品回收利用技術復雜；硅烷法目前只有美國有一家企業生產，優點是品質高，缺點是危險性大、工藝要求高；流化床法能提高多晶硅生產中原材料的利用率，成本低，缺點是技術還不太成熟，目前只有美國1家企業用這種技術；物理法的最大優點是成本低，缺點是沒有解決工業化生產的問題、產品穩定性不夠、純度不夠。

       ◆光伏產業鏈現狀

       對于目前應用較廣的晶體硅光伏電池系統，產業鏈主要包括多晶硅-硅錠/硅片-電池片-組件-光伏系統設計安裝等幾個環節，對于薄膜光伏電池系統，則主要是電池組件-光伏系統設計安裝。

       圖一光伏產業鏈

       ★全球光伏發電現狀

       ◆光伏發電是最有前途的可再生能源

       與石油、天燃氣、煤炭、核電等能源形式相比，光伏發電最大的優點是資源取之不盡，用之不竭。與風電、水電、生物質能等可再生能源相比，光伏發電最大的優點是可開采資源無限，而水電、風電的可開發數量都是有限的，據測算，全球太陽能可開采資源高達6000億千瓦。

       圖二我國與世界主要能源可使用年限（年）與可開采量（億千瓦）

       ◆全球主要光伏市場需求

       2010年全球光伏裝機容量保守預計達12.2GWp【Wp，峰瓦，標準測試條件下（25℃，AM1.5，即1000瓦/平米）的太陽能電池輸出功率。】，同比增速超60%。從上半年看，德國在補貼水平仍高、補貼下半年即將下降的雙重影響下裝機增長迅猛，全年預計將達到5.379GWp，但主要分布在上半年，下半年尤其四季度裝機量料將下降，但隨著成本下降和補貼價格穩定，明年的收益率又將提高，因此明年的增長也值得期待；意大利和捷克則是新的熱點區域，尤其是意大利，已經成為2009年全球光伏新增裝機第二大市場，預計今年裝機有望接近1.5GWp。

       圖三全球光伏裝機容量分布

       ▲德國：巨大的穩定市場

       德國的裝機容量主要位于其南部的拜仁州以及巴登符騰堡州，其2009年的安裝容量份額分別為39%和14%。

       ?光伏系統裝機主要由民用和商用兩部分組成。<30kW的系統多為民用系統，而大于此規模的多為商用系統。因此，考量德國市場的未來主要需要考量民用和商用兩個子市場的影響因素的變化。

       民用市場方面，目前的私人家庭屋頂光伏系統滲透率不足6%。事實上，過去的數年中光伏系統價格較高，導致家庭不愿承受高價。因此，民用光伏系統的市場滲透率還很低；投資回報方面，由于民用系統補貼高，補貼削減前后，光伏裝機自然條件好的地區的投資回報和投資回收期仍處在較高區間，遠高于銀行利率，甚至高于證券市場的長期受益，因此，預計居民的安裝熱情不會大幅降低，反而可能因擔憂其他資產配置的風險，同時受環保意識的共鳴而加大裝機興趣。民用市場還與安裝能力和市場營銷密切相關。德國民眾對光伏系統的投資回報穩定性以及20年及以上的質保存在疑問，通過供應商和系統集成商的改進設計、方便安裝、提高質保及聯合營銷等努力，加強德國民眾對系統可靠性的信心和認識，民用市場大有潛力可挖。

       商用市場方面，投資回報為主要影響因素。杠桿較高的商用光伏電站系統在補貼改變前后的內部收益率及投資回收期變化較大。2010年上半年，商用系統的申請和安裝高潮再次出現：裝機容量同比大幅增長，多數電池和組件供應商供不應求。補貼削減后，商用市場可能受到較大沖擊，但空地系統補貼僅下降11%，且集成商和供應商可以針對大訂單采取個性化定價和服務，或繞過中間環節訂貨，降低了裝機成本，可能使得投資回報水平基本接近補貼削減前水平，商用市場將保持增長，但如2009年12月式的突發性暴增將難以再現。

       總的來說，預計2010年德國市場需求保持增長，總裝機容量將達到5.379GWp左右。

       ▲意大利：迅速崛起

       上世紀90年代，意大利是世界上第三個進行光伏示范電站建設的國家。政府以財政補貼或稅務抵扣的方式提供等于70-75%系統成本的補貼，系統所發富余電量以正常電價出售給當地電力公司。

       由于電價水平處于歐洲國家高位，同時上網電價同樣也處于歐洲的高位，且上網電價降低速度慢，意大利在當前條件下是光伏系統的理想市場。

       意大利現有的上網電價將光伏系統分為三類：完全建筑集成、部分建筑集成和獨立。2009年、2010年各項上網電價較2008年水平分別降低2%。意大利的光伏系統全生命周期光伏發電成本為0.24歐元/kWh。相比之下，2009年意大利的民用零售平均電價約為0.26歐元。因此，意大利光伏發電已基本實現上網平價。2010年，即使光伏系統價格仍為5歐元/Wp，意大利中部民用小型BAPV（部分集成光伏）系統投資IRR約19%左右，仍具有較強投資吸引力。

       ?綜合投資回報率、大型電站補貼大幅降低預期、入網審批效率的改善、上網平價的接近以及裝機能力的增加，預計2010年意大利市場將增長約80%，達到1500MW。

       ▲日本：政府支持持久，目標明確

       日本光伏發電亦近上網平價，光伏產業即將擺脫補貼。日本政府提供的剩余電力的上網電價已經基本與零售電價非常接近，2009年平均零售電價約為23日元/kWh，而非住宅用10kWp并網電價為20日元/kWh，已低于零售電價。結合政府補貼，日本光伏發電已經基本達到上網平價。因此，可以預計日本光伏市場將繼續快速增長，增速預計達60%左右，2010年新增裝機容量達1GWp。日本光伏企業的產能擴張計劃也從一定程度上確認了日本國內市場將實現自立，持續增長：2010年底，日本國內光伏產能將增長60%，達到4GW以上。

       日本的領先企業在世界上率先實現薄膜電池產品量產，早在1980年代已實現硅薄膜電池的量產。目前，日本產光伏組件中薄膜電池的份額正逐步上升。2009年，日本的CIGS/CIS薄膜電池產量已超過43MW，產能利用率已超過50%，產能大幅擴張已箭在弦上，即將挑戰市場中其他產品和供應商。

       日本民用光伏系統累計裝機容量為2470997kWp，每戶家庭平均裝機容量按5kWp計算，安裝系統總數約為494200戶家庭。日本目前的家庭總數約為47000000戶。同時，一戶家庭每年自用電約1200kWh，并按不同地區光照條件計算出內部投資回報率，并予以相應的單純考慮投資和環保的家庭裝機可能性。由此，在目前條件下，日本家庭光伏系統市場滲透率約為16%，仍有較大發展空間。如日本零售電價進一步升高、光伏系統價格下降、或補貼電價提高，則潛在市場規模將會擴大，市場發展空間提升。

       ▲美國：光伏市場新增長點隱現

       美國的光伏系統安裝補貼政策模式與歐洲國家不同，主要包括納稅抵扣、初裝補貼和上網電價，同時輔以其他融資或審批扶持政策：稅收政策補貼按系統初裝成本的一定比例給予；初裝補貼按照政策中的指定量給予，補貼調整的觸發因素不是新政策出臺的時間，而是一定的目標安裝量；加州光伏發電扶持政策已有10年以上的歷史，多個政策組成“加州走向陽光計劃”（GSC）對加州光伏市場的發展起到重要作用。

       ?GSC中的CSI計劃2016年目標1.8GW，并不確定某時段的補貼，而是設定10階段補貼額度以及觸發下一階段補貼的裝機容量目標，也就控制了補貼金額總量。GSC中的NSHP計劃2016年目標0.4GW，FIT計劃補貼總量控制在0.75GW。因此，CSI加州主要的光伏扶植計劃。

       ?2010年CSI補貼將是6至7和5至6，補貼將大幅下降30%-40%，且系統價格難以再次大幅下降，趕第6階段和第5階段末班車的已經出現，今年4月1日與6月14日之間，上階段未用額度大幅低于前次階段轉換，而新階段的總額度已有所降低，即用戶（尤其是民用系統用戶）對系統價格難以下降形成了一致預期，搶在補貼再次降低前安裝系統。這1.5個月中，CSI項目安裝容量為132.45MW，已經超過了去年加州安裝總量的一半。

       ?隨著經濟的回升，電價可能進一步提高，但是貸款利率也可能提高，但即使如此，采用高杠桿的項目IRR已到較高水平，并且系統價格還可能繼續降低，使得貸款建設大型光伏電站項目的回報率進一步提高。除非美國經濟出現過熱，利率將會提升，投資抵稅可能取消，但屆時系統成本可能也已將至德國水平，投資回報率進一步提升，上網平價實現，光伏產業完全市場化發展。事實上，截至最近，美國電站級光伏項目（幾十至幾百兆瓦、并網）的建設計劃已達約6.5GWp，其中不乏暫時世界規模最大的超大型項目。因此，美國光伏電站建設將持續升溫。綜合考慮美國經濟復蘇狀況、各州補貼下降、安裝成本基本穩定，同時美國國內對溫室效應起因存在爭議，2010年美國光伏市場難以暴炸式增長，而將會快速增長75%左右，達到約750MWp。

       ▲中國：金太陽普照華夏

       ?我國的光伏發電市場需求發展速度一直較慢，在2008年全球新裝機容量中的比例和累計裝機容量中的比例都很低，2008年累計裝機容量僅占世界總容量1%，新裝機容量在2%左右。

       ?我國傳統電價較低，使用光伏產品發電的經濟性相對不足。2009年初，為了進一步加大減排力度，同時幫助兩頭在外的國內光伏產業健康發展，我國政府出臺了具有歷史意義的國內光伏補貼計劃。隨著金太陽工程和光伏屋頂計劃補貼的有序進行，據不完全統計，2009年全國新增容量達到140MW左右。光伏龍頭與電力巨頭企業廣泛簽訂框架合作協議，并作出令人振奮的項目規劃。

       ?可以預計，在金太陽工程項目以及2010年內開始的280MWp光伏電站招標項目的推動下，2010年我國新增光伏裝機容量將達到甚至超過600MW。

       根據中國新聞訊息，中國280MW光伏特許權招標案共13個項目已在8月16日于北京開標，在135份標書中，投標均價落在0.7-1.09元，本次標案要求每個標案須繳納500萬元保證金,押金期達14個月，除此之外，競標公司需有10%的項目資本金，公司融資方案中必須有30%自有資金，由于資金門坎要求較高，對國企相對有利。本次雖然國家相關單位表示本次招標案不以最低價得標，但是由于規模龐大，吸引眾多資金實力強的國有單位卡位，據了解13個項目的最低價均由國企報出，中電投、華能國際(600011)、國電電力(600795)是本次招標案的最大贏家。就現況來看，中國光伏發展路徑將和風電相似，以光資源豐富區域先開始發展，負責推動光伏發展的主要推手-國企單位不以項目盈利為目的，而以達成政策目標為主要目的，顯然從本次投標價格來看，中國政府對高于1元以上的光伏電價難以接受，推估本次招標案的中標均價可能落在1元以下(有機會低于海上風電價格)，透過產業化與規模化效益發揮，以每年光伏度電成本下降5-7%，推估5年內中國光伏電價將可壓至0.7-0.8元，逐漸與市電價格接軌，中國光伏市場發展抱持樂觀。

       表二中國光資源分布區域

       全年日照時數（小時）年輻射量（千瓦時/平方米）區域分布280MW光伏特許權標案分布

       一類地區3200-33002860-2330新疆南部、青藏高原、寧夏新疆60MW、青海50MW、寧夏30MW

       二類地區3000-32001630-1860甘肅中部北部、青海東部、內蒙南部、河北西北部、山西北部內蒙古60MW、甘肅60MW、山西20MW

       三、四、五類地區小于3000小于1600四川與貴州最低

       圖四280MW光伏特許權標案價格恐將落在1元以下

       ★重點個股概述

       綜合考量公司的成長性和未來的盈利能力，并結合當前的市場狀況，我們建議重點關注順序為：天龍光電、橫店東磁、天威保變、新大新材、海通集團、三安光電、榮信股份、南玻A。

  

       ▲中報符合預期

       天龍光電公布2010年上半年凈利潤3584萬元，同比增長44.7%，每股收益0.18元。公司上半年綜合毛利率33.7%，其中二季度毛利率下降7.8個百分點至31%，主要原因是二季度單晶爐原材料價格上漲，而公司的產品在二季度末才開始提價。預計下半年利率將顯著回升，全年綜合毛利率預估在34%-35%的水平。

       ▲單晶爐銷量增長強勁，新產品下半年有望小量出貨

       公司單晶爐銷售收入為1.74億元。同比增長76%。根據目前的訂單安排，預計下半年銷量有望環比再增58%，全年銷量實現700臺。公司的新產品多晶硅鑄錠爐和藍寶石晶體爐目前已經進入訂單洽談階段，預計四季度有望小幅出貨，下半年銷售收入增幅將進一步提升。

       ▲收購上游石墨熱場企業，拉開產業鏈整合序幕

       公司近期公告收購上海杰姆斯68%股權的方案，該公司是生產石墨熱場的企業，09年凈利潤1200多萬元，2010上半年利潤超過1000萬。熱場是單晶爐和多晶爐配套使用產品，對單晶硅棒或多晶硅錠的品質和電能消耗起到關鍵作用。目前國內市場規模在8億元左右，通過產業鏈的縱向組合，既有利于下游客戶較快完成設備配套進入生產運行環節，促進單晶硅爐的銷售；也可以利用公司目前的客戶資源，擴大石墨熱場產品的銷售。

       ▲6-12個月目標價：35元。給予公司2010-2012年EPS0.56/1.08/1.62元。對應的PE分別為47.26/24.51/16.33。

       ◆橫店東磁（002056）

       ▲磁體制造龍頭

       橫店東磁是國內最大的磁體生產企業，也是全球最大的磁體生產企業之一。其軟磁體和永磁體產量都超過萬噸，是國內目前唯一達到這個標準的企業。從產量規模上看，公司是當之無愧的磁體制造全球龍頭。

       ▲電池片制造是更好的光伏產業介入點

       從多晶硅制造、硅片制造、電池片制造和組件制造等光伏產業鏈的四個主要環節的估算對比來看，電池片制造依然具有最高的投資回報率，并兼有成熟而標準化程度高的制造工藝。而從國內光伏產業的發展來看，事實表明從電池片介入光伏行業的公司都獲得了相當理想的發展。

       ▲電機磁瓦空間巨大

       公司目前在電機磁瓦方面的全球市占率為10%左右，還有巨大的提升空間。保守預計來源于汽車工業的永磁鐵氧體需求為全球36萬噸以上，市場容量為全球每年55億左右，對于電機磁瓦總體市場容量的預測則保守估計每年80億以上。

       ▲高導鐵、鎳氧體前景廣闊

       公司的全球市占率已達30%，而高導鐵氧體（錳鋅）、鎳鋅鐵氧體的全球市占率僅7%和5%，發展前景廣闊。移動通訊設備和平板電視是其中體量較大和較具代表性的下游市場。

       ▲6-12個月目標價：34元。給予公司2010-2012年EPS分別為0.7/1.13/1.67元。對應的PE分別為38.57/23.90/16.17。

       ◆天威保變（600550）

       ▲中報基本符合預期

       公司發布2010半年報。公司10年上半年營業收入33.10億元，同比增長4.8%；歸屬母公司凈利潤4.14億元，同比下降2.1%。

       ▲變壓器業務將依賴超高壓、特高壓產品

       國內電力市場發展放緩，變壓器廠商產能顯著提升，導致市場供需失衡，競爭日趨激烈。而十二五期間，國家電網將投資2700億元重點建設特高壓電網，公司未來的輸配電業務將進一步向具有核心競爭力的高壓、超高壓、特高壓業務傾斜。上半年公司中標了印度國家電網17臺750kV級變壓器，后期公司高壓產品在俄羅斯、印度以及國內市場的拓展將是公司變壓器業務的增長動力。

       ▲天威英利貢獻投資收益有所增長

       上半年英利貢獻投資收益0.97億元，銷售價格已經提升了5%，預計下半年公司的凈利潤率將回升至10%以上。英利400MW光伏組件生產線預計可在年內投產，屆時總產能將達1GW。由于公司目前在手訂單已經超過4GW，未來收入增長主要依賴產能的釋放。我們預計盈利全年可貢獻2.65億元的投資收益，后期還將繼續提升。

       ▲多晶硅下半年預計有所表現

       公司下屬的三家多晶硅制造企業，合計權益產能為3450噸。上半年多晶硅維持50多美元的低價，貢獻投資收益較少，目前多晶硅現貨價接近70美元，預計下半年還將有所上升，因此我們認為多晶硅業務的凈利潤水平將與去年基本持平，在14%左右。

       ?▲6-12個月目標價：30元。給予公司2010-2012年EPS分別為0.51/0.85/1.12元。對應的PE分別為47.27/24.51/16.34。

       ◆新大新材（300080）

       ▲下半年光伏產業仍將維持高景氣度，公司業績或超預期

       光伏產業景氣度依然高企，再考慮到光伏產品的訂單一般為中長單，我們認為下半年光伏產業的景氣度將能與上半年相媲美。另據Solarbuzz統計，全球今年一季度的光伏裝機容量達到2.5GW，在其最新的季度報告中，Solarbuzz將其對今年全球光伏裝機容量的預測提高至15.2GW，同比去年翻一番。

       ▲超募資金運用推動公司產業鏈的完備和產能的擴張

       公司7月份公告將運用超募資金分別投資新疆5萬噸碳化硅微粉項目和本部2.5萬噸切割刃料項目。5萬噸碳化硅微粉項目將解決公司已建1.5萬噸切割刃料項目和募投2.5萬噸切割刃料項目所需的原材料。隨著今年底募投2.5萬噸切割刃料項目和明年下半年超募資金2.5萬噸切割刃料項目的投產，刃料產能將擴充至6.5萬噸。

       ▲回收廢砂漿項目將提供公司與客戶合作關系的雙保險

       由于回收碳化硅刃料和回收切割液的使用比重在逐步提高，而超過50%的毛利率也推動各路資金大舉進入該領域。公司2.2萬噸回收廢砂漿募投項目將確保公司與賽維LDK、英利能源等大客戶在該領域的合作關系。回收廢砂漿項目短期看暴利，長期則是與客戶合作關系另一有吸引力的補充。

       ▲6-12個月目標價：60元。給予公司2010-2012年EPS分別為1.20/1.96/2.51元。對應的PE分別為42.18/25.83/20.17。

       ◆海通集團（600537）

       ▲公司重組獲得商務部批準，優質光伏資產注入可期

       公司公告稱，商務部原則同意常州億晶光電與海通集團的股權置換。盡管證監會的審核尚需時日，但由于此次重組并不融資，過會可能性較大。相信對資產注入的漫長等待可能即將得到回報。本次重組若能成功，上市公司將擁有常州億晶光電100%的股權，并因此成為縱向一體化的大型光伏企業。億晶光電在國內光伏市場中競爭優勢突出：1）縱向一體化整合生產的模式，成本控制和質量控制均強；2）管理層結構緊湊，決策、執行效率高。在市場景氣周期易于實現快速發展。公司在2010年產能由200MW擴張至400MW，三年內計劃擴至1GW，加入國內光伏行業第一梯隊。

       ▲今年上半年光伏現貨供應緊張，未來持續景氣可期

       今年以來，受高投資回報率吸引，歐洲光伏市場持續升溫。目前供給端現貨市場已出現惜售的現象，多晶硅、硅片、電池片、組件價格均呈現極強的走勢。目前包括億晶光電在內的國內大廠全年滿產基本定局。我們認為光伏市場將持續景氣的重要支撐：1）支持光伏市場的國家由個別國家擴展到全球眾多經濟體；2）平價上網的臨近使得光伏發電迎來大規模商業化運營的曙光；3）光伏在未來10年中成本領先優勢加強，將成為新能源發展的主要技術手段。

       ▲全球光伏市場獲得增長契機，中國光伏產業受益最大

       隨著德國、意大利、美國和捷克等國新增安裝量有望在去年的基礎上大幅上漲，多家權威研究機構不斷上調預測的今年新增裝機容量。2010年將增長90％至12.2GW。未來3年中，新增裝機復合增速40％；考慮價格下降因素，太陽能電池市場容量復合增速33％。多晶硅價格將維持相對低位，薄膜等替代技術的成本優勢不再，晶硅電池主流地位加強。中國公司將能夠因成本優勢的加強和國內外市場的爆發而不斷擴大市場份額，確立優勢市場優勢。

       ▲2010年市盈率不足24倍，未來復合增速超過30%

       據當地媒體報導，上半年億晶光電實現銷售額近15億元，利潤3.5億元。全年38億元的銷售目標有望超過。而公司新增產能3季度放量，預計下半年出貨量將是上半年的1.5倍。而由于下半年組件出廠價小幅上揚，預計均價不低于上半年水平，而成本基本穩定，所以公司下半年業績將顯著好于上半年。

       ▲6-12個月目標價：36元。給予公司2010-2012年EPS分別為1.23/1.49/1.76元。對應的PE分別為23.05/19.03/16.01。

       ◆其他光伏產業公司可關注

       ▲三安光電（600703），6-12個月目標價：55元。

       ▲榮信股份（002123），6-12個月目標價：暫無。

       ▲南玻A（000012），6-12個月目標價：暫無。