一、走勢(shì)回顧：地產(chǎn)疲弱，穩(wěn)增長(zhǎng)階段性提振

        鋼礦價(jià)格弱勢(shì)運(yùn)行

        2024年，鋼礦行情以地產(chǎn)疲軟、穩(wěn)增長(zhǎng)階段性提振為主要邏輯，弱勢(shì)運(yùn)行。年初至3月，粗鋼產(chǎn)量低迷，終端需求弱勢(shì)，鋼礦震蕩向下。1月公布的12月粗鋼產(chǎn)量降幅較大，市場(chǎng)對(duì)粗鋼減產(chǎn)預(yù)期發(fā)酵，受抵押補(bǔ)充貸款（PSL）重啟和降準(zhǔn)利好提振，鋼礦價(jià)格V形反轉(zhuǎn)。但2-3月，鐵礦港口持續(xù)累庫、澳巴發(fā)運(yùn)強(qiáng)勁、鋼廠產(chǎn)量低迷，鋼礦連續(xù)下跌。4月至5月中旬，粗鋼復(fù)產(chǎn)預(yù)期、增發(fā)國債項(xiàng)目推進(jìn)、517樓市政策出爐，鋼礦向上修復(fù)。4月初五部門指引鋼廠產(chǎn)量調(diào)控，重點(diǎn)在于“推動(dòng)鋼鐵產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化，促進(jìn)鋼鐵行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展”，市場(chǎng)對(duì)鋼廠復(fù)產(chǎn)預(yù)期較高；增發(fā)國債開工建設(shè)推進(jìn)；5月17日，樓市重磅政策出爐，下調(diào)全國首付比例下限、公積金貸款利率和商貸利率下限，3000億元保障性住房再貸款設(shè)立，鐵礦石連漲五日。5月下旬至9月中旬，終端需求低迷，政策面平淡，鋼礦連續(xù)向下調(diào)整。地產(chǎn)投資、銷售等數(shù)據(jù)未見起色，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)平平，疊加梅雨季全國建材需求低迷、鋼筋新舊國標(biāo)轉(zhuǎn)換、鐵礦石港口持續(xù)累庫，市場(chǎng)重回基本面疲弱邏輯，鋼礦連續(xù)調(diào)整。9月下旬至12月，系列宏觀貨幣財(cái)政政策出臺(tái)，鋼礦脈沖式上漲后震蕩。9月24日，國新辦新聞發(fā)布會(huì)，人行、金監(jiān)局、證監(jiān)會(huì)重磅發(fā)聲，降息降準(zhǔn)、降存量房貸利率組合拳，市場(chǎng)情緒顯著回暖。26日，政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)加大財(cái)政貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)力度，釋放積極信號(hào)，鋼礦9月底連漲5日。國慶節(jié)后發(fā)改委、財(cái)政部等多部門頻頻召開發(fā)布會(huì)，但提供增量信息有限，鋼礦價(jià)格高位回調(diào)。10月17日五部門召開地產(chǎn)相關(guān)發(fā)布會(huì)，公布貨幣化安置改造規(guī)模、白名單項(xiàng)目信貸規(guī)模，整體政策力度不及預(yù)期，當(dāng)日鋼礦跌停。11月人大常委會(huì)化債方案、12月政治局會(huì)議首提更加積極的財(cái)政政策，提振預(yù)期但對(duì)鋼礦價(jià)格影響有限，11-12月弱勢(shì)震蕩為主。

        2024年，螺紋鋼價(jià)格收于3309元/噸，較上年底4002元/噸下跌17.32%；鐵礦石價(jià)格收于779元/噸，較上年底979元/噸下跌20.43%。

        二、基本面因素分析：需求深度筑底，粗鋼隨之壓降

        （一）宏觀：經(jīng)濟(jì)面臨壓力，政策有助支撐需求

        2024年，美國經(jīng)濟(jì)韌性顯現(xiàn)，開啟降息，年內(nèi)降息100bp；特朗普當(dāng)選美國總統(tǒng)，國際貿(mào)易形勢(shì)不確定性增加；全球央行步入降息周期，貨幣環(huán)境寬松。我國面臨外部壓力加大、內(nèi)部困難增多的復(fù)雜嚴(yán)峻形勢(shì)，前三季度GDP增速4.8%，穩(wěn)增長(zhǎng)壓力較大。1萬億元超長(zhǎng)期特別國債順利發(fā)行、12萬億化債舉措通過，9月26日政治局會(huì)議部署一攬子增量政策，人行全年兩次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率共1個(gè)百分點(diǎn)，共降低1年期LPR利率35bp，降低5年期60bp。

        展望2025年，外部環(huán)境變化不利影響加深，目前政策基調(diào)為：實(shí)施更加積極的財(cái)政政策，適度寬松的貨幣政策，要打好政策“組合拳”，做好擴(kuò)內(nèi)需、防風(fēng)險(xiǎn)，加緊經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展全面綠色轉(zhuǎn)型。政策有助于支撐經(jīng)濟(jì)和總需求。

        （二）需求：地產(chǎn)開工降幅有望收窄，基建托底意圖明確

       1．地產(chǎn)：四季度銷售受政策端提振，但傳導(dǎo)至新開工任重道遠(yuǎn)

        2024年，地產(chǎn)政策由松綁轉(zhuǎn)為支持。中央層面預(yù)期管理從“化解風(fēng)險(xiǎn)”轉(zhuǎn)向“止跌回穩(wěn)”，出現(xiàn)“穩(wěn)樓市”等新表述；降低首付比例、存量貸款利率，降低購房門檻，修復(fù)購房信心；城市政策從二三線城市密集松綁，擴(kuò)大至核心一線城市放松限購限貸、調(diào)整普宅標(biāo)準(zhǔn)，給市場(chǎng)更為明確信號(hào)。系列組合拳下，四季度地產(chǎn)銷售面積降幅收窄，10月降幅收窄至1.6%，11月同比轉(zhuǎn)為上升3.2%，前11月銷售面積降幅從年初的20%收窄至14%。但受土地和資金等資源回暖的限制，銷售端回暖尚未傳導(dǎo)至新開工，新開工面積累計(jì)減少23%。年初建立房地產(chǎn)融資協(xié)調(diào)機(jī)制，各地政府紛紛推進(jìn)，前11月房企到位資金下降17.5%，降幅較年初收窄6.6個(gè)百分點(diǎn)；前11月百城土地成交建筑面積下降5%，其中一線城市下降26%，成交溢價(jià)率維持低迷。

        展望2025年，土地、融資和購房限制政策逐步放開后，房企融資-購地-推盤-回款的正循環(huán)逐步打通，地產(chǎn)開發(fā)投資下行趨勢(shì)有望緩解。四季度銷售端回暖是否是政策短期脈沖效應(yīng)仍需觀察，且政策對(duì)二手房刺激效果明顯好于新房，房企土地儲(chǔ)備不足仍將拖累新開工，長(zhǎng)期看，城鎮(zhèn)化率接近峰值，新房市場(chǎng)規(guī)模收縮大勢(shì)所趨，地產(chǎn)用鋼需求難有起色。

        2．財(cái)政資金充裕，基建增速有望維持高位

        2024兩會(huì)確定地方政府專項(xiàng)債新增限額3.9萬億，且宣布連續(xù)幾年發(fā)行超長(zhǎng)期特別國債，財(cái)政政策積極；受地方政府化債等因素影響，上半年專項(xiàng)債發(fā)行速度較慢，僅發(fā)行全年計(jì)劃的38%，遠(yuǎn)不及序時(shí)進(jìn)度，使上半年基建投資增速有所放緩，直至三季度專項(xiàng)債發(fā)行加速，基建投資增速才逐步擴(kuò)大。前11月基建投資累計(jì)增速9.4%。

        2025年，受12萬億化債方案利好，地方財(cái)政收支壓力緩解，且中央定調(diào)“更加積極”的財(cái)政政策，基建投資增速有望維持高位，但投向的交通基建、市政產(chǎn)業(yè)園、棚戶區(qū)改造等對(duì)鋼材需求較低，用鋼需求謹(jǐn)慎樂觀。

        3．購車補(bǔ)貼仍將繼續(xù)，但需求可能透支

        2024年，汽車在以舊換新補(bǔ)貼政策支持、車企降價(jià)潮性價(jià)比提升的影響下，產(chǎn)銷繼續(xù)回暖，前11月汽車產(chǎn)銷量累計(jì)同比增4.2%和3.7%，其中，新能源汽車產(chǎn)量增37.5%。2025年，國內(nèi)擴(kuò)內(nèi)需政策明確，預(yù)計(jì)仍將針對(duì)汽車購置出臺(tái)補(bǔ)貼，但近兩年補(bǔ)貼透支部分消費(fèi)需求，2025年需求可能滑坡，汽車行業(yè)逐步面臨產(chǎn)能出清。

        （三）供給：煉鋼利潤(rùn)低迷，產(chǎn)量緩步下降

        1．粗鋼產(chǎn)量全年下降，鋼廠利潤(rùn)持續(xù)低迷

        2024年，在中鋼協(xié)“自律控產(chǎn)降庫存”的號(hào)召下，鋼廠開展了階段性自發(fā)減產(chǎn)，1-4月、7-9月的產(chǎn)量降幅較大；前11月粗鋼產(chǎn)量9.29億噸，同比下降2.7%。2025年，鋼鐵行業(yè)將納入碳市場(chǎng)，粗鋼冶煉的碳排放成本將逐步被量化，鋼鐵行業(yè)節(jié)能減排、碳排放管理壓力進(jìn)一步加大。

        全年鋼礦走勢(shì)一致性較強(qiáng)，盤面利潤(rùn)波動(dòng)不大，全年徘徊于100-300元/噸。截至年底，螺紋鋼盤面利潤(rùn)在200元/噸左右，處近年低點(diǎn)。2025年，碳排放管理成本提升將進(jìn)一步壓縮鋼企利潤(rùn)水平。

        綜上，基于行業(yè)利潤(rùn)低迷的客觀環(huán)境，以及“雙碳”目標(biāo)主動(dòng)推進(jìn)，2025年粗鋼產(chǎn)量將較2024年進(jìn)一步壓降。

        2．鐵礦石供應(yīng)維持寬松

        2024年，澳、巴鐵礦石生產(chǎn)發(fā)運(yùn)受擾動(dòng)較小，符合季節(jié)性規(guī)律。截至12月22日，澳、巴累計(jì)發(fā)運(yùn)鐵礦石11.64億噸，同比增加1.6%。前11月，我國進(jìn)口鐵礦石11.2億噸，同比增長(zhǎng)4%。國內(nèi)原礦產(chǎn)量9.5億噸，同比增長(zhǎng)5%。年底國內(nèi)鐵礦石港口庫存1.49億噸，處于近兩年高位。圖5.澳、巴鐵礦石發(fā)運(yùn)超過2023年（四周移動(dòng)平均數(shù)）

       2025年，鐵礦石供給仍較寬松，主要受兩方面影響：一是全球產(chǎn)能仍在擴(kuò)張，四大礦山相繼有產(chǎn)能釋放，淡水河谷、必和必拓的2025年產(chǎn)量指引超過2024年；二是2025年是國內(nèi)“基石計(jì)劃”收官之年，國內(nèi)礦產(chǎn)量、海外權(quán)益礦產(chǎn)能將有增長(zhǎng)，幾內(nèi)亞西芒杜鐵礦預(yù)計(jì)將于2025年下半年正式投產(chǎn)，2028年達(dá)產(chǎn)后產(chǎn)能預(yù)計(jì)將超1.2億噸。

         三、后市展望：終端需求延續(xù)弱勢(shì)，粗鋼生產(chǎn)下降

        鋼礦價(jià)格難有起色

        展望2025年，終端需求方面，地產(chǎn)用鋼需求長(zhǎng)期低迷，政策完全轉(zhuǎn)向；銷售端好轉(zhuǎn)帶動(dòng)新開工和投資修復(fù)仍需時(shí)間。更加積極財(cái)政政策已定調(diào)，基建投資有望高增長(zhǎng)，但投資項(xiàng)目結(jié)構(gòu)對(duì)鋼材需求提振有限。汽車消費(fèi)需求可能滑坡，汽車用鋼增長(zhǎng)有限。

        鋼鐵行業(yè)方面，應(yīng)對(duì)行業(yè)利潤(rùn)低迷和終端需求疲軟，鋼鐵行業(yè)將繼續(xù)面臨高質(zhì)量發(fā)展、產(chǎn)能重組需要,鋼鐵行業(yè)納入碳市場(chǎng)將抬升生產(chǎn)成本，全年粗鋼產(chǎn)量不會(huì)高于2024年，鋼廠將自律減產(chǎn)，相機(jī)調(diào)整生產(chǎn)節(jié)奏。

        鐵礦石供需方面，全年粗鋼產(chǎn)量難以增長(zhǎng)，對(duì)鐵礦石需求打擊較大，全球鐵礦石產(chǎn)能擴(kuò)張，供給仍較為寬松，基本面不支持礦價(jià)上漲，若無大型礦山突發(fā)性供給沖擊，鐵礦石預(yù)計(jì)維持震蕩，警惕國內(nèi)超預(yù)期的觀政策帶來鐵礦石脈沖式上漲。

        2025年，中國地產(chǎn)開工仍在筑底，基建總量可期但對(duì)鋼鐵需求提振有限，終端需求疲軟，粗鋼生產(chǎn)預(yù)計(jì)收縮，鐵礦石產(chǎn)能集中釋放，供過于求局面下，鋼礦價(jià)格難有起色，預(yù)計(jì)跟隨政策預(yù)期震蕩，并呈現(xiàn)鋼強(qiáng)于礦的走勢(shì)格局。

        螺紋鋼和鐵礦石價(jià)格波動(dòng)區(qū)間預(yù)計(jì)分別為[2800,4000]元/噸和[600,950]元/噸。